назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [ 110 ] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]


110

В сознании многих людей обыкновенные акции ассоциируются с инвестициями. Рассказы, повествующие о хитроумных рыночных сделках, по всей видимости, очаровывают людей всех профессий в той яое степени, в какой перспектива увидеть небольшую сумму денег, превратившуюся в огромное состояние, одинаково привлекательна для домохозяйки, работшпса бензоколонки, профессора колледяса или финансового магната с Уолл-стрита. Рассмотрим, например, один случай с компанией "Уолл-Март". В 1970 г., когда впервые была объявлена публичная подписка на акции этой компании, каясдый инвестор мог приобрести 100 акций стоимостью 1650 долл. С учетом дробления акций стоимость этих инвестиций к 1988 г., по прогнозу, долясна была возрасти до огромной цифры в 820 ООО долл. Не так уж пло-W для 18 лет!

К сожалению, на каясдую историю о великом успехе в условиях рыночной экономики существует дюясина других, закончившихся не столь замечательно. Большую часть неудач моясно объяснить не столько неправильно выбранным временем проведения инвестиций, сколько скупостью, неумелым планированием и игнорированием простого здравого смысла при принятии решений о размещении средств. В данной главе, первые два параграфа которой посвящены анализу финансовой деятельности компании, будут представлены некоторые принципы и методы, используемые при оценке приемлемости обыкновенных акций как инвестиционного инструмента. Несмотря на то что цель данной главы не сводится к нажшдению средства к быстрому росту благосостояния, она тем не менее знакомит с принципами, позволяющими сформулировать успешную и долгосрочную инвестиционную программу. Описанные здесь методы достаточно традиционны; в сущности, это именно те методы, которыми пользовались миллионы инвесторов для достияоения желаемой доходносги инвестиций.

ПРИНЦИПЫ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

Анализ ценных бу- Анализ ценных бумаг состоит из сбора информации и ее логически после-маг - tmo процесс довательной организации для определения внутренней стоимости обыкно-млшшоте-акции. Это означает, что при данной требуемой норме доходности

лжил спипшоатод- инвестиций и уровне риска, связанного с предлагаемой операцией, внутрен-ной обыкновенной ак- няя, или расчетная, стоимость становится мерой скрытой ценности акции. ««««Она обеспечивает стандарт, который позволяет инвестору сделать вывод о

Внутренняя стой- том, является ЛИ конкретная акция недооцененной, справедливо оцененной мость - зто скры- или переоцененной. 1лавная проблема в оценке стоимости инвестиций за-тая, ихи внутренне ключается В норме доходности. В частности, перспективным инструментом "laHnM следует считать такой, который предлагает овень тиВаемой доходности, в ходе нВаменталь- соразмерный Предполагаемому риску. Другими слсюами, существует з/селае-ного анализа.мая, или минимальная, норма доходности, которую инвестор хочет получить

от своих инвестиций, и эта норма доходности изменяется в зависимости от степени риска, на который вынуяеден пойти инвестор. Таким образом, инвестиционный инструмент долясен быть не просто доходным, но доходным в достаточной мере, т.е. инвестор оясидает от него прибыль, достаточную для возмещения ощущаемой им степени риска.

Вся концепция анализа ценных бумаг основана на предположении о том, что инвесторы способны дать оценку будущей динамики обыкновенной ак-



ЦИИ. Несомненно, что в определенной степени это очень смелое допущение и существует много людей, которые по той или иной причине его просто отвергают. К ним относятся так называемые сторонники "теории эффективного рынка", доказывающие, что "обыграть" рыночный механизм невоз-молшо. Принципы "теории эффективного рынка" и их применение будут детально рассмотрены в гл. 8; пока же согласимся с тем, что традиционный анализ ценных бумаг компании полезен при определении привлекательности инвестиций в акции.

Любой инвестор, имея возмолшость сделать собственный выбор, предпочитает инвестиционные инструменты, не только сохраняющие капитал, но и имеющие также удовлетворительный уровень текущего дохода и/или прироста капитала. Проблема, конечно же, заключается в том, чтобы найти соответствующую ценную бумагу. Один из подходов состоит в приобретении любых ценных бумаг, которые потрясли воображение инвестора; более рациональный подход предполагает изучение финансовой деятельности компании для изыскания перспективных инвестиционных инструментов. Анализ ценных бумаг компании позволяет решить вопрос о том, что приобретать, путем определения того, какой долу/сна быть стоимость одной акции. Видимо, инвестор станет рассматривать покупку акции только в том случае, если ее преобладающий рыночный курс не превышает ее расчетной, или внутренней, стоимости. В конечном итоге внутренняя стоимость будет зависеть от: 1) расчетных показателей будущих потоков денежных средств, получаемых от акций (количества дивидендов, которых вправе ожидать инвестор за период владения акциями, и ожидаемого курса акции на момент ее продажи); 2) ставки дисконтирования (discount rate), используемой для выражения будущих потоков денежных средств (future cashflows) в текущей, т.е. приведенной, стоимости; 3) степени риска, связанного с достижением прогнозных показателей по акциям. (Все перечисленные элементы прибыли были рассмотрены в гл. 5.)

Традиционный анализ ценных бумаг обычно предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа, а затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу. Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам. Отраслевой анализ связан с отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, а также с перспективами данной отрасли. Фундаментальный анализ предусматривает глубинное изучение финансового положения конкретной компании и вытекающего из него поведения ее обыкновенных акций.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Экономический ана- Анализ ценных бумаг начинается с изучения общеэкономических условий.

ЛИЗ - зто изучение Для инвестора важно не только понять главные процессы в экономической сре-

oBuifэкономических ус-также оценить современное состояние экономики и сформулировать

ловий, которое пред-г>.

принимается с целью <01л ожидания в отношении ее оуаущего развития. чЗкономическии анализ

определения стоимо- может проводиться ДЛЯ детального исследования каждого сектора экономики обыкновенных ак- ки либо осуществляться на весьма неформальном уровне. Независимо от метода проведения цель его всегда одна: установить надежную основу для оценки обыкновенных акций. Кратко рассмотрим процесс экономического



анализа, для того чтобы понять, каким образом инвестор может его проводить.

Если бы нам довелось жить в мире, в котором экономическая деятельность не оказывала бы абсолютно никакого влияния на фондовый рынок или курсы ценных бумаг, то можно было бы вообще обойтись без изучения экономики. Однако мы живем в другом мире: общее состояние экономики и экономические явления, происходящие за определенный период, оказывают огромное влидаие на курсы акций. Как правило, при стабильной экономике курсу акций свойственна тенденция роста, а при нарушении стабильности экономики курсы акций падают. Несомненно, что эта взаимосвязь не является совершенной, но она тем не менее сильна! Чтобы это понять, достаточно просто взглянуть на то, что происходит с курсами акций, когда правительство объявляет об уровнях инфляции, превышающих оясидавшиеся; то ясе самое относится и к показателям внешней торговли, статистике по безработице, процентным ставкам и т.д. Причина столь большой ваясности процессов экономики для фондового рынка проста: общая эффективность экономики оказывает существенное воздействие на результативность деятельности и прибыли компаний, выпускающих обыкновенные акции. По мере того как состояние компаний-эмитентов изменяется в соответствии с изменением экономических условий, изменяются и курсы их акций. Некоторые сектора экономики, такие, как оборонная промышленность и розничная торговля продуктами питания, могут претерпевать лишь незначительное воздействие, другие же, как, например, строительство или автомобилестроение, часто оказываются в плохом положении при ослояснении экономической ситуации.

Экономический анализ и цикл деловой активности

Цикл деловойЭкономический анализ задает тон проведению анализа ценных бумаг. Ес-

шпивности, илили будущее вырисовывается унылым, то вполне вероятно, что есть осно-

гтимговммен- вания оясидать от большинства акций в равной степени вялой динамики ного состояния эконо- ДОХОДНОСТИ. Если же Экономика представляется стабильной, то следует мигм, отражающий предполагать, что доход от акций окажется значительным. Характер изме-изменения вщезко- нений экономики в конкретный период времени отражается в цикле дело-тстинапеиииактивности, или бизнес-цикле. К двум показателям бизнес-цикла, за

определенного периода. которыми ведется пристальное наблюдение, относятся валовой национальный продукт и объем промышленного производства. Валовой национальный продукт (ВНП) ппедставляет собой оыночную стоимость всей пpoизвЪдeIfflЙaннoи страной продукции включая услуги/ на протяясе-нии периода в один год. Объем промышленного производства, напротив, является показателем (обычно это индекс) выпуска продукции (или деятельности) в промышленном, или производственном, секторе экономики. Как правило, показатели ВНП и/или индекс промышленного производства двиясутся вверх и вниз в соответствии с развитием цикла деловой активности. Характер данной взаимосвязи показан на рис. 7.1. Особо заметьте, насколько резко падает индекс, когда экономика сползает в зону экономического спада (заштрихованная зона на графике). Одним из главных актеров этой экономической драмы в США является небольшая, но чрезвычайно сильная организация, известная как Федеральная резервная система (ФРС). Даже несмотря на то что эта организация фактически является

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [ 110 ] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335]