назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [ 25 ] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61]


25

NYSE (Нью-Йоркской фондовой биржи). Тогда вся деятельность биржи будет под угрозой.

-И они это сделали? Закрыли ее? Я не помню такого.

-Нет, они не закрыли ее. Давайте посмотрим все в хронологическом порядке, и вы сами увидите.

-11 часов утра. Индекс Dow уже упал еще на 10% дополнительно к тем 22%, что были потеряны накануне. Поразительно; всего за 30 часов третья часть всего богатства Америки, представленного на рынке акций, была уничтожена. Если бы фирмам Уолл-Стрит пришлось оценивать свои портфели в этот момент, то оказалось бы, что многие из них уже исчезли, стерты, что им пришел капут. Люди, занимающие высокие посты, подобные Филану, в панике. Но Э. Джералд Корри-ган, глава Федерального резервного банка Нью-Йорка, настроен решительно против закрытия рьшка акций.

-Почему? - спросила Тамара почти шепотом.

-Потому что он убежден, что это все равно что останавливать машину как раз в тот момент, когда ей нужно больше масла. Он доказывает, что реальная, главная проблема состоит не столько в падении цен, сколько во внезапной нехватке наличных денег и капитала в больших фирмах Уолл-Стрит. Он чувствует, что самая непосредственная опасность состоит вовсе не в том, что инвесторы будут больше продавать, а в том, что крупные фирмы Уолл-Стрит не смогут расплачиваться по наличным расчетам.

Она спросила эксперта GAO, как бы он объяснил все это в сообщении для неэкономистов.

-Когда вы звоните своему брокеру, чтобы он купил, скажем, 100 акций компании General Motors, он не платит за них немедленно. На самом деле он может не выкладывать деньги в течение пяти рабочих дней*. Поэтому в любой заданный период времени сотни миллиардов долларов находятся в процессе осуществления сделок, которые уже совершены, но еще не были оплачены. Если крупной фирме не удается вовремя оплатить сделку, это может вызвать цепную реакцию неплатежей и может уничтожить рьшок столь же эффективно, как отказ закупщиков платить деньги фермерам разрушил бы фермерский рынок.

-Продолжайте, пожалуйста.

-Все еще 20 октября. Аргументы Корригана одерживают верх. Власти не закрывают биржу. Вместо этого они пытаются решить проблему с деньгами. И делают это следующим образом: ФРС вливает миллиарды в банковскую систему. В то же время они звонят крупным

банкирам и убеждают их одолжить эти миллиарды брокерам. Всякий раз, когда власти замечают трещину, которая может вызвать расплавление системы, они вливают туда больше денег. Рынок выравнивается, и срочный кризис преодолевается.

-И в этом все дело?

-Не совсем. Отголоски ударной волны катастрофы продолжают накатываться на рьшок еще несколько месяцев. И именно после этого мучительного, почти смертельного опыта они решают больше ничего не оставлять на волю случая и создают команду защиты от резкого спада на бирже.

Тамара задала самой себе тот вопрос, который часто превращался в бессмысленное клише: а не может ли это повториться снова? Эксперт по кризисам из GAO думал о том же.

-А сейчас, - сказал он, - они хотят, чтобы вы поверили, что кризис 1987 г. никогда больше не повторится. Но само сегодняшнее существование команды защиты от катастроф опирается на молчаливое допущение, что власти все еще боятся чего-то, что может случиться

снова.

- А оно может?

Шnag(

На волосок от катастрофы

- Нет, но у нас уже бьши предпосылки. В 1998 г. одна компа-о которой раньше никто и не слышал, - Long Term Capital Ма-fnagement - потеряла свой капитал на экзотических, весьма рискованных деривативах и практически запустила цепную реакцию неплатежей, которая могла потопить рьшки и финансовые организации во всем

1мире. Команда остановила ее и отрезала на ходу. Затем в 2001 г. это про-изоншо CHoeal После атак 11 сентября власти опасались, что рыночный кризис будет еще сильнее, чем в 1987 г. На этот раз они действительно закрыли фондовую биржу*, но под предлогом ремонта внутри здания биржи. - А как насчет торговли на «неофициальных биржах»**? Я все время слышу об этом на CNBC. - Ха! Все знают, что это шутка. Это говорится о тех видах сделок, которые проводятся с помощью прямого доступа к биржевому компьютеру через торговое программное обеспечение. Еще в конце 1980-х гг., после тщательного анализа и продолжительных обсуждений, власти



Глава 12

тором кризиса 1987 г. Насколько значительным? Никто не знает. Но

это не остановило власти от разработки целого ряда безумных правил, имеющих целью контролировать такие сделки.

-Будут ли они работать?

-Кто знает? Как вы можете реально это проверить? Суть вопроса заключается в том, что ни одно из этих ограничений или правил не может остановить продажи в реальном - и гораздо более обширном - мире, который существует вне ограниченных пределов биржи. Предположим, вы получили целую лавину ордеров на продажу от учреждений США, из Европы, из Японии. Никакие ограничения тут не помогут.

-А как насчет закрытия? Как насчет правил, которые позволят в таких случаях просто закрывать торги?

Эксперт по кризисам, казалось, разволновался.

-Не думаю, что вы понимаете это. Пока все эти приказы на продажу все еще ждут своей очереди на выполнение, закрытие биржи только ухудшит положение. Намного ухудшит. Приведет к разрастанию опухоли.

-Но почему же?

-Потому что люди продают по причинам, не имеющим ничего общего с проблемами биржи. Они продают вследствие действия экономических сил, которые находятся вне контроля биржевых властей. Если вы скажете этим продавцам, что торги окончены, что им нельзя продавать, это заставит их продавать еще более отчаянно. То есть вызовет еще более тяжелые последствия.

-Да? И насколько?

-Как только рьшок закроется, никто не будет иметь ни малейшего представления о реальной цене акций. Предполагается, что для любой акции в момент окончания торгов цена покупки и цена продажи отражают итоговое соотношение всех приказов на продажу и покупку, которые остались нереализованными к моменту закрытия, так?

-Конечно.

-Но если они закроют биржу раньше времени - именно потому, что осталось слишком лгного неисполненных поручений на продажу, - то уже из этого, по определению, следует,что цена при закрытии биржи как раз и не отражает все поручения на продажу.

Тамара все еще не могла понять всех последствий этого.

-Ну и что же?

-А то, что тем самым подорвалось бы самое основание, принципы работы всех рынков с незапамятных времен - дачиная с самых древних базаров и систем прямого обмена.

Команда

-Не могли бы вы дать мне какой-нибудь пример из практики?

-Несомненно. Я могу дать вам очень практический пример. Предположим, что произошел биржевой кризис и биржу закрыли слишком рано, с большим запасом невыполненных поручений на продажу. И допустим, что в начале следующего дня миллионы инвесторов решили реализовать паи своих взаимных фондов. Они ожидают получить, как это положено по закону, приходящуюся на их долю стоимость активов фонда, которая, в свою очередь, должна определяться в соответствии с ценами акций при закрытии торгов предыдущего дня. Но если эта цена из-за преждевременного закрытия торгов оказалась выше*; чем должна была быть в случае реализации всех заявок на продажу, то фонды завершат это день, отдав слишком много наличных денег и истощив свои ресурсы. В результате, на долю тех акционеров фонда, которые не взяли свои деньги в этот день, вместо активов останутся лишь непропорционально большие убытки.

-Что ж, кто-то находит, кто-то теряет, - прокомментировала Тамара.

-Тут не только это. Здесь нарушается основной принцип честности ведения операций, а как только это становится известным, доверие инвесторов будет попросту уничтожено.

-Ну и что же здесь нового?

-Нет-нет, это другое. Скоро вы бы услышали, как люди говорят: «Единственный способ избежать того, чтобы тебя надули, - это выбраться раньше остальных.» Как вы думаете, к чему бы это привело на рынке?

-К панической давке у выходов?

-Поверьте моим словам! Это вызвало бы как раз ту реакцию, которой чиновники стараются избежать прежде всего!

Бэлмонт кивнула.

-Понимаю. Вот вы раньше сказали, что «это приведет к разрастанию опухоли». Что вы имели в виду?

-Если инвесторы не смогут продавать свои акции на Нью-Йоркской бирже, они ринутся продавать их на какой-нибудь другой бирже. Придется организовать целенаправленное закрытие всех рьшков акций в США. Затем, если инвесторы не смогут продавать свои акции в США, они кинутся продавать их в Лондоне, Франкфурте или в Токио. Как только и этот выход будет закрыт, они найдут что-нибудь другое для продажи - муниципальные облигации, даже правительственные облигации. И рак будет распространяться так широко и быстро, что



глава 12

скоро вам придется закрыть все рынки акций в мире. Как это звучит для сценария на самый плохой случай?

-Надуманно.

Аналитику по кризисам не очень понравился ее ответ, но все же он попытался быть вежливым.

-Слушайте, я хочу помочь вам. Но если ваша цель состоит в том, чтобы исследовать пессимистические сценарии, вам следует сохранить разум незамутненным. Вы не должны отклонять ни одну потенциальную возможность. В частности, вы должны исследовать те рьшки, которые центральные банки не контролируют, которые не подвластны административным средствам контроля над рынками, их нельзя даже закрыть.

-И что вы имеете в виду?

-Деривативы] Проследите цепь событий, которые могут произойти в случае, если лопнет рьшок деривативов, и вот тогда вы получите свой сценарий худшего случая развития событий.

Глава 13 Скрытые риски

Следующие 60 дней жизни Тамары были подчинены исключительно сбору информации.

Она поручила одному из своих помощников по исследованиям раскопать все, что только можно найти, о биржевых кризисах начала двадцатого столетия, паниках и спадах экономики. Другого своего помощника она послала на Капитолийский холм посовещаться с экономистами из банковских комитетов обеих партий. А третьего своего помощника, отставного продавца облигаций, она отправила в командировку на Манхэттен проинтервьюировать специалистов по главным финансовым рынкам - акций, корпоративных и правительственных облигаций, иностранных валют, японских ценных бумаг, бразильских долгов и многого другого.

Ее указания помощникам всегда были одинаковыми: «Встречайтесь частным образом. Обещайте анонимность и строжайшую конфиденциальность. Поощряйте свободную дискуссию. И обязательно задавайте один главный вопрос: Что может случиться самое худшее?»

Самое трудное задание - исследование рьшка деривативов - она оставила для себя. «Что вы знаете о деривативах?» - спрашивала она всех и каждого в CECAR. Поскольку этот офис был невелик и в его неформальной обстановке было невозможно не знать всех, кто там работал. Поэтому она даже задавала тот же вопрос и Оливеру Даллесу, и Полу Джонстону. Она даже расспросила свою бывшую соседку по общежитию колледжа, которая имела финансовое образование. И вскоре на ее стуле оказалась копия отчета - от неизвестного ей лица или группы лиц. Наверху документа стояли слова «ОАО, Генеральный бухгалтерский офис США. Отчет по запросам конгрессменов». Ниже, ближе к центру располагались заголовок и подзаголовок: «ФИНАНСОВЫЕ ДЕРИВАТИВЫ. Действия, необходимые для защиты финансовой системы». Далее следовала эмблема GAO и, в левом нижнем углу, кодовый номер - GAO/GGD-94-133.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [ 25 ] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61]