назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [ 128 ] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


128

368Часть II. Инвестиции в обьпшовенные аюрга

ТАБЛИЦА 8.2 Выборочные финансовые данные о компании "Мэркор индастриз" (отчетный год кончается 30 ноября)

1982 г.

1983 г.

1984 г.

1985 г.

1986 г.

1987 г.

1988 г.

1989 г.

Активы (в млн. долл.)

262,8

254,2

220,9

240,7

274,3

318,2

340,5

338,6

Коэффициенты:

долг к активам (в %)

оборачиваемость активов

1,73

1,66

1,72

1,81

1,75

1,65

1,67

1,79

Выручка за реализованную

продукцию (в млн. долл.)

454,7

422,0

397,9

435,6

480,0

525,0

568,0

606,6

Темп прироста выручки (в %)

-7,2

-5,7

10,2

Другие доходы (в млн. долл.)

Чистая рентабельность

реализации (в %)

Коэффициент выплаты

дивидендов (в %)

36,0

83,0

97,0

38,0

40,0

40,0

39,0

38,0

"Кратное прибыли" (ЯЕ)

14,5

12,8

13,6

16,2

15,1

Количество акций

в обращении (в млн.)

Годовой темп прироста выручки за реализованную продукцию рассчитан как частное от деления абсолютной величины изменения объема выручки за один год на выручку за реализованную продукцию за предыдуп91й год. Например, для 1985 г. годовой темп прироста выручки равен 9,5% [(Выручка за 1985 г. - Выручка за 1984 г.)/ Выручка за 1984 г. = (435,6 долл. -- 397,9 долл.)/397,9 долл. - 0,095].

собен с точки зрения его уровня по отношению к данным публикациям. Если оценки инвестора не совпадают с опубликованными, тогда необходимо скорректировать прогнозы, чтобы получить требуемые показатели.

По-преяшему используя гипотетическую компанию "Мэркор", мы мо-лсем проиллюстрировать процесс прогнозирования. Прибегая к условному примеру с этой компанией в гл. 7, мы пришли к выводу о позитивном состоянии экономики и швейной промышленности, в которой действует эта условная компания. Также мы увидели, что показатели компании и ее финансовое состояние выглядят устойчивыми как по отношению к ее прошлым данным, так и по отношению к отраслевому стандарту. Поскольку все выглядит благополучно, мы решили заглянуть в будущее этой компании и ее акций. Пусть горизонт инвестиций составляет три года, поскольку это соответствует нашему убеяедению в том, что условия экономики и данной отрасли начнут улучшаться в конце этого периода.

В табл. 8.2 собрана фактическая финансовая информация о 8-летнем периоде (который заканчивается в конце 1989 финансового года), и эти данные будут использованы как основа для прогноза. Из табл. 8.2 видно, что, за исключением 1983 и 1984 гг. (которые были чрезвычайными для компании "Мэркор"), компания развивалась стабильно и имела значительный темп роста. Общеэкономический анализ, сделанный в предыдущих главах, приводит нас к выводу о том, что ситуация будет улучшаться. Из наших предыдущих оценок компании и отрасли вытекает также, что и компания, и отрасль хорошо подготовлены к тому, чтобы использовать все возмоясные



преимущества предстоящего подъема. Таким образом, мы прююдим к выводу о том, что темп роста объемов сбыта у компании доляоен подняться в 1990 г. до 9,5%> затем вследствие некоторого насыщения самого острого спроса на эту продукцию темп роста объемов реализации снизится и составит 9% в 1991 г., а далее, в 1992 г., сохранится на этом же уровне.

Так как все опубликованные данные об отрасли и компании предсказывают рост прибыли, мы будем использовать в нашем прогнозе норму чистой рентабельности, равную 3% в 1990 г. и 3,2% в 1991 г. Наконец, в 1992 г. мы предвидим незначительное падение этого показателя из-за некоторых проблем с производственными мощностями, отмеченных в опубликованных материалах о компании. Допустим также, что компания сможет поддеряда-вать рост активов и объемов финансирования без дополнительного выпуска а1щий (обыкновенных). Пусть коэффициент выплаты дивидендов будет равен 40% (таким он был на протяжении длительного времени в прошлом, за исключением 1983 и 1984 гг.). Последний элемент - это прогнозный показатель "кратное прибыли" (Р/Е). Основываясь на предпосылке об устойчивости фондового рынка, а также на оясидаемом росте выручки от сбыта продукции и прибыли, мы можем спрогнозировать, что он вырастет с 15,1 до 17 в 1992 г.

Основные компоненты финансового прогноза представлены в табл. 8.3. Обратите внимание на то, что сначала даны показатели финансового состояния компании, а чистая прибыль рассчитана по алгоритму, описанному выше, затем вдет оценка прибыли на акцию. Итоговые данные прогноза - это, безусловно, дивиденды и прирост капитала, которых может ожидать инвестор от акций "Мэркор" на основе сделанных допущений. Как ввдно из табл. 8.3, дивиденды будут расти примерно на 30 центов на акцию в течение трех лет и курс акций вырастет ориентировочно на 50% - с 31,50 до 47,60 долл. Теперь мы располагаем всеми необходимыми для оценки доходности акций данными и можем приступить к оценке внутренней стоимости акций компании "Мэркор".

ЛОГИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

Для любого момента времени справедливо утверждение, что акции стоят столько, сколько инвесторы хотят за них заплатить. Преобладающий рыночный курс может казаться слишком высоким для одних акций, а для других складывается ситуация торга покупателя и продавца. В этой части главы мы рассмотрим известные модели оценки стоимости акций и методы процесса оценки более подробно, используя условную компанию "Мэркор" и данные прогноза ее финансовых показателей из табл. 8.3.

Процесс оценки стоимости

Оценка стойкое- Процесс оценки стоимости - это определение инвестором стоимости цен-тл - зтоанаямтиче- ной бумаги на основе концепции риска и доходности, представленной в "f!!Lu5 Этот процесс оценки может быть применен к любому активу, который

т бумаги на основе создает поток денеяшых средств, будь то акция, облигация, недвиясимость ее рисков и доходно- или нефтяная скважина. Чтобы определить стоимость актива, надо выяс-нить некоторые ключевые параметры, включая величину будущего потока денеяшых средств, график их движения во времени, доходность инвести-



ТАБЛИЦА 8.3 Прогнозные данные компанииМэ{Жор индастриз"

Посясияие фактические

Средние за S лет

Прогноз на 1990 г.

Прогноз на 1991г.

Прогноз на 1992 г.

Темп прироста выручки (в %)

Выручка за реализованную продукцию (в млн. долл.) + Другие доходы (в млн. долл.)

606,6 8,3

664,2" 7,2

724,0" 7,2

789,2" 7,2

= Совокупный доход (в млн. долл.) X Коэффициент чистой

рентабельности реализации (в %)

614,9 2,9

N.A. 2,8

671,4 3,0

731,2 3,2

796,4 3,0

= Чистая прибыль (в млн. датл.) + Количество обыкновенных

акций в обращении (в млн. шт.)

18,0 8,6

N.A. 8,3

20,1 8,6

23,4 8,6

24.0 8,6

= Прибыль на акцию (в долл.) X Коэффициент вьшлаты дивидендов (в %)

2,09 38,0

NA 39,0

2,34 40,0

2,72 40,0

2,80 40,0

= Дивиденд на акцию (в долл.)

0,80

0,71

0,95

1,10

1,12

Прибыль на акцию (в долл.) X Коэффициент "кратное прибыли"

2,09 15.10

NA 13,45

2,34 15,50

2,72 16,00

2,80 17,00

в Курс акций к концу года (в долл.)

31,50

36,25

47,60

N А - не вычисляется.

" Прогнозный объем выручки за реализованную продукцию: Выручка за = Увеличение выручки за год. Затем: Увеличение выручки за год + В) за год. "

год X Темп прироста выручки -

!1чение выручки за год. Затем: Увеличение выручки за год + Ьыручка за нреЛи/ущий ro/t Прогнозный объем выручки Например, для 1991 г.: 664,2 долл. х 0,09 - 59.8 долл. + 664.2 доял, - 724.0 млн. долл.

ЦИЙ. (В анализе ценных бумаг важно не только какой доход получит инвестор, но и когда он его получит.)

Применительно к обыкцовенным акциям процесс оценки их стоимости означает опреВеление того, сколько они двлзны стоить, если исходить из оценки доходности инвестиций для акционера (дивиденды и прирост капитала) и возмшкного уровня риска. Модели оценки стоимости акций определяют либо ожидаемую доходиость, либо щреннюю стоимость акции, которая в действительности представляет собой так называемый "справедливый курс". Таким путем инвестор получает критерий оценки динамики акций, основанный напоказателях, и этот критерий мо-

ясет быть использован для принятия решений об инвестиционных достоинствах конкретных акций. Ясно, что«если подсчитанная доходность превышает ставку доходности, которая, по оценкам инвестора, ему гарантирована (т.е. ставку доходности по альтернативным доступным вариантам инвестиций. - Прим. науч.ред), пибо если "справедливый курс", илив!-тренняя стоимость акций, превыта]6т их текущий рыночный курс, данные акции следовало бы рассматривать как привлекательные инструменты инвестирования.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [ 128 ] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]