назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [ 91 ] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


91

ное программное обеспечение. Другими словами, экзотические опционы, как правило, переоцениваются тем же программным обеспечением, что и обычные («ванильные») опционы. 3) Это барьерный опцион, который «оживает» (начинает существовать), если EUR/USD находится на уровне 0.9200 хотя бы раз за время жизни опциона.

а)Риск переоценки барьерного опциона с барьером-в такой же, как и у обычного («ванильного») опциона 0.8700 EUR кол/USD пут, т.к. у него есть рыночная цена. Если рыночная цена выше премии, уплаченной за опцион, это и есть риск переоценки.

б)Риск расчетов (поставки) барьерного опциона с барьером-в также аналогичен риску «ванильного» опциона 0.8700 EUR кол/USD пут, т.к. предполагается худший вариант, что опцион «оживет», т.е. рынок «дотронется» до барьера.



Кредитные риски

комбинированных

позиций:

опцион-spot/forward

в этой главе мы рассмотрим управление кредитными рисками комбинированных позиций спот/форвард.

1. Динамическое (дельта-) хеджирование

Дельта - это доля номинала опционного контракта, которая должна быть продана или куплена против открытой позиции, чтобы сделать позицию безразличной к поведению рынка.

Например, клиент купил у вас декабрьский 130.00 USD кол (JPY пут). Поскольку он купил опцион кол, чтобы захеджироваться (т.е. застраховать уплаченную премию от потерь при падении курса), он должен продать USD на рынке spot против опциона.

•Если курс USD/JPY идет вверх, клиент зарабатывает деньги на опционе, но теряет на spot позиции, которую он продал.

•Если курс USD/JPY идет вниз, клиент зарабатывает на хедже (позиция spot, которую он продал), но теряет на опционе.

Если P/L комбинированной позиции равен О после того, как курс spot изменится на 1 пункт в любом направлении, то позиция называется дельта-нейтральной.

Вопрос в том, какого размера хедж нужен. Ответ определяется параметром дельта, который рассчитывается любым стандартным программным обеспечением по опционам. Термин «опцион с дельтой 20» означает: чтобы захеджировать позицию, надо купить/продать 20% от номинального размера опциона. Дельта-хеджирование является стандартным требованием риск-менеджмента.

Однако дельта меняется по мере истечения жизни опциона и движения курса spot. Поэтому клиенты совершают достаточно много one-



Цена онциона расечигываегся исходя из форварда, включающего хедж от изменения процентных ставок. Если делать енотовый хедж, риск изменения процентных ставок остаекя незахеджированным.

раций на рынке spot против позиции по опциону, купленному ими, чтобы их позиция оставалась дельта-нейтральной.

* * *

Хотя большинство трейдеров хеджируются, используя рынок spot/cash, мы будем говорить о хеджировании при помощи форвардов. Цель хеджирования - застраховать поставку по опционному контракту. Оно должно осуществляться до конца срока истечения опциона.

Рынок spot более ликвиден, и на нем проще заключать сделки. Как только сделан хедж на рынке spot, его нужно ежедневно финансировать на рынке овернайт до конца срока истечения опциона, что часто приводит к незапланированным издержкам (или приносит незапланированную прибыль). Риск-менеджер должен учитывать эти издержки/доход в своем анализе. Другими словами, лимиты торговли клиента базовым активом против опционной позиции должны определяться в терминах форвардного рынка (а не рынка spot)!

2. Позиции с неттингом

Продажа форварда против опциона «при деньгах»

Например, клиент купил у вас декабрьский 130.00 USD кол (Yen пут) на 2 млн. долл., а теперь хочет продать 2 млн. USD/JPY по 134.00 против форварда. Как вы оцените кредитный риск по форварду?

В некоторых кредитных организациях рассматривают риск совокупной позиции как две различные сделки. Однако по комбинированной позиции риск меньше, если клиент держит позицию до конца срока:

•в случае исполнения опциона 21 декабря, он купит 2 млн. долл. по 130.00. По этим 2 млн. долл. будет сделан неттинг против 2 млн. долл. по короткой позиции по 134.00, т.е. риск расчетов будет меньше, потому что размер поставки равен сумме P/L по опционной и форвардной позиции, а не номинальной сумме сделки;

•если он не исполнит опцион 21 декабря, будет такой же риск расчетов: в итоге вы обменяетесь номинальными суммами.

Таким образом, торговля форвардами против опционов может снизить кредитные риски.

Продажа форварда против опциона «без денег»

Предположим, 1 ноября клиент на основе параметра дельта продал 400 ООО долл. против опциона с ценой исполнения 125.00 по форвардному курсу со сроком истечения 21 декабря.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [ 91 ] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]