Глава 13

О, господи! - подумала она. - Пятьдесят триллионов! Это почти в пять раз больше валового внутреннего продукта США. Да, это число делает риск огромным. Но что же тогда можно сказать о том, что почти все это целиком сосредоточено в руках всего семи крупных коммерческих банков? Конечно, во всем мире нет способа, который можно было бы истолковать как благоразумное распределение риска в экономике. Но чтобы 90% деривативов находились вне контроля какой-либо официальной биржи? Если возникнет кризис на рьшке акций, то группа защиты от кризисов могла бы координировать свои действия с Нью-Йоркской фондовой биржей. Но с какой биржей могла бы работать группа в случае кризиса на рьшке деривативов? Нет такой биржи.

Она прокрутила отчет до десятой страницы и в полушоке уставилась на экран: Таблица 5а. Процентное содержание выявленных деривативов, связанных с неблагонадежным капиталом. /. Р. Morgan diase - 589%. Bank of America - 169%. Citibank - 199%.

Вот это то, что надо! Это было свежее доказательство мощного пузыря, которое ни один экономист, находящийся в здравом уме, не мог бы отрицать. В случае банка,/ Р. Morgan Oiase, с каждым долларом его чистого капитала (исправленного с учетом различных факторов риска) был связан риск величиной 5,89 долларов только в одних деривативах. Другими словами, достаточно была убытка в 17% в этой области, чтобы уничтожить весь капитал банка.

Она закрыла глаза и попробовала представить себе этот сценарий. Что произошло бы с рынком акций? Что произошло бы с миллионами американских акционеров? Рассеянно она взяла со стола папку в переплете из манильской бумаги, оставленную кем-то из ее научных сотрудников. Снаружи к ней была пришпилена скрепкой памятная записка, которую она жадно прочла:

Кому: Тамаре Бэлмонт

Касательно: Неприятности уJ. Р. Morgan Chase; а также у крупнейших немецких и японских банков.

23 мая 2002 г. акции/. Р. Morgan Chase продавались по цене 38,66 доллара за штуку. К 9 октября они упали до 15,26 доллара за акцию. Ровно 60,5% рыночной стоимости банка - 46 млрд долларов - испарились. Это больше, чем общая рыночная стоимость Wachovia Bank, и больше, чем общие убытки, которые понесли инвесторы в результате банкротства Adelphia Communications, Kmart и Polaroid вместе взятых. Все в одном банке. Всего за 139 дней.

Скрытые риски

в это трудно поверить, правда? / Р. Morgan Chase - это второй по величине банк Соединенных Штатов, имеющий целых 742 млрд долларов в различных активах, 900 филиалов, свыше 30 млн ин-дивидуальных клиентов. И вот он теряет почти две трети своей общей рыночной стоимости меньше чем за пять месяцев. Причи-на одна: в сентябре Morgan объявил, что его убытки от просро-ченных ссуд возрастут в четыре раза, подскочив с 302 млн долла-ров во втором квартале 2002 г. до 1,4 млрд - в третьем.

Но если вы думаете, что ситуация с банком Morgan плоха, то поглядите, что делается за океаном. Стоимость Deutsche Bank, крупнейшего банка Германии, упала на рьшке акций еще ниже. Mizuho Holdings, самый крупный банк Японии, по мнению многих аналитиков-экономистов, уже является банкротом.

Далее этот отчет подробно обосновывал неизбежность краха японской банковской системы с катастрофическими последствиями для американских и европейских банков. Отчеты, полученные от других ее помощников, рисовали аналогичную картину почти во всех главных секторах экономики США. Потребители, корпорации и правительства - все погрязли в долгах. У всех были похожие пузыри. На-конец тот образ, который долго ускользал от ее сознания, стал четким: вся мировая экономика, включая некоторые из крупнейших банков мира, представляет собой гигантский пузырь. А иголкой является незавершенный спад, о котором она писала в своем отчете бывшему хозяину Дону Уокеру. Если экономическая ситуация ухудшится, то пузырь лопнет.

Оставался только один вопрос: могут ли правительства трех крупнейших экономических систем мира - Соединенных Штатов, Японии и Германии - продолжать подпирать свои экономические системы и оберегать свои пузыри? И она пришла к выводу, что ответ на этот вопрос открыл бы самые жизненно важные тайны о том, что ожидает нас в будущем.

Два пессимистических сценария дальнейшего развития событий

Спустя ровно 90 дней после того, как он отправил свою памятную записку Тамаре Бэлмонт, Оливер Даллес услышал сигнал своего компьютера о поступлении нового сообщения по электронной почте. Он

проверил почту в программе Outlook и обнаружил письмо от Тамары. Тема была обозначена коротко - «Отчет», и он открыл его немедленно.

«Имеется приложение. Пожалуйста, откройте мой файл, закрытый с помощью согласованного нами ранее пароля. Там содержатся краткие тезисы моего отчета. У меня есть его полная версия в твердом переплете, с графиками и таблицами. С нетерпением жду возможности обсудить его с Вами лично.»

Приложенный файл имел заглавие «Сценарии». Он встал со стула, запер дверь, открыл файл с помощью пароля, и стал читать его на экране. Ниже следуют выдержки из него.

Сценарии худшего случая развития событий: Риски возникновения кризиса и польза от кризиса

Тезисы. Тамара Бэлмонт с сотрудниками

В силу противоречивых сигналов относительно текущего направления денежных, фискальных и нетрадиционных форм вмешательства правительства в экономические и финансовые рьшки, невозможно составить единый и уникальный сценарий худшего варианта развития событий. Вместо этого, исходя из решений и действий лиц, делающих политику, предвидятся два пессимистических сценария.

Сценарий А. Короткий, но ужасный

Правительство проводит, в основном, политику невмешательства. Оно не растрачивает драгоценные ресурсы на поддержку обанкротившихся учреждений частного сектора. Оно не пытается искусственно поддерживать рьшок акций. Не наводняет банковскую систему избыточным количеством денег и ие снижает без разбора налоги. Оно не контролирует валютный рьшок для предотвращения валютного краха и бегства капиталов. Вместо этого оно сосредоточивается почти полностью на осмысленных структурных реформах, чтобы восстановить доверие инвесторов и потребителей. Лидеры обеспечивают полную и честную открытость относительно серьезности спада и возможных потерь, которые он может вызвать.

Последствия. В результате огромных долгов, низкой ликвидности и взаимопереплетения сложных договорных обязательств, волны финансовых и нефинансовых банкротств среди корпораций временно парализуют мировую экономику.

Падение стоимости акций США достигнет примерно того же масщтаба, как в 1929-1932 гг. Обвал рьшка загонит экономику в депрессию продолжительностью от 3 до 5 лет. Безработица превысит 10%. На большинстве финансовых рьшков ликвидность вообще временно исчезнет - даже в отношении таких ликвидных ценных бумаг, как акции «голубых фишек» и долгосрочные государственные облигации.

Чтобы покончить с кризисом, потребуется, возможно, объявить общенациональные банковские и рыночные каникулы продолжительностью в одну-две недели. Однако через разумный промежуток времени последует экономическое оздоровление.

Сценарий Б. Долгий и тревожный

В страхе перед более обширным коллапсом правительство решительно и часто вмешивается в затянувшуюся войну с кризисом. Оно периодически выручает банки, брокерские фирмы и другие корпорации, считающиеся «важными» в структуре финансовой системы. Оно старается прямо и косвенно поддерживать финансовые рьшки масштабными закупками акций и облигаций, выпущенных корпорациями. Оно наводняет банковскую систему деньгами и дико сокращает налоги. Оно начинает строго контролировать валютный рынок, чтобы воспрепятствовать вывозу капитала из страны и предупредить крах доллара. Оно откладывает назревшую реформу и засовывает под сукно реальные структурные проблемы. Лидеры продолжают верить, что действуют в лучших интересах страны, отгораживая общественность от информации, которая могла бы вызвать озабоченность и страх.

Последствия. Спад растягивается на много лет, с несколькими кратковременными подъемами, пробуждающими неоправданные надежды и ожидания, за которыми следуют дальнейшие спады. После затянувшегося, по крайней мере, на десятилетие кризиса, ликвидные ресурсы страны оказываются исчерпанными, а ее способность к восстановлению истощена.

Курс акций США продолжает зигзагообразно изменяться, с множественными долговременными периодами промежуточного подъема, захватывающими дополнительные средства инвесторов и еще больше истощающими накопления домохозяйств. Однако к концу этого длительного общего спада средние рыночные показатели колеблются приблизительно на том же уровне, что и

в сценарии А - с уровнем убытков, соответствующим периоду с 1929 по 1932 гг.

Однако падение экономики окажется гораздо более глубоким, чем в сценарии А. Его глубина проявится не только в процентах сокращения реального внутреннего валового продукта, но и в долговременном структурном уроне для производительности и психологии масс.

Для большинства граждан потери от экономического спада будут менее суровыми в краткосрочном масштабе, но гораздо ббльшими в долгосрочном. Социальные и политические последствия спада окажутся более масштабными, еще сильнее осложняя задачу восстановления экономики.

Многие рьшки - как внутри страны, так и во всем мире - фактически закроются на протяженные периоды времени в результате хронического финансового паралича и социального брожения. В конце концов, мировая экономика восстановится, но только после темного периода, который продлится несколько десятилетий.

Оливер Даллес прочитал Тезисы четыре раза, сопровождая чтение ворчанием, прежде чем отвернулся от монитора. Это он в свое время помог разоблачить махинации с бухгалтерской отчетностью. Именно он помог раскрыть огромный дефицит федерального бюджета и потенциальную опасность пузыря рынка акций. Так что страшные сценарии были ему не в диковинку. Кроме того, в начале своей карьеры, которая так и не расцвела, он серьезно и страстно изучал психологию. Поэтому он понимал, что такое безумие толпы. Он знал, как она может вывернуть наизнанку почти любую экономическую теорию.

И все же, он не был готов к такому]

В обоих сценариях рьшок должен был упасть приблизительно так же, как это было в 1929-1932 гг. И сколько же это будет? Около 90%. И на какой отметке окажется индекс Dow? Чуть выше 1 тыс.? Абсолютно невероятно для нашей современной экономики, подумал он.

В обоих сценариях предусматривается частичный или полный развал банков и финансовых рынков. Когда это произошло в последний раз? Когда ФБР закрыло все банки в 1932 г.? Столь же невероятно!

При первом чтении ему было ясно, что сценарий Б был еще хуже, чем сценарий А. По крайней мере, в «короткой, но ужасной» версии еще теплилась надежда. В «долгой и тревожной» было гораздо меньше надежды, даже предполагались «темные десятилетия». Что она подразумевала под этим?

Он сразу же попросил ее прийти к нему в кабинет и приготовился задавать вопросы об аргументации ее выводов. Когда она пришла, он вскочил и торопливо убрал с гостевого стула стопки бумаг, чтобы она могла сесть. Затем стал просто смотреть на нее, покачивая головой, то ли улыбаясь, то ли ухмыляясь.

-Что это вы прислали мне? - спросил он, наконец. - Вы что, с ума сошли?

-Вы просили составить сценарий для самого худшего случая, разве не так?

-Конечно, но если бы вы тщательно прочитали мои инструкции, то заметили бы, что моя просьба имела в виду разумный сценарий для самого худшего случая. Как вам это в голову пришло? - Он улыбнулся.

Короткий и страшный сценарий кризиса

Тамара не заметила улыбку и проигнорировала выпад.

-Все мы стараемся избегать штампов, верно? И все же нередко прописные истины являются источником правды. Пример: «История повторяется, и те, кто не усвоил ее горьких уроков, обречены на повторение ошибок.»

-Значит, это является обоснованием для ваших сценариев? - спросил Даллес. - Все те же старые исторические аргументы, на основании которых на наши головы десятилетиями сыплются пророчества конца света?

-Если в качестве закуски перед обедом, то да. Необходимо только учитывать, что каждый исторический цикл добавляет новое измерение, новый изгиб или скрытое примечание, чтобы смутить исследователей. Но я вижу сходные закономерности в структуре и механизме. Вижу повторяющиеся темы. И кроме того, разве не является исторический прецедент стандартным механизмом установления параметров для тестирования сценария на худший случай?

-Предположим, да. Продолжайте.

Тамара держала на коленях экземпляр полного отчета. Она также принесла с собой еще три папки, по одной от каждого из ее помощников. Она положила папки с материалами на его стол рядом с бумагами, которые он только что убрал со стула...