назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


88

Кредитные риски опционных стратегий

в этой главе мы рассмотрим более сложные варианты базовых стратегий. Straddle

Поскольку вы покупаете опцион кол и опцион пут с одинаковой ценой исполнения, только один из них принесет прибыль на момент истечения (рынок будет либо выше, либо ниже цены исполнения).

Пример

Если вы купили опцион 130.00 USD кол (Yen пут) на 10 млн. долл. и опцион 130.00 USD пут на 10 млн. долл., то когда наступит дата истечения, курс spot может быть выше 130.00 либо ниже 130.00.

В дату истечения:

•в первом случае вы купите 10 млн. долл. по 130.00 (исполните опцион кол);

•во втором случае вы продадите 10 млн. долл. по 130.00 (исполните опцион пут).

А что, если рынок находится на уровне 129.97/130.03, т.е. цена исполнения находится как раз посредине между bid и offer?! Вероятнее всего, что straddle истечет, и вы не исполните ни одну из сторон. Если обе стороны исполнены, вы купите по 130.00 и продадите по 130.00 одновременно, без всякой прибыли!

Таким образом, в straddle надо учитывать риски переоценки и поставки, равные только одной стороне сделки (в нашем примере 10 млн. долл.).

В силу своих свойств straddle предоставляет возможность снижения кредитнът рисков. Предположим, вы купили кол номиналом 100 млн. долл. с дельтой 50 (опцион «при своих», atm). Как уже отмечалось, для дельта-нейтральных позиций «название» опциона не



существенно, т.е. захеджированный нут ведет себя так же, как за-хеджированный кол с тем же страйком и датой истечения. Из этого следует: наш кол после хеджирования ведет себя так же, как straddle. Иными словами, профиль рыночного риска и дохода пози-1дии (длинный кол номиналом 100 млн. долл. плюс короткий форвард номиналом 50 млн. долл.) и straddle кол и пут номиналом 50 млн. долл. - один и тот же (вы можете проверить это, нарисовав графики позиций). При этом кредитный риск поставки straddle в три рат меньше риска кола!

Strangle

Аналогично straddle: можно исполнить только один опцион. Предположим, вы купили опцион 129.00 USD пут на 10 млн. долл. и опцион 131.00 USD кол на 10 млн. долл. Если в дату истечения курс spot:

•ниже 129.00, вы продадите 10 млн. долл. по 129.00;

•выше 131.00, вы купите 10 млн. долл. по 131.00;

•между 129.00 и 131.00, вы ничего не будете делать, потому что ни один опцион нельзя будет исполнить (они не будут «при деньгах»).

Таким образом, в strangle надо учитывать риск переоценки по двум сторонам и риск поставки только одной стороны сделки, как и в straddle.

«Бычий» («медвежий») спрэд (вертикальный спрэд)

Вы покупаете опцион 130.00 USD кол (Yen пут) на 10 млн. долл. и продаете опцион 140.00 USD кол на 10 млн. долл. Вы делаете это потому, что думаете, что курс USD вырастет выше 130.00, но не достигнет 140.00. Продавая опцион 140.00 кол, вь снижаете издержки покупки опциона 130.00 кол.

Риск расчетов в этой стратегии считается по-разному, в зависимости от того, есть ли между сторонами соглашение о неттинге.

С неттингом

Максимальный риск расчетов равен 10 млн. долл.

•Если курс spot ниже 130, ни один из опционов не будет исполнен.

•Если курс spot выше 130, но ниже 140, вы купите 10 млн. долл. по 130.

•Если курс spot выше 140, вы сделаете неттинг: 10 млн. долл. X (140- 130): 140 = 714 285 долл.

Без неттинга

Все то же самое, за исключением последнего случая.

•Если курс spot ниже 130, ни один из опционов не будет исполнен.



Курс USD/PY. па который ны будеге делить P/L от итвесгиций н интервале между ценами нсно-лнения, должен быть равен текув(ечу рыночному куху.

•Если курс spot выше 130, но ниже 140, вы купите 10 млн. долл. по 130.

•Если курс spot выше 140, вы купите 10 млн. долл. по 130 и продадите 10 млн. долл. по 140.

Таким образом, в случае с «бычьим» спрэдом, где у вас длинная пози-цияпо более дорогому опциону, ваш максимальный поставочный риск равен номинальной стоимости одного плеча, если вы делаете неттинг, и сумме обоих плеч, если вы работаете без неттинга. Риск переоценки равен максимальному P/L, который можно получить в промежутке между длинной и короткой ценой исполнения.

Если у вас длинная позиция по более дешевому опциону, то форвардного риска не возникает (потому что в худшем случае вы будете должны заплатить деньги). Поставочный риск также равен сумме номинальных размеров обоих нлеч, если нет соглашения о неттинге. Если же соглашение есть, поставочный риск равен номинальной сумме одного плеча.

Пропорциональный спрэд

То же самое, что и в случае «бычьего» («медвежьего») спрэда, но суммы длинного и короткого опционов ра,зные. Например, вы покупаете опцион 130 USD кол на 10 млн. долл. и продаете опцион 140 USD кол на 30 млн. дол1. Рассмотрим случаи, когда вы делаете неттинг и когда не делаете.

С неттингом

•Если курс spot ниже 130, ни один из опционов не будет исполнен.

•Если курс spot выше 130, но ниже 140, вы купите 10 млн. долл. по 130.

•Если курс spot выше 140, надо будет использовать комбинацию неттинга и поставки;

1)Ваш риск будет уменьшен на сумму прибыли от инвестиций в 10 млн. долл. в интервале между 130.00 и 140.00:

10 млн. долл. X (140.00 - 130.00): 140 = 714 28.5 долл.

2)10 млн. долл., по которым у вас длинная позиция, пойдут в счет неттинга против 30 млн. долл. но короткой позиции (без поставки).

3)Оставшиеся 20 м.лн. долл., по которым у вас короткая позиция, останутся на поставку, как по сделке spot. Таким образом, ваш общий максимальный поставочный риск по этой сделке составляет: 20 ООО ООО -ь 714 285 = 20 714 285 долл.

Без неттинга

•Если курс spot ниже 130, ни один из опционов не будет исполнен.

•Если курс spot выше 130, но ниже 140, вы купите 10 мли. долл. по 130.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]