назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [ 93 ] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


93

1)Для начала определим дату расчетов. На EUR/USD это два дня. Поскольку 3 апреля среда, расчеты произойдут в пятницу 5 апреля (по форварду и по опциону, если опцион будет исполнен).

а)Если вместо форварда будет спот, дата расчетов передвинется на 24 марта. Другими словами, в случае неттинга замена форварда енотом увеличивает риск расчетов (расчеты произойдут в две разные даты и не будут подлежать петтингу). Если же соглашения нет, риск расчетов снизится, т.к. окажется разбитым на две даты.

б)1 млн. EUR плюс 990 ООО долл.: (вы купили 1 млн. EUR но 0.9800) + (если 0.9900 кол, проданный вами, будет исполнен, вам должны поставить 1 ООО ООО х 0.9900).

в)Максимальный риск поставки 1 млн. евро, если спот закроется ниже 0.9900.

г)Максимальный риск переоценки при неттинге равен риску поставки. Если EUR па дату расчетов находится выше 0.9900, риск равен 10 ООО долл. Поскольку существует соглашение о неттинге, 1 млн. EUR, который вы купили, неттингуется с 1 млн. EUR, который вы будете должны в случае исполнения опциона. При этом 990 ООО долл. (1 ООО ООО х 0.9900) неттингуется с 980 ООО. Т.е. вы должны поставить 980 ООО, а вам 990 ООО. Разница 10 ООО долл. и составляет ваш риск расчетов.

2)Опционная стратегия в данном случае - диапазонный форвард. Хедж нивелирует риск того, что спот упадет (EUR станет дешевле USD). Тогда вы потеряете на проданном вами нуте и заработаете на проданном споте. Если спот пойдет вверх (EUR подорожает), вы потеряете на споте, но заработаете на коле.

а) Если соглашение о неттинге не подписано, возможны три варианта: • Если спот на дату истечения опционов окажется между ценами исполнения, то ни один опцион не будет исполнен, и риск поставки составит 9,1 млн. долл.

в любом случае появляется дополнительный рыночный риск, равный риску потерянных возможностей, если между 24 марта и 5 апреля изменится своп: между этими датами разница п фондировании не захеджирована. По это из области рыночных рисков.

г)Каков максимальный риск переоценки, если есть соглашение о неттинге?

д)Каков максимальный риск поставки, если есть соглашение о неттинге и общая стоимость трех опционов равна 30 ООО долл.?

ОТВЕТЫ



•Если исполнят пут по 0.9000, вы должны будете купить 10 млн. евро (выше рынка) плюс 9,1 млн. долл. (по форварду).

•Если вы исполните 0.9200 кол, вы купите 10 млн. евро (ниже рынка) плюс 9,1 млн. долл. (по форварду).

Т.е. по форварду придется поставлять в любом случае, а высокий риск поставки возникает, если исполнится один из опционов: тогда поставлять придется и по форварду, и по опциону.

б)Соглашение о неттинге есть:

•Если вы исполните 0.9000 пут, то ваш риск поставки равен 0. Евро, которые должны вы и должны вам, в сумме равны О (вы купили 10 млн. по 0.9100 и продали 10 млн. по 0.9200). Количество долларов: вы должны будете поставить 9 100 ООО долл., а вам 9 ООО ООО долл. Те. вы должны больше, а, следовательно, ваш риск равен 0.

•Если будет исполнен 0.9200 кол, ваш риск поставки 100 ООО долл. Объяснение - противоположное предыдущему.

•Если енот на дату истечения опционов окажется между ценами исполнения, то ни один опцион не будет исполнен, и риск поставки составит 10 млн. евро. Это и есть вариант с максимальным риском.

в)Без неттинга риск переоценки растет: в случае банкротства клиента его долг вам попадает в конкурсную массу (и вы получите только часть долга), а сами вынуждены платить сполна. На рынках с высокой волатильностью риск переоценки может превысить риск поставки. Поскольку валюты, как правило, сравнительно низково-латильны, максимальный риск можно считать равным сумме номиналов максимально возможных поставок. Имеется в виду, что 0.9000 пут и 0.9200 кол не могут быть исполнены одновременно.

На практике риск переоценки измеряют без сальдирования. Т.е. если при немедленном закрытии позиции клиент был бы должен вам 10 ООО долл., а вы ему 8 ООО долл., то форвардный риск составил бы 10 ООО долл.

г)Если соглашение о неттинге существует, то ваш максимальный риск равен максимальному риску поставки (100 ООО долл.), т.к. ваши долги сальдируются.

3) Это типичная ситуация в торговле маркет-мейкеров, которые «дель-та-хеджируют» свои позиции (покупают и продают спот/форвард против опционов), чтобы создать «дельта-нейтральный» портфель, а) Без неттинга ваш риск поставки составит:

1 млн. EUR по 0.9800 USD плюс 2 млн. долл. (2 ООО ООО х 1.000) и плюс:

•1 млн. евро, если вы исполните 0.9900 кол;

•990 ООО долл., если 0.9900 пут.

в) Необходимо рассмотреть два варианта:



в российских условиях всегда остается вероятность, что суд не н5изнает соглашение о неп инге. Тогда риск 11ереоце1м<н увеличится на риск поставки, т.е. на 1 ООО ООО долл. - если цена евро упадет до О, и клиент не согласится купить у вас 1 млн. евро но 1.000 (вторая 1[о.\овина форвардной сде.чки), то вы потеряете 1 ООО ООО долл.

В день исполнения спот выше 0.9900. Тогда ваш риск переоценки 30 ООО долл.: 2 млн. евро, проданные гю 1.000, неттипгуются против 1 млн. евро, купленного вами по 0.9800 и 1 млн. евро, купленного при исполнении 0.9900 кол. Итого 1 000 000 х (1.000 -0.9900) + 1 ООО ООО X (1.000 - 0.9800).

Если же в день исполнения спот ниже 0.9900, ваш риск 20 ООО долл.: ил 2 млн. евро, проданных по 1.000, 1 млн. неттипгуются против 1 млн. евро, купленного вами по 0.9800 [1 ООО ООО х (1.000-0.9800)]. Может быть использован и более консервативный подход с применением концепции «кредитно-эквивалентного риска»: он составит примерно 10% от 1 990 ООО плюс 20 ООО долл. в) Если инструмент хеджирования - спот, то: Риск поставки без неттинга:

•на дату расчетов гю споту: риск поставки составит 1 млн. EUR по 0.9800 USD, а затем 2 млн. долл. (2 ООО ООО х 1.000), плюс

•на дату расчетов по опциону -

если вы исполните 0.9900 кол - 1 млн. евро; если вы исполните 0.9900 пут - 990 ООО долл.

Риск переоценки с неттингом по английскому праву (разрешающему взаимозачет сделок с разной датой исполнения):

•до даты расчетов по споту: риск переоценки по английскому праву остается 20 ООО долл.: 2 млн. евро, проданные по 1.000, неттипгуются против 1 млн. евро, купленного вами по 0.9800 [1 ООО ООО х (1.000 - 0.9800) ], на какую бы дату не приходились расчеты;

•после даты расчетов по спот и до даты расчетов по опционам: теоре-1 ически риск переоценки - бесконечность! Если цена евро поднимется в сотни раз, и клиент не согласится продать вам 1 млн. евро по 0.9900 (исполнение 0.9900 кол), то вы потеряете миллионы долларов. Но следует снова вернуться к когщепции «кредитно-эквивалентного риска», и риск составит примерно 10% от 1 990 ООО плюс 20 ООО долл.

Вопрос 3 демонстрирует несколько уже упомянутых моментов:

•Для кредитного менеджера, отвечающего за твердые валюты, идея «бесконечных» рисков абсурдна. Поэтому кредитный риск (переоценки) на этих рынках рассматривается в процентах от номинала (займ-эквива.\ентный риск).

•На рынках а1сций ко.мпаний Интернета идея падения цены от сотен долларов за акцию до десяти в течение полугода не вызывает

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [ 93 ] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]