назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [ 31 ] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61]


31

нариев вкладчики средств в облигации должны забрать свои деньги из любой компании, не имеющей самого высокого рейтинга. Большие банки должны будут в ужасе отшатнуться от нового, повышенного риска предоставления дополнительных ссуд компаниям, уже перегруженным долгами.

Даллес раздумывал над тем, не начался ли уже этот процесс фактически. Разве не заявил уже публично Wachovia Bank, что будет строже подходить к предоставлению ссуд авиакомпаниям, поставщикам запчастей для самолетов, отелям и поставщикам пищевых продуктов для ресторанов на Восточном побережье? Разве Bank of America не закрыл критически важные кредитные линии для торговых подрядчиков?

Если это уже происходит, то что должно случиться дальше согласно одному из сценариев Тамары? Он смог легко себе представить, что все банки должны будут ограничить размеры предполагаемых кредитных линий, поднимая плату за услуги и требуя большего дополнительного обеспечения. Он мог представить себе, как повсюду закрываются кредитные линии и гаснут огни у компаний, которые полагались на этот кредит так, как наркоман надеется на наркотик.

Как в технологическом секторе, так и у производителей средств дальней связи, ничто не могло потопить привязанную к кредиту компанию быстрее, чем прекращение денежных инъекций - внезапное изъятие этого кредита. Впрочем, до сих пор кредитный пресс ощущался, главным образом, мелкими и средними компаниями. «Голубые фишки» все еще имели доступ к новым кредитам.

Искусство, антиквариат и объекты коллекционирования

Думал Даллес и о своих собственных любимых активах. Он не был богат, но все же собирал кое-какие предметы искусства и антиквариат. Он вспомнил, как однажды прочитал, что еще в 1930-х гг., когда богатые семейства столкнулись с нехваткой наличных денег, они продавали на аукционах редкие произведения искусства и антиквариат по цене нескольких пенни за доллар. Аналогично, после кризиса 1987 г. произведения искусства и антиквариат на крупных аукционах упали в цене на 30 и даже на 50%. Это падение цен продолжалось не очень долго, но оно проиллюстрировало, насколько сильно эти предметы чувствительны к дефляции.

Если предложенный Тамарой сценарий окажется верным, то что случится с ценой торшера от Тиффани? С американской маркой авиапочты 1918 г. с изображением Кертиса Дженни? С бейсбольной карточкой с автографом Джеки Робинсона? С китайской вазой эпохи династии Мин? Все они были очень уязвимы по отношению к крутым падениям цен, почти в той же степени, что и рьшок акций.

Будет ли снижение цен постепенным или резким? Заденет ли оно богатых покупателей Америки, Японии, Гонконга и Ближнего Востока? Когда дефляция ударит по их предприятиям и другим активам, не начнут ли и они продавать? Конечно, это вполне возможно.

Он представил себе дефляцию в образе снежного кома, который сам питает себя и растет, скатываясь по склону горы. Этот образ мало отличался от того неистовства и безумия продаж, которые он наблюдал на бирже: цены падали потому, что люди продавали, а люди продавали потому, что цены падали. Они продавали бы по любой причине - может быть, потому что их побуждало к этому какое-то внутреннее чувство или толкало внешнее давление, или просто потому, что другие делали это.

Даллес молил Бога, чтобы ни один из двух сценариев не осуществился, но если бы ему пришлось выбирать между тем или другим, то он выбрал бы, несомненно, сценарий А, короткий, но ужасный. «Покончить бы со всем этим разом! Не вытаскивайте это на свет божий! Давайте двигаться к лучшему времени!» - прошептал он, обращаясь неизвестно к кому.

Опасность сверхдоходов

Одной из причин заинтересованности Линды Дэдини в разговоре в офисе Даллеса, при котором она присутствовала, была ее глубокая озабоченность в отношении рынков валюты, облигаций, депозитных сертификатов и т. п. Когда она поняла, что ничто из этого не было главной темой обсуждения, она ушла. Кроме того, в час дня у нее должно было состояться свидание с консультантом, а дорожная обстановка на шоссе в Балтимор всегда была непредсказуема.

По дороге, сидя за рулем, она переключила свои мысли на разработку стратегии, которая без увеличения риска дала бы ей большие доходы, в которых она так нуждалась.

- Эти облигации Казначейства просто убивают меня, - заявила она консультанту по телефону, когда предупреждала его, что немного запоздает. - Нет, я не жалуюсь. Слава богу, я больше не теряю денег. Но



посмотрите на эти низкие проценты! Это же мошенничество, воровство! Кроме того, я должна платить налоги со своих процентов, так? К тому же, я теряю на инфляции. Какой сейчас уровень инфляции?

-Может быть, 2% или меньше.

-Мне кажется, что это неправильно. Ну ладно, мы сможем поговорить об этом, когда я доберусь к ва.м.

Она остановила машину на подъездной дорожке его дома, подошла к двери и позвонила. Пока они шли к кабинету, она продолжила разговор, начатый по телефону.

-Я не верю тем низким показателям инфляции, которые все время сообщает нам правительство. Мои страховые счета растут намного быстрее. В этом году они опять подняли плату за обучение детей в школе. Цены и не думают останавливаться.

-А как насчет дефляции? - спросил консультант. - Вы когда-нибудь думали о такой перспективе? При дефляции, даже если у вас нулевой процент по вкладу, стоимость ваших денег возрастает, иногда даже не по дням, а по часам. Вы уже видели это на рынке акций. За тот же доллар вы теперь можете купить в четыре раза больше акций UCBS, чем раньше. Какой процент дефляции это означает? Что-то около 97%? Когда-нибудь вы сможете увидеть, что она распространится на ваши счета за бакалею и даже на счет за электроэнергию.

Линда не могла с этим согласиться. Она никогда не встречалась с подобным на практике.

-Это просто теория, - возразила она. - В данный момент я абсолютно точно знаю, что должна получать больший доход, чем приносят эти облигации Казначейства. Итак, вот моя идея. Я найду облигации, выпущенные какой-нибудь корпорацией, с рейтингом, скажем, ВВВ. Они ведь еще довольно надежны, верно?

-Да, это самый низкий рейтинг облигаций, при котором они все еще считаются неспекулятивными - «заслуживают вложения». Все те, что ниже этого уровня, вроде ВВ или ниже, считаются спекулятивными или бросовыми.

-Хорошо. Тогда я беру ВВВ. Если они пол)П1ат рейтинг ниже, я продам их. Пока они будут держаться на этом уровне, я тоже буду держать их и получать по ним более высокие проценты.

На консультанта произвело впечатление то, как много она узнала об облигациях, но, ощущая ответственность за своего клиента, он хотел убедиться, что она пони.мает и опасность, сопряженную с ее планом.

-Это может оказаться правильным решением, но я хотел бы предостеречь вас о двух подводных камнях, - сказал он с искренней тре-

вогой. - Первый подводный камень состоит в том, что множество компаний оказываются банкротами совершенно неожиданно.

-Я знаю. Я сама пережила это, имея дело с компаниями Global Crossing и WorldCom. Я хочу пойти на этот риск, следуя рекомендациям агентств Moodys и S&P. Уж они-то предупредят меня, верно?

По .мнению консультанта, рейтинги облигаций, присваиваемые этими агентствами, наверняка меньше были подвержены воздействию взяток*, чем оценки инвестиционных корпораций Уолл-Стрит. Но «менее субъективные» оценки все равно недостаточно надежны. Понижение рейтинга все еще запаздывало по сравнению с реальным положением дел в компаниях. В условиях быстро разрастающейся волны банкротств, понижение рейтингов могло оказаться слишком незначительным, слишком запоздалым, чтобы это имело практическое значение для инвесторов.

-Вы все знаете о компании Enron, а знаете ли вы, что происходило с рейтингами их облигаций во время крушения компании? - спросил консультант.

-Нет. А что с ними происходило?

-Я скажу вам. - Продолжая говорить, он встал со стула, подошел к шкафу с папками, поискал и вытащил папку с надписью «Епгоп». Он вынул из папки газетную вырезку с отметкой «Послать почтой» и заголовком «Рейтинги облигаций Епгопь и снова сел.

-Даже когда рейтинговым агентствам стало абсолютно ясно, что финансы Enron находятся в полном беспорядке, - сказал он, пробегая глазами текст вырезки, - эти агентства отказывались снизить рейтинг компании до отметки «бросовые» и настаивали на оценке «заслуживает вложения». Подождите. Я кое-что ищу в статье из «New York Times». О, вот это место. Оно гласит, я цитирую: «Руководители крупных страховых фирм, которые хотели извлечь выгоду из этой сделки, - они говорят о сделке с фирмой Dynegy с целью спасения Enron, - оказывали давление на Moodys, чтобы удержать рейтинги на уровне «заслуживает вложения», даже когда облигации Enron упали до уровней, указывающих на то, что размер задолженности стал весьма рискованным.»

-Переведите, пожалуйста.

-Иными словами, всем было настолько очевидно, что облигации Enron это .мусор, что на открытом рынке эти облигации продавались по бросовы.м ценам. И те.м не менее и Moodys и S&P игнорирорали этот факт.

-А пото.м?



-Потом за каких-нибудь 24 часа рейтинговые агентства объявили, наконец, резкое снижение рейтингов. Moodys срезало рейтинг компании Enron на 5 уровней. S&P сбросило свой рейтинг для Enron на 6 уровней, а Fitch превзошло всех, снизив рейтинг Enron сразу на 10 уровней. Все три агентства отбросили свою старую оценку Enron, словно горячую картофелину. К этому времени цена облигаций Enron упала с более чем 100 до 22 центов за доллар, сформировав убыток в 78% от максимального уровня цены, всего лишь четырехмесячной давности.

-Похоже, моя идея держать облигации корпораций до тех пор, пока их рейтинг не упадет до уровня «бросовые», оказалась не слишком удачной!

-Я рад, что вы отказываетесь от нее. В данное время эта идея сопряжена с рядом опасностей. Может быть, в будущем, когда мы пройдем через худшую фазу кризиса и все снова вернется на свои места! Кстати, есть ли в портфеле вашего дедушки какие-нибудь облигации?

-Фактически да, раз уж вы вспомнили об этом. Но я даже не думала говорить о них, поскольку, мы тогда сосредоточились на акциях.

Консультант, казалось, несколько помрачнел.

-Это хорошо. Просто помните, что мы вступили в очень суровое время. Вы не можете оставить на месте ни один камень. Мы должны проанализировать все, чем вы владеете, чтобы определить, насколько ваша собственность может быть уязвима, и тщательно взвесить все риски. Облигации корпораций, как мы только что выяснили, определенно могут нести в себе риск при падающей экономике. Как насчет вашего плана пенсионных накоплений?

-Мой план пенсионных накоплений? Вот это да! Я действительно забыла о нем, верно? - сказала она.

-Совсем наоборот. Это я забыл спросить вас о них раньше. Вот. У меня есть общие инструкции для этих двух видов инвестиций: «Что делать с вашими облигациями и как обращаться с вашим планом пенсионных накоплений в условиях падающего рьшка?» Используйте их по мере необходимости.

План пенсионных накоплений (401 к) - американская программа пенсионного накопления с отложенным налогообложением, которую развивает компания для своих сотрудников. Включает вложение денег сотрудников в ценные бумаги по их выбору или выбору экспертов. В России подобием такого инструмента может служить недавно появившаяся в обиходе так называемая накопительная часть страховой пенсии. - Примеч. ред.

1цИ< проЦйНП fvii: ГГ1ЛИГЯ1 нГ

ny&tiirUJ: и гС ПС,-.г

VI ОБЛИГАЦИЯМИ

I ГНГ [ J

НЦИЯМИ.

чгя цон на облг

Ищпо. <t,wrauiw лучшего клч

Лдалайге предпоч.

Этот с-« шт можот: .IV ioi 1

лйни,1 изменений процек

старайтесь избегат- облигаций до/нск.;

!J(5«wt)M сйпигации кпяг«;ос:р::чипгп яят-

г с,».-:, ,ALtAui i, на ГЦ, е .Jia снижение pi/

рейтинг ЬЛ {P..i no •ЗЦ0И.»,- poiiiw:ii"\ -bL.i\.- lic.ir: л ,i ..i..- u/,ii

или ниже. 8 сбстаиовкй. кгсда поасеместно случаются де<юп

ствд -"п т !м-!Г..МИ. Но*;ажв ecjul ваши ou-

пигй.w/v ;ллна об».цвгоумвнь-

ui>e i.c>j ku;-HiopaiHBt-.b.e оол, .1 rpwne облигаций - Л (ВВР i гю K-looOy S) или к 6o/tee иысоким груп.пам. Облигации с ре--охотно покупаются инвесторами гткояьжу они предлагав ; коеамные cAicokmo йохо,чы, иценибэктст к.чк «стоящи.

,„г.кт„рп. :дзабы.т1-..и--йтиигом Ш >всегол. .- ,

id «бросок 1времена, к- -гда зозможны бчст-

ции Со сроком noraujei :ч

iponiY. . V .11С- только понижение их рейтинга f,

соблиа1ли- А

ии (с,ч.чергиутся j

НИП СГОИМОСТ

а1ли- j

гда процентные ставки повышаютс-.*. цен 4 на иблигации автома гич н1*>снк;*тсч А . fftii крчпнкв инг-гцгу1;ипчнпьные инвесторы типа ctpi!

статпчмо большие овьемы своих ,iie цен. Главное, что следует П>-

MH.li поможностнх. чем дальши Cf-OK ггогаше! i

Г"ГГ1-, : .НИИ К К0Л6

шШШШШШШШШШШШ

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [ 31 ] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61]