вать очень мало денег или разоряются. Бесчисленное множество владельцев облигаций бросается продавать свои облигации за наличные деньги. Кроме того, миллионы обычных людей теряют работу и начинают перезакладывать свои дома или тратить свои накопления. Компании терпят убытки от снижения объема продаж и бросаются занимать деньги у банков или инвесторов. Города и штаты теряют доходы и тоже бросаются занимать деньги, чтобы заткнуть огромные дыры в своих бюджетах. Затем сам Дядя Сэм, крупнейший заемщик в мире*, отчаявшись в своих попытках прикрыть крупнейший за всю историю дефицит, выходит вперед и расталкивает в стороны всех остальных заемщиков. Он говорит им: «Черта с два, ребята. Я беру фишки первым. Первые несколько сот миллиардов - мои.»

-А потом?

-Потом? Вы разыгрываете меня? К этому времени все криком кричат, требуя деньги сейчас же, но большинство инвесторов и заимодавцев в ужасе отходят, боясь выбросить деньги на ветер. Наличные деньги становятся столь же редкими, как куриные зубы, и все же они нужны абсолютно всем. Что же происходит? Цена денег - процентные ставки - поднимаются выше крыши. А вы знаете, что происходит, когда резко повышаются процентные ставки. Стоимость облигаций падает катастрофически! Не имеет значения, какие у вас облигации. Они могут быть облигациями крупнейшей и солиднейшей корпорации в Америке. Они могут иметь рейтинг AAA и быть дважды застрахованными, свободными от налогообложения муниципальными облигациями, или гарантированными государством облигациями Ginnie Мае, или абсолютно надежными, обвитыми золотыми лентами облигациями Казначейства США. Рынку на это наплевать. Когда процентные ставки растут, цена ваших облигаций падает. Точка.

-Но разве могут облигации Казначейства действительно упасть до такой степени? Какой реальный риск связан с облигациями Казначейства?

-Вернитесь немного назад во времени, - ответил дилер по облигациям. - Вернитесь к 1980 г. Вы были тогда здесь, верно? В 1980 г. облигации Казначейства, за которые инвесторы первоначально платили по 10 тыс. долларов, продавались меньше чем за 5 тыс. В какой-то момент дела пошли так худо, что, кроме обвала стоимости облигаций, мы стали свидетелями обвала самого рынка облигаций!

-Не понимаю этого! - воскликнул Джонстон.

-Из-за падения цен облигаций даже самый последний дилер по облигациям на Уолл-Стрит был серьезно ранен, понес огромный ущерб.

Наша фирма почти лишилась своего капитала. В таком же состоянии были и десятки других фирм.

Джонстон уже слышал о чем-то похожем, но это было на рынке акций, а не облигаций. И это произошло в 1987 г., а не в 1980 г.

-Никогда не слышал, чтобы такое происходило на рынке облигаций.

-Очень немногие слышали. И все же, по чьей-то иронии, кризис рынка облигаций в 1980 г. оказалась одним из самых опасных в двадцатом столетии - может быть, даже более опасш,1м, чем биржевой кризис 1987 г.

-Почему же?

-Смотрите сами. Правительство США гораздо крупнее и несет большую ответственность за экономику, чем любая корпорация в от-

пьности. Если Правительству США придется, по существу, объявить Iо своем банкротстве и закрыть лавочку, вы сможете забыть обо всем

прочем. Вы сможете поцеловать на прощание почти любые акции, облигации и любые объекты недвижимости, в которые вы когда-либо вложили средства. Вы сможете забыть о процентных ставках корпораций с рейтингом AAA; они потеряют всякий смысл. Согласны? Вот и ладно.

-А теперь слушайте внимательно, - сказал дилер по облигациям еще медленнее, - поскольку именно в этом состоит критическое зве-

но. Мы являемся дилерами по правительственным облигациям. Мы являемся частными корпорациями, но без нас правительство не может продать свои облигации. Мы работаем точно так же, как и автомобильные дилеры. Мы покупаем облигации у Казначейства или у правительственных агентств со скидкой на крупных аукционах. Мы

•вносим эти облигации в наши каталоги. Мы немного повышаем их цену и затем продаем инвесторам в США и во всем мире. Позднее, когда правительство выбросит на аукцион новую кипу облигаций, мы снова повторяем всю процедуру - покупаем, заносим в каталоги, набавляем цену и продаем.

-Очень хорошо, так в чем же проблема?

-Проблема в том, что когда облигации теряют свою стоимость, наши каталоги облигаций тоже снижают свою стоимость. Тогда мы несем огромные потери. Конечно, мы стараемся застраховаться, но в 1980 г. кризис ударил с такой силой, с такой быстротой, что мы не успели увернуться. Дефицит вышел из-под контроля. Инфляция и процентные ставки резко поднимались. Никто не хотел покупать облигации.

-Ну и что же конкретно произошло?

-Хотите послушать описание с места событий?

-Конечно, валяйте!

Паралич рынка облигаций

- Однажды сижу я здесь за своим столом, в торговом зале, в нашем офисном здании на Уолл-Стрит. Тупо смотрю на экран с текущим курсом облигаций и вдруг замечаю новую цену «длинных облигаций», то есть самых долгосрочных облигаций Казначейства. Мои глаза чуть не вылезли из орбит. Эта проклятая цена оказывается ниже уровня эквивалентных облигаций в период Гражданской войны! Я и говорю одному из наших старших партнеров:

-Вы можете поверить в это? Во время Гражданской войны наша страна раскололась надвое, миллионы солдат пали на обочинах дорог на американской земле, и все же эти проклятые цены на облигации были тогда выше, чем сейчас!

-Поразительно!

-Все мы часто повторяем: «сейчас цены облигаций упали так низко, что вряд ли они упадут еще ниже.» Поэтому мы рискуем и снова берем огромный мешок облигаций на новом аукционе Казначейства, лишь частично хеджируя их. Мы почти не осознаем, что это всего лишь начало кризиса рынка облигаций! А потом мы узнаем, что русские вторглись в Афганистан, и инвесторы облигаций приходят в возбуждение. Их тревожит, что разгорается холодная война, и федеральный дефицит выйдет за все мыслимые границы, даже в большей степени, чем это происходит сейчас. Вот тогда-то нас по-настоящему и огреют!

Ветеран перевел дыхание.

-В то время, - продолжал он, - самым тохим считался день, когда на рынке правительственных облигаций произошло падение их стоимости, может быть, на целый пункт - скажем, с 85 до 84. Но уже в следующие несколько дней мы заплатили бы что угодно, чтобы только вернуться в то время, когда дневное падение ограничивалось одним пунктом. Потому что длинные облигации теперь падали на 3 пункта за одну торговую сессию, а за следующую - уже на 4! Никогда до этого за всю мою жизнь - и никогда после - я не испытывал ничего подобного!

-А дальше еще хуже, - добавил он. - Не стало покупателей. Одни продавцы. И в один знаменательный день цена облигаций упала по-

чти на 10%. Это почти соответствует тому, что случилось с акциями в худший из дней кризиса 1929 г.! А мы говорим не о каких-нибудь рискованных акциях, мы говорим о самых, вроде бы, надежных облигациях -об облигациях, выпущенных Правительством США! (рис. 9.1).

Кризис рынка облигаций в 1980 году

Окт. 79 Нояб. 79 Дек. 79 Янв. 80 Февр. 80 Март 80

Рис. 9.1. В 1980 г цена облигаций Правительства США упала столь быстро, что многие дилеры по облигациям были вынуждены уйти с рынка, чем очень • затруднили для Правительства продажу его облигаций населению - край-не опасная ситуация, которая потребовала радикальных действий от администрации президента Картера. Если Правительство не предпримет шаги по обретению контроля над своим раздувающимся бюджетным дефицитом, то аналогичный кризис вполне возможен в будущем. Источник: Агентство Рейтер.

Джонстон едва мог поверить своим ушам. Но он слушал, не перебивая, пока ветеран продолжал свой рассказ.

- Мы проверили наш капитал - практически ноль. Позвонили властям - говорим им: «Игра окончена! Мы сдаемся, иссякли. Больше не

можем быть покупателями на ваших аукционах по продаже облигаций.» Затем звоним нашим коллегам в этой сфере бизнеса. Они отвечают, что делают то же, что и мы. Практически все они закрываются, уходят с рьшка. Наконец достигнута точка, когда все ушли - все, кроме, может быть, двух самых крупных дилеров по облигациям с самыми глубокими карманами: Merrill и Salomon. И вот, в какой-то день продавец облигаций от Merrill звонит продавцу облигаций от Salomon и говорит: «У меня есть лот облигаций Казначейства на сумму 20 млн долларов. Мне позарез надо продать их тебе сегодня.» А парень от Salomon ему отвечает: «Да-а? А у меня их на 30 млн, и мне надо продать их тебе.» Они были похожи на двух одиноких малышей на углу, продающих друг другу шарики, туда и обратно. Больше никто уже не участвовал в этой игре!

-Ладно. Но как это повлияло на Казначейство, на Правительство США?

-Вы еще не поняли? Если дилеры не могут продать облигации населению, не могут даже продать их друг другу, то как, черт побери, Правительство США собирается продавать свои новые облигации? Обычно дилер может продать облигаций Правительства США на сотни миллионов долларов почти мгновенно. Но 7 7 февраля 1980 г.* они уже не в состоянии найти покупателя на сравнительно небольшой лот стоимостью всего 5 млн долларов. Есть несколько хитроумных продавцов, но даже если они весь день будут продавать этот лот, им все равно не удастся от него избавиться. Нет покупателей. Весь рынок правительственных облигаций умер или умирает.

-И что же они придумали?

-Они собираются вместе и едут в Вашингтон, чтобы поговорить с Картером и его советниками. Не знаю точно, что они там говорили, но позвольте мне передать голую до костей суть этого разговора. Они, по сути, сказали: «Либо вы предпринимаете что-нибудь решительное, чтобы положить конец этому кошмару с рынком облигаций, либо все кончено. Если мы не сможем продать ваши облигации, то правительство не сможет профинансировать дефицит бюджета. Вы должны сделать что угодно, чтобы убить страх перед инфляцией, даже если это будет означать гибель экономики.»

-И каков же был ответ Картера?

-Картеру это, конечно, не понравилось**. Он демократ и готовился в том году к переизбранию. Последнее, чего он хотел бы, это спад экономики в год его выборов. Но дилеры по облигациям настаивают. «Послушайте, - говорят они. - Если вы не сможете набрать де-

нег, вы не сможете оплачивать ваши счета. Не сможете выплатить по платежной ведомости правительства. Чеки на получение заработной платы всем сенаторам и конгрессменам будут возвращены банками за отсутствием средств на счетах. Даже ваш чек будет возвращен!» Картеру это понравилось еще меньше. Он решает что-то сделать, чтобы убить страх перед инфляцией здесь и сейчас... чтобы потом повысить свои шансы на выборах. Он поручает Председателю ФРС Фолькеру установить строгий контроль за кредитными картами и другими формами кредита - чего никогда не делалось в истории Америки. Они, по существу, раздавили экономику, и Картер проиграл выборы. Но они спасли рьшок облигаций.

Джонстон и не представлял, что инвесторы в облигации и дилеры по этим бумагам обладают таким влиянием на судьбы страны. Но это выглядело логично - они были кредиторами Америки. И подобно тому, как обычные инвесторы в акции могут создать или уничтожить руководство корпорации, инвесторы правительственных облигаций могут, в конечном счете, повернуть экономическую политику Вашингтона и даже поставить или убрать его администрацию.

Дилер прервал поток его мыслей:

-Если что-нибудь подобное произойдет когда-нибудь снова, то конечный результат будет таким же. Конкретные обстоятельства могут быть другими, но одно несомненно: президент пожертвует всем - экономикой, прибылями корпораций, рабочими местами, даже следующими выборами - ради защиты своей возможности продолжать свободно заимствовать на открытом рынке. У него просто не будет выбора. Вот что произошло в 1980 г. и что повторится и в следующий раз.

Значит, вы говорите, что...

-Что... - дилер по облигациям помолчал немного, затем свернул к более широкой проблеме. - Большинство людей думает, что правительство всемогуще и может выручить компании, попавшие в беду, поддержать экономику, удержать стабильность рьшков. «Не волнуйтесь, - говорят они. - Дядя Сэм спасет всех.» Но это неверно. В тот момент Дядя Сэм будет слишком занят, спасая себя!