назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [ 127 ] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


127

Относительный показатель "кратное прибыли" - это мера степени соответствия динамики показателя "кратное прибыли" (Р/Е) компании динамике среднего рыночного мультипликатора.

пользует меньше заемного капитала (ведь низкая доля заемного капитала в структуре капитала означает более низкий финансовый риск). Моишо также предполоясить, что компания будет иметь высокий показатель "кратное прибыли", если коэффициент выплаты дивидендов также высок. Однако на практике у многих компаний, имеющих высокие коэффициенты "кратное прибыли", коэффициент выплаты дивидендов на самом деле низкий, что объясняется тем, что для ее акционеров гораздо важнее тенденции роста прибыли, чем уровень получаемых дивидендов, особенно если речь идет о компаниях с высокими нормами доходности собственного капитала.

Полезной отправной точкой в оценке прогнозного показателя "кратное прибыли" может стать так называемый средний мультипликатор рынка, который представляет собой просто среднюю показателей "кратное прибыли" для данного фондового рынка. Эта средняя дает представление об общем состоянии фондового рынка и о том, насколько спекулятивны оценки инвесторов в отношении курсов акций на данном рынке. (При прочих равных условиях, чем выше коэффициент "кратное прибыли", тем оптимистичнее оценка состояния рынка инвесторами.) Таблица 8.1 иллюстрирует показатели "кратное прибыли" для выпусков акций, включенных в индекс "Стэндард энд пурз" за последние 30 лет. Из данных таблицы видно, что эти рыночные мультипликаторы на самом деле изменялись весьма существенно. Используя средний рыночный мультипликатор как некоторый ориентир, инвестор может затем оценить значение показателя "кратное прибыли" для данных акций по отношению к среднему рыночному значению. Иначе говоря, можно определить относительный показатель "кратное прибыли", или относительный коэффициент PIE, если разделить показатель "кратное прибыли" данной компании на средний рыночный мультипликатор. Например, если данный выпуск акций в настоящее время имеет показатель "кратное прибыли" на уровне 25, а значение среднего рыночного мультипликатора равно 15, тогда относительный показатель "кратное прибыли" у этих акций составляет 67раза (25/15). Зная этот относительный показатель, инвестор может получить представление о том, насколько агрессивно рынок оценивает данные акции и какой уровень относительного показателя "кратное прибыли" следует считать нормальным для этих акций. При прочих равных условиях для инвестора желателен высокий относительный показатель "кратное прибыли", так как, чем он выше, тем выше будут курсы этих акций в будущем. Но надо видеть и "оборотную сторону этой медали": чем выше относительный показатель "кратное прибыли", тем больше неустойчивость курсов данных акций.

Опираясь на сказанное выше, моясно спрогнозировать будущую величину показателя "кратное прибыли" для предполагаемого временнЬго горизонта инвестиций, т.е. периода, в течение которого мы предполагаем владеть акциями. Например, при использовании существующего показателя "кратное прибыли" как основы расчетов и оценок его надо увеличить, если вы считаете, что средний рыночный мультипликатор возрастет (так как рынок все более приобретает черты рынка "быков"), а значит, относительный показатель "кратное прибыли"тзхже. возрастет. Оценив коэффициент выплаты дивидендов, количество акций в обращении и коэффициент "кратное прибыли", мы можем теперь определить прогнозный показатель прибыли на акцию:



ТАБЛИЦА 8.1 1960-1989 гг.

Средние значения коэффициента "кратное прибыли" за

Средний показатель

Средний показатель

1960

17,8

1975

11,7

1961

22,4

1976

11,0

1962

17,2

1977

1963

18,7

1978

1964

18,6

1979

1965

17,8

1980

1966

14,8

1981

1967

17,7

1982

10,2

1968

18,1

1983

12,4

1969

15,1

1984

10,0

1970

16,7

1985

13,7

1971

18,3

1986

16,3

1972

19,1

1987

15.1

1973

12,2

1988

, 12,2

1974

1989

12,8

Иствчник "Statistical Service-Security Price Index Record агентства "Стэндард энд пурз" за ряд лет.

Средние значения коэффи1П!ента "кратное прибыли" рассчитаны на основе курсов акций, включенных в индекс "Стэндард энд пурз 300" в конце соответствующего года, за исключением 1989 г.

Оценочный показатель прибыли Прогнозная чистая прибыль в году t на акцию (EPS) в году t~ Количество акций в обращении в году t

Из этих данных мы махкм рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:

Ожидаемый дивиденд Оценочный показательОценочный коэффициент

на акцию в году t" прибыли на акцию в году t выплаты дивидендов.

Наконец, последний шаг - это оценка будущего курса акций, который мояшо определить следующим образом:

Ожидаемый курс Оценочный показательОценочный показатель

акций в году t " прибыли на акцию в году t "кратное прибыли".

Например, если компания имеет 2 млн. обыкновенных акций в обращении и этот показатель не изменится в предедах горизонта инвестирования, тогда, опираясь на оясидаемое значение чцстой прибыли 63 млн. долл., которое было рассчитано раньше, мояшо рассчитать прибыль на акцию в следующем году:

Оценочный показатель прибыли 6,5 млн. долл. 25 --------------* 2 мля. шт. " =

на акцию в году t

долл.

Используя этот реэтльтат (S,25 долл.), а также оценочный коэффициент выплаты дивидендов 40%, рассчитаем дивиденды на акцию в следующем году:



Дивиденды на акцшо 3 25 о,40 = 1,30 долл. в следующем году• =

Конечно, если политика дивидендов компании заключается в выплате постоянного дивиденда, то полученный выше результат надо скорректировать, чтобы он отраясал действительный уровень дивидендов, которые платит компания с такой дивидендной политикой. Если, например, в компании всегда платили по 1,23 долл. на акцию и такая политика дивидендов будет продолжаться в будущем, тогда в наших оценках будущих дивидендов надо использовать эту цифру (1,25 долл. на акцию). Наконец, если мы предварительно оценили, что акции компании будуг продаваться с мультипликатором 17,5, т.е. с "кратным прибыли", равным 17,5, то, следовательно, акции этой компании будуг идти по курсу 56 /g в конце следующего года:

Ожидаемый курс акций , „„

д. 25 долл. X 17,5 = 56,88 долл.

в конце следующего года " =

Фактически инвестору ваяшо знать оясидаемый курс акций в конце периода или в конце горизонта инвестиций. Таким образом, если горизонт инвестиций равен одному году, то величина 56 7/g и составит ответ на вопрос об ожидаемом курсе. Но если в нашем анализе мы исходили из трехлетнего горизонта инвестиций, или периода владения акциями, то надо будет рассчитать прибыль на акцию для двух следующих лет и повторить все расчеты курса с новыми цифрами. Как мы увидим позже, ояо1даемый курс акций - это очень ваяшый показатель, так как от него зависит прирост капитала, составляющий часть доходов на акцию инвестора.

Оценка будущей доходности акций

Перед тем как рассмотреть конкретный пример составления прогноза, перечислим основные шаги, которые необходимо сделать. К ним относятся:

1)прогноз сбыта;

2)оценка нормы чистой рентабельности;

3)определение ожидаемой величины чистой прибыли (по первому уравнению);

4)оценка коэффициента выплаты дивидендов;

5)оценка количества акций в обращении в будущем;

6)оценка показателя "кратное прибыли";

7)расчет ожидаемой прибыли на акцию (по второму уравнению);

8)оценка будущих дивидендов на акцию (по третьему уравнению);

9)определение ожидаемого курса акций (по четвертому уравнению);

10) повторение всех шагов для каждого года в пределах горизонта инвестиций.

Многие из показателей могут быть получены из публикуемых периодических источников или аналитических обзоров, подготовленных крупными брокерскими компаниями. Однако инвесторам следует формировать свое собственное представление и оценки будущего компании и ее ценных бумаг, поэтому они не могут полагаться лишь на опубликованные данные и выводы. Если оценки инвестора совпадают с выводами, которые можно обнаружить в названных источниках, значит, сделанный им анализ конкурентоспо-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [ 127 ] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]