Пример I

Рассмотрим депозитный сертификат со следующими характеристиками.

Срок данного сертификата - 366 дней, так как год високосный! Причитающийся процент рассчитывается по формуле 1:

PxRxN ВхЮО

1000000x8,5x366 360x100

= $86416,67.

Таким образом, будущая стоимость CD составляет $1 086 416,67.

Допустим, вы регпили продать этот депозитный сертификат 1 ноября 1996 года за 61 день до погашения.

Пусть текущая ставка по 2-месячным депозитам равна 9,75%. Обоснованная цена CD должна быть такой, чтобы полученная сумма - PV, помещенная на депозит сегодня под 9,75% на 61 день, давала будущую стоимость, равную $1 086 416,67.

В этом случае основной суммой будет текущая стоимость:

Текущая стоимость = Будущая стои.мость - Процент, 1 086 416,67

PV =

9,75x61 360x100

= $1068 75987.

Таким образом, обоснованная цена депозитного сертификата за 2 месяца до наступления срока, дисконтированная по ставке 9,75%, составляет $1 068 759,87.

Итоговая формула для расчета текущей стоимости депозитного сертификата до наступления срока выглядит следующим образом:

PV = -

- Будущая стоимость

Причитающийся процент

Р - основная сумма или номинал депозитного сертификата;

R - котируемая купонная ставка депозитного сертификата;

N - число дней до наступления срока;

В - годовая база (365 или 360 дней);

г - текущая рыночная процентная ставка;

п - текущее число Дней до наступления срока.

За продаваемый на рынке депозитный сертификат могут предложить цену, которая отличается от обоснованной. Возникает вопрос: как определить, приемлема она или нет? Важнейшим критерием оценки депозитного сертификата на вторичном рынке является доходность при погашении (yield to maturity - YTM), которую называют также доходностью денежного рынка (money market yield - MMY).

Для расчета восполгзуемся формулами 2 и 3. Будущая стоимость = Основная сумма + Процент, (2)

FV = Px

1-t-

RxN BxlOO

Доходность при погашении (YTM) определяется как эффективная годовая доходность

финансового инструмента с фиксированным доходом, например депозитного сертификата, если его держат до наступления срока погашения.

Для того чтобы можно было сравнивать стоимость депозитных сертификатов с процентными ставками по депозитам и другим инструментам, маркет-мейкеры котируют их не по стоимости, а по доходности.

Q Депозитные сертификаты котируются по доходности при погашении (YTM или MMY), а пе по стоимости в денежном выражении.

Пример 2

Маркет-мейкер предлагает вам продать депозитный сертификат с такими же характеристиками, как и в примере 1, за 61 день до срока погашения за $1 065 000,00. Какова его доходность при погашении? Целесообразно ли продавать сертификат по цепе, предложепной маркет-мейкером?

Преобразуем формулу 3 так, чтобы выделить R, а вместо Р подставим PV:

BxlOO

FV-PV

p 360 x 100 1086 416,67 -1065 ООО, 00 , у

1065 00000

При предлагаемой цепе доходность депозитного сертификата более чем на 2% превышает сопоставимую ставку по депозиту, равную 9,75%. Такая сделка будет выгодной для маркет-мейкера, но не для вас!

Итак, доходность при погашепии - это ставка дохода по инструменту, если его держат до наступления срока, однако краткосрочные инвесторы нередко ликвидируют свои позиции до наступления срока погашения. Таких инвесторов интересует так называемый доход

в перспективе (horizon return) по финансовому инструменту, который складывается из двух составляюгцих:

Доход в перспективе =

= Начисленный процент + Прирост капитала.

Иными словами, доход в перспективе - это

доходность инвестиционного инструмента за период с момента его приобретения до момента продажи, выраженная в виде процента в годовом исчислении с учетом обоих составляющих.

Q Если финансовый инструмент держат до наступления срока погашения, доход в перспективе по .этому инструменту становится равным доходности при погашении.

Продавая и покупая депозитный сертификат, маркет-мейкер не назовет его стоимость - $1 065 000,00, он предложит вам двустороннюю котировку, например 11,92/11,87.

Это означает, что маркет-мейкер готов купить депозитный сертификату вас (бид) за сумму, доходность которой составляет 11,92%, или продать вам (офер) сертификат за сумму, доходность которой равна 11,87%.

Важно помнить, в данном случае доходность - это доходность денежного рынка, а не реальная годовая доходность. Такой подход к котировке обеспечивает прозрачность реальной стоимости депозитных сертификатов и облегчает сопоставление с фиксированными ставками по депозитам. При операциях с депозитными сертификатами согласуется курс, после чего вычисляется расчетная цена купли-продажи.

Q Чем выше котируемая доходность, тем

ниже стоимость актива.

Для держателя депозитного сертификата выгодно, чтобы брокер котировал его как можно ниже, поскольку, чем ниже котируемая доходность, тем выше цена продажи до наступлепия срока погашения.

На этом экране показаны котировки депозитных сертификатов в фунтах стерлингов, предлагаемые брокерской фирмой Harlow Butler.

Здесь показаны курсы депозитных сертификатов различных коммерческих банков США.

5SS JiSi

»«.ttM

« me s IM* (.нею S mw!

Ha этом экране показаны котировки национальных денозизных сертификатов, предлагаемые фирмой Ganin Guy Butler.

Так выг.аддит Кстлькулятор, нозвоу\яю-щий рассчитать доход в нерспеюиве по депозитному сертификату на определенную дату до наступления срока.