назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [ 68 ] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113]


68

при этом могут быть выделены два существенно отмечающихся варианта. В первом варианте, когда фирма не имеет резервных (дополнительных) средств на применение методов страхования и минимизации рисков, принципиальное решение инвестировать в проект, реализовывать его принимается без учета возможностей снизить оцененные риски и потери. Страхование и минимизация рисков в случае принятия по проекту положительного принципиального решения будут тогда осуществляться в целях лишь дальнейшей максимизации экономической эффективности проекта - зачастую за счет перераспределения средств в бюджете проекта.

Во втором варианте, если фирма имеет резерв средств (в том числе резерв кредитных линий), прршципиальное решение о реализации или нереализации проекта готовится уже после того, как с учетом возможностей страхования и минимизации рисков проработано решение о вьщелении на эти цели определенной суммы, которая позволит улучшить сочетания ожидаемой доходности инвестиций (в среднем за значительный период, в кошфстные будущие календарные годы, кварталы, месяцы) с их надежностью, которая понимается как нерискованность, вероятность доходов (прибылей), т.е. как величина, равная, например, разности между 100% вероятности коммерческого успеха и процентом риска.

Указанные предпочтения инвестора обычно отражаются в так называемой карте предпочтений между ожидаемой коммерческой эффективностью инвестиций (доходностью, рентабельностью и их риском). Эта карта предполагает также учет нескольких уровней полезности для инвестора, удовлетворенности им коммерческими (включая риски) условиями капиталовложений. На рис. 8.1 приведен общий вид подобной карты предпочтений.

Ожидаемая Е

доходность

(рентабельность)

Л......

............-л с /

инвестиций

J l.............

-\-1-i-►

> Риск

Рис. 8.1. Карта предпочтений между ожидаемым коммерческим результатом и рискованностью проекта



Кривые на карте предпочтений в системе координат «ожидаемый коммерческий результат - риск», где риск может быть также отражен как произведение цены риска на вероятность его наступления, имеют положительный наклон. Это объясняется тем, что из сопоставляемых критериев один - позитивный, а другой - негативный. Чем больше риск, тем более высокая доходность (рентабельность, окупаемость) инвестиций в рассматриваемый проект может такой риск в глазах инвестора оправдать.

Каждая кривая на карте отражает своими точками равно-предпочтимые для инвестора при данном уровне его удовлетворенности пары ожидаемой эффективности и рискованности инвестиций (кривые поэтому носят название «кривых равных предпочтений», или «кривых безразличия»).

Приемлемых уровней удовлетворенности (полезности) может быть несколько. В рассматриваемом примере их три: наиболее низкий из все же приемлемых - уровень Щ, наиболее высокий - U\. Уровень Ut, ниже, чем уровень Uj, так как при одной и той же ожидаемой доходности (рентабельности) проекта в первом случае (для Ut,) величина риска больше, чем риск Rj во втором случае (для Uj). Сочетание же ожидаемой эффективности проекта и его рискованности, отвечающее одной из точек кривой равных предпочтений для уровня U\, оказывается за счет более высокой ожидаемой доходности (рентабельности) инвестиций в проект (хотя и при большем, чем для Uj риске) более привлекательным для инвестора, соответствует более высокому уровню его удовлетворенности (полезности).

Карта предпочтений инвестора должна быть для него построена эмпирически - методом опроса и обобщения мнений собственников фирмы (с взвешиванием учитываемых оценок по доле принадлежащей им собственности), ее высшего управленческого персонала либо посредством обработки данных ретроспективного анализа по инвестиционным решениям, которые принимались фирмой ранее.

Если рассматриваемая инвестиция (инновационный проект), судя по ее характеристикам ожидаемой доходности (рентабельности) и риска, на полученной карте предпочтений соответствует точке, которая находится выше или непосредственно на самой низкой (но еще приемлемой) из кривых безразличия инвестора, то принципиальное решение о начале проекта принимается. При этом чем более высоко лежащая на карте предпоч-



тений кривая безразличия оказывается под точкой, характеризующей планируемый проект, тем на более масштабное развертывание проекта и более значительные капитатовложения пойдет фирма.

Следует отличать карту предпочтений фирмы-инвестора и карту предпочтений кредитора фирмы. Анализ проводят на карте предпочтений фирмы-инвестора, если инвестиционный (инновационный) проект на фирме планируют осуществить в порядке самофинансирования. Если же источником средств для проекта является кредит, то работают с картой предпочтений кредитора (которая, кстати, будет иметь разный вид для различных типов кредита, условий кредитных соглашений), проверяя лишь, чтобы все кривые допустимых равных предпочтений фирмы-заемщика не оказались ниже кривых безразличия кредитора. В последнем случае получается, что кредитор готов к более высоким рискам, чем заемщик-инвестор, и действительным ограничителем допустимого соотношения эффективности и рискованности проекта капиталовложений будут тогда предпочтения заемщика.

При смешанной схеме финансирования проекта (часть - в порядке самофинансирования, часть - из кредитных источников) для положительного решения о начале проекта необходимо добиться, чтобы сочетание ожидаемой доходности (рентабельности) и риска проекта было допустимым (располагалось бы выше, как минимум, одной из кривых безразличия, или непосредственно на ней) на картах предпочтений и инвестора, и кредитора. Возможное (реалистичное) распределение между ними долей финансирования проекта тогда будет пропорционально величинам расстояний от точки, характеризующей на этих картах соотношение ожидаемой эффективности и риска данной инвестиции, до кривой минимально допустимых равных предпочтений на соответствующей (т.е. инвестора и/или кредитора) карте предпочтений.

Когда положительное принципиальное решение о начале проекта не может быть принято из-за того, что соотношение между ожидаемой эффективностью и риском инвестиции располагается на карте предпочтений инвестора или кредитора ниже 1фивой минимально допустимых равных предпочтений, для улучшения инвестиционной привлекательности проекта и перевода указанного соотношения на более высокий уровень полезности

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [ 68 ] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113]