в конечном итоге инвестиционное решение опирается исключительно на точность вероятностей, сопоставленных сценариям. Поскольку мы интересуемся тем, какой процент инвестировать в ту или иную благоприятную возможность, мы не рассматриваем ситуацию в булевском смысле. То есть нас не интересует вопрос «Следует инвестировать в это или нет?». Вспомните пример нашей игры в монетку «два-к-одному» из первой части этой книги. Согласно обьщенному здравому смыслу нам следут воспользоваться этой благоприятной возможностью, то есть сделать ставку, ибо имеет место положительное математическое ожидание. Но, инвестируя, мы заработаем на этой возможности с вероятностью не больше 25%. С вероятностью 50% или более мы наверняка проиграем. Нам не следует рассматривать возможности в простом булевском смысле, инвестировать или нет, покупать или не покупать данную акцию. Скорее, мы должны рассматривать ситуацию в оттенках черно-белого, спрашивая себя «Сколько я инвестирую в эту благоприятную возможность?» (может 0% или 100%, или, наиболее вероятно, что-то между двумя этими булевскими экстремумами). То есть когда мы рассматриваем инвестирование в рынок акций, перед нами стоит не вопрос «Следует ли?», а, скорее, «Сколько следует инвестрировать?»

Новая методология, представленная в данной книге, требует от вас отказаться от булевского мышления. Булевский подход состоит в том, чтобы либо инвестировать во что-то (т.е. значение «единица»), либо нет (т. е. значение «нуль»). Новая методология требует не-булевского мышления, когда вместо вопроса «Инвестировали ли вы в этот рынок (имеете ли на нем длинную позицию)?» задают вопрос «Сколько процентов вы инвестировали в этот рынок (в длинную позицию)?», ожидая получить такие ответы, как 0% или 100%, или, чаще, математически точный ответ (с учетом возможных сценариев для данного рынка) - точное значение между нулем и единицей.

Теперь мы знаем, что для данного набора сценариев или множества набора сценариев мы можем математически определить

оптимальную величину инвестирования. В книге это поставлено на первое место. Данная величина будет точной при условии, что сценарии, их исходы и вероятности реализации верны. Результаты точны лишь до той степени, до которой точны исходные данные. Поскольку при сопоставлении сценариев с тем, чем может обернуться благоприятная возможность, все сценарии допустимы, единственные предположения, которые необходимо сделать - это сопоставляемые сценариям вероятности. Таким образом, в конечном итоге инвестиционное решение опирается исключительно на точность сопоставленных вероятностей. Это не так легко сделать, поскольку мы не можем проверить сопоставляемые вероятности постфактум. Когда в конце некоторого периода владения реализовался один из сценариев, вы не можете знать, точна ли вероятность, которую вы сопоставили ему до его реализации, что вполне согласуется со строками Стейнбека, процитированными в начале книги. Поэтому анализ рынка не должен вьщвигать на первый план вопрос о том, инвестировать или нет. Напротив, основной целью анализа рынка должно быть получение ответов на гораздо более важные вопросы, такие как «Какова вероятность того, что на рынке произойдет нечто определенное?» Решение таких вопросов в долгосрочном плане принесет инвестору или управляющему капиталом гораздо больше, чем любые предсказания рынка.

Вот мы и вернулись к нашей исходной посылке о том, что анализ рынка, технический или иной, столь же важен, как решение о том, какую сумму инвестировать. Представляется, однако, что такое количественное решение может быть получено лишь при условии, что мы используем анализ рынка для сопоставления точных вероятностей возможностям того, как могут повести себя данные рынки, в противоположность тому, что мы думаем о том, как они себя поведут.

Новая роль инвестиционного аналитика

Список используемой литературы

Bellman, Richard, Adaptive Control Processes, Princeton: Princeton University Press, 1961.

Brinson, Gary P.; Singer, Brian D.; and Beebower, Gilbert L., «Determinants of Portfolio Performance II: an update,* Financial Analysts Journal 47, May-June, 1991, pp. 40-49.

Feller, William, An Introduction to Probability Theory and Its Application, Vol. II, New York: John Wiley & Sons, 1966.

Gehm, Fred, Commodity Market Money Management. New York: Ronald Press, John Wiley & Sons, 1983.

Kelly, J. L., Jr.; «A New 1п1ефге1а11оп of Information Rate,» Bell System Technical Journal, July, 1956, pp. 917-926.

Kuhn, Thomas S.; The Structure of Scientific Revolutions, The University of Chicago Press, 1962.

Press, William H.; Flannery, Brian P.; Teukolsky, Saul A.; and Vetterling, William T, Numerical Recipes: The Art of Scientific Computing, New York: Cambridge University Press, 1986.

Raiffa, Howard, and Schlaifer, Robert, Applied Statistical Decision Theory, Boston: Harvard University, 1961.

Samuelson, Paul A., «The "Fallacy" of Maximizing the Geometric Mean in Long Sequences of Investing or Gambling,* Proc. Nat. Acad. Sci. USA, Vol. 68, No. 10, October, 1971, pp. 2493-2496.

Shannon, C. E., «A Mathematical Theory of Communication,* Bell System Technical Journal, October, 1948, pp. 379-423, 623- 656.

Tewles, Richard J.; Harlow, Charles V.; and Stone, Herbert L., The Commodity Futures Game, Who Wins? Who Losses? Why?, New York: McGraw-Hill Book Company, 1977.

Thorp, Edward O, Beat the Dealer, New York: Vintage Books, Random House, Inc., 1966.

ТЬоф, Edward O, «The Kelly Money Management System,» Gambling Times, Dec. 1980, pp. 91-92.

ТЬоф, Edward O, «The Mathematics of Gambling,* Gambling Times, Hollywood, California, 1984.

Vince, Ralph, The Mathematics of Money Management, New York: John Wiley & Sons, 1992.

Vince, Ralph, Portfolio Management Formulas, New York: John Wiley & Sons, 1990. von Neumann, John, and Morgenstem, Osker, Theory of Games and Economic Behavior, Princeton: Princeton University Press, 1944.

Wentworth, R. C, «A Theory of Risk Management Under Favorable Uncertainty,* unpublished. 8072 Broadway Terrace, Oakland, CA 94611.

Wentworth, R. C, «Utility, Survival, and Time: Decision Strategies Under favorable Uncertainty,* unpublished. 8072 Broadway Terrace, Oakland, CA 94611.

Ральф Вине

НОВЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ КАПИТАЛОМ

Структура распределения активов между различными инвестиционными инструментами

Тираж 10ОО экз.