назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [ 103 ] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137]


103

условиях страны столкнулись не столько с нехваткой наличности, сколько с ее избытком. Более того, все внимание было сосредоточено на этой проблеме, а гораздо более важный вопрос жесткости обменных курсов остался в стороне, в то время как проблема равновесия платежного баланса обострилась. СДР неосознанно изменили к худшему приоритеты в области международной политики. Но роль СДР не стала от этого менее значительной, так как позволила консолидировать мировые резервы и управлять ими в рамках наднационального органа.

Второй важнейшей реформой, достойной упоминания, бьшо учреждение европейского монетарного союза*. Этим вопросам Римский договор 1957 г. уделил очень мало внимания. В первые годы существования ЕЭС координация в монетарной сфере была несколько улучшена благодаря организации нескольких комиссий, влияние которых, однако, бьшо весьма ограниченным. Успехи европейской интеграции и одновременный рост напряженности в мировой системе фиксированных и конверсионных курсов обмена выдвинули на первый план вопрос о монетарной унификации Европы. Институционалисты считали, что для этого достаточно создать общий наднациональный орган. Напротив, прагматики требовали принятия мер для достижения предварительной минимальной интеграции. Лишь в декабре 1969 г. на саммите в Гааге было принято офи"Циальное решение о подготовке монетарного союза. Рабочая группа, состав которой бьш определен Советом министров Сообщества в феврале 1970 г., а председателем назначен премьер-министр Люксембурга Пьер Вернер (Pierre Werner), представила свой доклад в октябре того же года. Доклад Вернера одобрил план Европейской комиссии, которая предложила основать союз в три этапа. Доклад поддержал также идею неизменных курсов и принцип взаимной конвертируемости. Маржа колебаний обменных курсов вокруг паритета должна была постепенно быть сведена к нулю. Докладом предусматривалось и создание общей валюты. По образцу ФРС США должна бьша строиться система центральных банков Сообщества. Подчеркивалась и необходимость осуществления общей бюджетной политики.

Во время своей встречи 8 и 9 февраля 1971 г. Совет министров поддержал основные положения доклада Вернера и определил период с 1 января 1971 г. по 31 декабря 1973 г. для реализации первого этапа. В то же время были расширены консультации в рамках Монетарного комитета и Комитета управляющих центральными банками, разработана система оказания среднесрочной помощи и предложено основать в 1972 г. Европейский фонд монетарного сотрудничества. Наконец, в качестве эксперимента Комитет управляющих центральными банками предложил поддерживать колебания обменных курсов валют стран ЕЭС в более узком диапазоне по сравнению с тем, который существовал между европейскими валютами и долларом""*.

К сожалению, рекомендации доклада Вернера и министерские решения 1971 г. остались невыполненными. Монетарный кризис, охвативший мир сразу после нефтяного шока 1973 г., вызвал такой беспорядок, что абсолютный приоритет получили проблемы, требующие безотлагательных решений. Однако приложенные усилия не пропали даром. Бьш заложен солидный фундамент для серьезных монетарных реформ, которые встали в повестку дня в конце 70-х годов.

РАЗВИТИЕ ЕВРОРЫНКА

Еврорьшок функционировал в рамках международной банковской системы и специализировался на кредитных и валютных займовых операциях за пределами страны происхождения валюты. В условиях, когда первоначально его деятельность проходила преимущественно в Европе, причем в большинстве трансакций использовался

*"* Предлагавшийся диапазон составлял 1,2%. Определенное же Монетарным европейским соглашением 1958 г. колебание к доллару составляло 1,5% (0,75% в одну и другую сторону от паритета).



доллар, этот рынок получил развание рынка евродоллара". В действительности он не представлял ничего нового. В межвоенный период учрежденные в Лондоне международные банки имели долларовые авуары за пределами США. Сюда же после 1945 г. из Америки были переведены долларовые авуары коммунистических стран, которые опасались, что Соединенные Штаты заморозят эти средства. Новым элементом в этой ситуации стали возникшие с 50-х годов в мировой системе, напряженные обстоятельства, которые придали дополнительный импульс переводу долларов в европейские страны. Когда европейские правительства накладывали ограничения на переводы капитала в национальных валютах, американские банки и предприятия в поисках возможностей размещения своих долларов за границей прибегали к возможностям рьшка евродоллара. Так, после кризиса фунта стерлингов, произошедшего в результате конфликта 1956 г. в зоне Суэцкого канала, британское правительство подвергло ограничительным мерам международные переводы фунтов. Вследствие этого, чтобы сохранить свои позиции на мировых денежных и финансовых рынках, заинтересованные банки осуществляли свои операции в долларах чаще, чем в фунтах*.

В декабре 1958 г., когда большинство европейских государств восстановило внешнюю конвертируемость своей валюты, стало очень легко производить размещение капиталов через Европу, так как все европейские банки могли свободно покупать и продавать доллары, которыми затем так же свободно оперировать. В процессе либерализации 60-х годов конкурентные позиции европейских банков (в особенности английских) усилились по отношению к их "собратьям" из Нью-Йорка. Процент по депозитам у них был выше, а кредиты - дешевле.

Новому усилению позиций лондонского рьшка евродоллара способствовал дефицит платежного баланса США и принимаемые последними меры по борьбе с утечкой капиталов из страны*.

Введение в 1963 г. в США налога выравнивания процентных ставок, применяемого к иностранным займам, размещаемым в этой стране, закрыло рынок капиталов Нью-Йорка в пользу опять же Лондона. Программа добровольного ограничения заграничных кредитов, заявленная в 1965 г. и ставшая обязательной в 1968 г., привела к аналогичным последстиям*. В условиях, когда займы американских банков, предоставляемые нерезидентам, ограничивались определенной суммой, внимание все больше переключалось на лондонский рынок. В то же время прямые инвестиции США в другие страны были поставлены под контроль властей. Вследствие этого американские ТНК, намеревающиеся осуществлять новые инвестиции за границей, искали теперь необходимые средства на лондонском рынке или требовали этого от своих филиалов. Американские банки не остались безучастными наблюдателями. Они создали свои филиалы в Лондоне или еще где-либо в Европе, а затем переводили в эти новые финансовые центры часть своих международных активов. В 1968 и 1969 гг., когда американское правительство ужесточило свою политику, иностранные филиалы американских банков были особенно активны, придавая таким образом дополнительный импульс рынку евродоллара.

Впечатляющий рост лондонского рьшка евродоллара, характерный для 60-х годов, продолжился и в следующем десятилетии, несмотря на то, что его структура основательно изменилась. Позиции американской валюты ослабли, что привело к усилению некоторых европейских валют (прежде всего немецкой марки и швейцарского франка). В ФРГ и Швейцарии операции с капиталами нерезидентов были поставлены под жесткий контроль. В связи с этим, рьшок евровалют Люксембурга испытал период бурного развития. Такая ситуация складывалась и в других финансовых центрах вне Европы (на Багамах, в Сингапуре, в Панаме и Бейруте)*. Операции на этих рынках осуществлялись не только в долларах и в европейских валютах, но и, например, в йенах, так что теперь рьшок евродоллара, превратился в рынок евровалют или, как его еще называли, - в рынок "ксеновалют" ("хепо-



devises"). Это не мешало Лондону оставаться наиболее важным центром и доминирующей структурой рынка евровалют. Последний был свободен от всякого контроля, конкурентным и отдающим предпочтение крупным межбанковским переводам. Что же касалось заграничных вложений, они, как правило, оформлялись в виде среднесрочных займов, специально создаваемыми банковскими консорциумами, в которые могло входить до 100 учреждений"*. Чтобы увеличить ликвидность своих вкладов, лондонские филиалы американских банков начали с успехом эмитировать долларовые "сертификаты трансферабельных депозитов". Эффективный вторичный рьшок гарантировал их квази-ликвидность.

Развитие свободного рынка евродоллара и евровалют в 60-х годах придало мощный импульс мировому потоку капиталов. Дирижизм, характеризовавший до этого мировую экономику, уступил место системе свободных международных операций с капиталом. Вначале основную выгоду из этого извлекали американские компании, так как они могли увеличивать свое проникновение в мировую экономику. Но их господство в этой сфере постепенно подорвали европейские инвесторы, а также представители Японии и стран - экспортеров нефти.

Либерализация международных потоков капитала стимулировала интернационализацию экономической деятельности. Этот феномен имел такие последствия, что всякие попытки государств контролировать валютные операции и движение капиталов были заранее обречены на провал. Эти меры не только утратили большую часть своего значения из-за бурного развития рынка евровалют, но и впоследствии усилили дефицит платежного баланса, как свидетельствует опыт США**. Рынок евродоллара облегчил и увеличил потоки спекулятивного капитала. В то же время он позволил европейским государствам получить финансовые услуги, в которых они раньше зависели от США. Еще более важным было значение рьшка евровалют для нового будущего мировой ликвидности. Рационализация и экспансия монетарных и финансовых мировых потоков в такой степени усилили эффективность свободных резервов, что проблемы платежных балансов 70-х годов могли быть легко решены*.

КОНЕЦ золотого ДОЛЛАРОВОГО ЭТАЛОНА

Вынужденные меры, принятые для защиты золотого долларового эталона, попытки реформирования этой системы, а также реакция со стороны рынка постоянно взаимодействовали. В то же время они испытали давление со стороны безудержного потока спекулятивных капиталов, который также имел разрушительные последствия. Девальвация фунта стерлингов в ноябре 1967 г. и распад золотого пула - в марте 1968 г. стали первыми симптомами растущего неравновесия.

В 1964 г. фунт подвергся сильному давлению. Значительные объемы военных долгов, обязательства резервной валюты (даже и ограниченные стерлинговой зоной) и, в особенности, огромные и неизбежные трудности, связанные с перестройкой британской экономики, стали причинами сильного обесценения фунта в период действия режима фиксированных паритетов". Настроения неуверенности, сопровождавшие выборы 1964 г., вызвали первую атаку на фунт. Кризис только усилился, когда британский премьер-министр Гарольд Вильсон 17 октября 1964 г. принял решение любой ценой защищать паритет национальной валюты, действительный на эту дату; неравновесие платежного баланса было устранено за счет принятия внутренних мер. Принимая такое решение, Вильсон рассчитывал на помощь со стороны США, оказание которой встало в повестку дня в результате

* Для заграничных инвестиций часто использовалась система плавающих ставок, которые корректировались каждые шесть месяцев в зависимости от процентных ставок, применяемых для межбанковских операций. К тому же кредитные соглашения часто содержали "многовалютную клаузу" ("multicurrency clausule"), которая предоставляла заемщику право выбора валюты.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [ 103 ] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137]