назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [ 95 ] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


95

Риск простейших стратегий наступает в момент истечения контракта, т.е. худший вариант незахеджированной стратегии можно оценить изначально. Но как только речь заходит о хеджировании, возникает необходимость в оценке промежуточных рисков. На смену визуальному анализу приходит анализ «греков» и VAR (value at risk - метод оценки риска вложений в зависимости от волатильности и корреляции разных активов в портфеле).

Даже простое перечисление рыночных, кредитных и операционных рисков, ОТНОСЯ1ЦИХСЯ к опционам, внушает трепет:

Базисный рискРиск изменения налогового законодательства

Риск концентрацииТрансляционный риск

Риск корреляцииРиск залога

Риск хеджированияКредитные риски

Риск моделированияВалютные риски

Риск лимитов позицийЮридические риски

Риск реинвестицийРиски сбоев в технологиях и пр.

При этом существуют операционные риски, связанные с «человеческим фактором»:

Риск «просыпания»Риск «бодуна»

Риск «отлучки по нужде» Риск «собаки, порвавшей отчет по риску»

Основная рекомендация - какие бы методы контроля рисков не использовались, риск-менеджер должен задавать себе вопрос: не заставит ли данный метод платить реальными деньгами за теоретические/виртуальные риски?

Charles М. Cottle. Option.s: perception and deception, Irwin Professional PuhUsliing, 2000, CTp..S6.



Типичные ошибки

контроля риска опционов

1. Установление лимитов на основании израсходованной премии при ведении дельта-нейтрального портфеля

Это опасное заблуждение стимулирует продажу опционов. Лозунг таких менеджеров - «премия равняется прибыли»! К сожалению, неумелая продажа опционов до добра не доводит.

Второй явный недостаток идеи - игнорирование паритета пут/кол, т.е. самой, что ни на есть, базовой концепции опционов. Профиль риска захеджированных пута и кола с одной ценой и датой исполнения одинаков. В дельта-нейтральном портфеле (где опционы хеджируются активом) разница между колами и путами стирается.

Сравним два портфеля. Первый состоит из купленного 0.8850 кол и проданного на хедже дельта-эквивалента спота. Второй - из купленного 0.8850 пут и купленного на хедже дельта-эквивалента спота. Т.е. опционы в портфелях с одним страйком и датой истечения, но разными «названиями».

Проследим поведение портфелей в течение жизни. Если спот идет вверх, то:

•дельта кола увеличивается, и чтобы портфель оставался безрисковым, вам нужно допродать спот;

•дельта пута падает, и чтобы портфель оставался безрисковым, вам... тоже нужно допродать спот.

Т.е. до истечения оба портфеля ведут себя одинаково. В момент исполнения ваши действия отличаются: будет исполнен кол или пут в зависимости от того, какой из них «при деньгах».

концепция может иметь смысл при инвестициях в опционы, но без хеджирования пос.чедних, но недопустима в случае хеджирования.



Таким образом, в моменты введения/выведения онциона в/из портфеля, его «название» имеет значение. Но во время жизни опциона оно исчезает. Поэтому 80-дельтовый кол и 20-дельтовый пут (например, 0.8200 кол и 0.8200 пут) с одной ценой исполнения и датой истечения будут продаваться по одной ожидаемой волатильности.

В данном примере стоимость 0.8200 кол может в несколько раз превышать стоимость 0.8200 пут, поскольку один из них может оказаться «далеко в деньгах», а другой - «без денег» при одинаковом риске.

Этог пример демонстрирует, что профиль риска захеджированной позиции не зависит от стоимости опционов.

Установление разных лимитов на покупку и продажу опционов

Кажущееся тривиальным утверждение, что риск продажи опционов бесконечен, а риск приобретения ограничен, должно учитываться при определении лимитов с большой осторожностью.

Во-первых, данную концепцию сложно контролировать: продажа опциона одинакового номинала несет разные последствия в зависимости от цены и даты исполнения. Например, возможные потери при продаже 1 миллиона 100 кол в интервале между 100 и 120 больше, чем при продаже 2 миллионов ПО кол!

Во-вторых, неудачные покупки опционов могут так же уничтожить весь капитал, как и неудачные продажи. На низковолатильных рынках при использовании кредитного плеча (позиции клиентов контролируются моделями брокера, предоставившего кредитное плечо) риск коротких и длинных позиций практически одинаков.

Объем заимствования, предоставляемый на низковолатильных инструментах, больше, чем на волатильных. Используя большее плечо или увеличивая позиции за счет собственных средств, трейдеры на низковолатильных инструментах принимают такой же риск (в абсолютном измерении), как и трейдеры на высоковолатильных рынках,

2. Установление жестких лимитов веги по коротким периодам

Вега измеряет влияние и:шенения волатильности на цену опционов (опционного портфеля), Вега долгосрочных опционов больше, чем вега краткосрочных опционов с примерно одинаковой дельтой. Например, вега 3-месячного опциона «при деньгах» примерно в два ра:!а больше, чем вега месячного опциона «при деньгах». Это значит, что, продав 2 миллиона месячного опциона «при деньгах» и купив 1 миллион 3-месячного опциона «при деньгах», вы получите вега-нейтраль-ную позицию.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [ 95 ] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]