рести право или материальную возможность вести операции, сулящие определенные прибыли, стоимость этого права или возможности действительно представляет собой разность между суммой ожидаемых чистых поступлений средств и стартовыми затратами, выраженными в ценности для инвестора расходования эквивалентных средств на текущее потребление в настоящий момент (будущие прибыли именно по этой причине дисконтируются к настоящему моменту).

В глазах же того, кто захочет перекупить указанные право и/или возможность (т.е. перекупить участие в ранее начатом инвестиционном проекте), их ценность не зависит от стартовых капиталовложений продавца. Она обусловливается лишь приведеьшой к настоящему моменту суммой ожидаемых прибылей без учета стартовых затрат, которые уже понес предьщущий инвестор.

Пронумеруем теперь все инвестиционные проекты предприятия, обозначив номер каждого как j (меняющийся от 1 до М). Каждый у-ый инвестиционный проект со своими начальными единовременными затратами /q, может быть отражен следующей структурой затрат Q {Q - расходы на проект в период времени t) и доходов Rfj (Rf - поступления по проекту в период t):

= -отток средств + приток средств

Чистую настоящую ценность отдельно взятого инвестиционного проекта можно тогда представит в следующем виде:

где / - приемлемая ставка дисконта.

На основе подобного анализа стоимость предприятия определяется как сумма чистых настоящих ценностей всех не исключающих друг друга (мыслимых как параллельно проводимые) инвестиционных проектов, которые было бы возможно осуществить, купив предприятие. Причем из этих инвестиционных проектов (включая простую продажу имущества ликвидируемого предприятия, характерную для инвестиционных проектов с потоком следующих за инвестицией прибылей, ограничивающимся

периодом получения краткосрочных положительных сальдо поступлений и платежей в результате такой продажи) всегда должны выбираться только те, которые обеспечивают максимальную отдачу (чистую настоящую ценность) от разных предполагаемых способов использования одних и тех же элементов имущества или одних и тех же неувольняемых работников предприятия.

Что касается технологического и коммерческого потенциала фирмы (освоенных и доступных технологий, закупочных и сбытовых линий и т.п.), то он может использоваться многократно и параллельно, а поэтому не выступает ограничением для включения чистой настоящей ценности базирующихся на нем инвестиционных проектов в сумму рыночной стоимости предприятия.

Методически рассматриваемая оценка может выполняться как отталкиваясь от анализа элементов имущества или категорий неувольняемых работников предприятия (с учетом видов операций и продуктов, которые можно производить с их использованием и опорой на прочие собственные и покупные ресурсы), так и с позиций существующей и представимой для инвестора продуктовой программы оцениваемой фирмы (с учетом и ее наличного имущества, необходимого для выпуска конкретного продукта, и того имущества, которое можно было бы дополнительно приобрести). Оба этих подхода, реализуемых, возможно, независимо друг от друга, позволят включать в множества рассматриваемых вариантов самые различные вообразимые и взаимно не исключающие инвестиционные проекты. За стоимость предприятия в целом при этом будет естественным выбрать максимум из сумм чистых настоящих ценностей тех проектов (способов использования предприятия), которые осуществимы при преобладающей опоре либо на имущество, либо на потенциал фирмы. Принципиальная формула оценки тогда приобретает следующий вид:

= maxjmax NPVy , max NPVg (2)

где Pg - рыночная стоимость предприятия;

/ = 1, N - элементы имущества или категории неувольняемых работников фирмы;

j = 1, М - прод>тсгы (операции) предприятия, возможные для него при имеющемся у фирмы кадровом, технологическом и коммер»е-ском потенциале;

NPVy - чистая настоящая ценность инвестиционного проекта

(направления деятельности, способа реализации имущества) предпри-

ятия, выполнимого на основе /-го элемента его имущества (или при использовании /-ой категории неувольняемых работников) и выпуска j-го продукта (реализации у-го типа операций).

Все рассмотренное выше касалось стоимости предприятия при его перепрофилировании на новый бизнес. В то же время отдельные виды деятельности приобретаемого для реализации инновации предприятия могут быть на некоторое время сохранены. В таком случае к определенной ранее стоимости покупки предприятия прибавится так называемая остаточная текущая ценность [стоимость) - PVp. - сохраняемых ввдов деятельности предприятия, или, иначе говоря, ранее начатых инвестиционных проектов предприятия, которые и после перехода его в другие руки будут продолжены. Так что в итоге стоимость предприятия Pgg, приобретаемого для организации на нем нового

бизнеса, но на котором параллельно будет продолжаться прежний бизнес, можно представить формулой:

где Tq(. - планируемое время продолжения прежних операций приобретаемого предприятия;

Goctf ~ ожидаемые в те же (что и при оценке величины Pg) будущие

периоды t прибыли (денежные потоки) от продаж прежнего товара (прежних услуг) приобретаемого предприятия;

ост ~ ставка дисконта, учитывающая риски остающихся операций предприятия.

Следование при оценке предприятия описанному подходу, называемому в специальной литературе методом дисконтированного денежного потока, с одной стороны, теоретически наиболее корректно. С другой стороны, при этом может возникнуть практически бесчисленное множество вариантов, складывающихся из комбинируемых сочетаний по-разному распределяемых между разными учитываемыми видами бизнеса элементов имущества и потенциала предприятия. Последнее, однако, и является подлинным отражением реальной ситуации. Оценка предприятия в самом деле зависит от воображения и деловых возможностей оценивающего субъекта - будь то продавец или покупатель предприятия (либо даже независимый посредник, тот или иной аудитор, аналитик). У них действительно разные возможности, информированность и опыт по извлечению прибыли из одних и тех же элементов имущества и потенциала лю-