назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [ 81 ] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


81

Продажа опционов - ,то продажа временной стоимости. По,Э10му лу»ппе продавать «при своих» т.к. их временная стоимость выше, чем «в деньгах», и если курс останется неизменным, вы заработаете больше.

крытых» опционов кол является чем-то средним между хеджем и стратегией получения дополнительного дохода. Премия, полученная от продажи опционов кол, служит буфером от убытков, когда цены падают. В случае стабильных цен она увеличивает прибыль от совокупной позиции, а в случае роста - уменьшает.

Рассмотрим четыре варианта использования данной стратегии:

а)Продажа опциона кол «глубоко в деньгах». Например, у вас 100 акций APPLE и вы продаете 100 APPLE кол, когда цена акции - 120.

Это делают, когда нреднолагается высокая волатильность в некоем диапазоне цен. Тогда можно пожертвовать частью потенциала движения вверх, чтобы обеспечить достаточную подстраховку снизу. Этого можно достигнуть, продавая опционы «при деньгах» (itm). Продажа itm-опциона кол позволит надежно зафиксировать прибыль от инвестиций: опцион почти стопроцентно будет исполнен, потому что он «глубоко в деньгах», но полученная премия увеличит прибыль. Риск заключается в том, что курс может упасть ниже цены исполнения опциона кол, и вы все-таки потеряете на длинной позиции в акциях.

б)Продажа опциона кол «при своих».

Эта стратегия дает меньший доход, чем продажа itm-опциона и, соответственно, меньше захцтцает от падения цены базового актива. Однако она работает лучше, когда ожидается стабильный диапазон цен.

в)Продажа опциона кол «без денег».

Это принципиально иная стратегия. Здесь инвестор должен быть настроен на рост по длинной позиции в базовом активе, т.к. заьцита от полученной премии за опцион мала и не служит реальной страховкой от падения цены базового актива.

г)Продажа reverse knockin кол.

Представьте, что вместо продажи «покрытого» кола против длинной позиции в долларе вы продаете опцион 97.00 кол, который становится обычным «ванильным» опционом, только если курс спот достиг отметки 107.00 в течение жизни опциона (reverse knockin). Если на дату истечения курс спот не достигал 107.00 в течение жизни, вам не надо поставлять USD по 97.00, потому что этот опцион так и не стал обычным «ванильным» опционом. Экзотический вариант дает не только увеличение доходности, но и большую вероятность сохранения базового актива - если опцион не исполнят, актив останется у вас.



Покупка долгосрочных опционов reverse knockout

Другой популярной стратегией является покупка долгосрочных опционов reverse knockout. Эти опционы очень дешевые. Чем дольше срок их жигши, тем дальше отодвигаются барьеры при той же цене опциона. Например, 97.00 кол со сроком истечения 1 месяц и ценой 0,004% (очень дешево) номинала будет считаться обычным «ванильным» опционом, пока курс енот не коснулся отметки 107.00 в течение жизни опциона (reverse knockout). При той же цене трехмесячный 9700 кол будет считаться обычным «ванильным» опционом, пока курс спот не коснулся отметки 110.00.

Уровни 107 и ПО в этих примерах назьшаются барьерами. Если енот «дотрагивается» до них, опционы перестают существовать.

Мы не рекомендуем эту стратегию для хеджирования, потому что она слишком спекулятивна: нрогнозирование вероятного максимального движения рынка является весьма ненадежным. Тем не менее, некоторые инвестиционные менеджеры используют ее, когда прогнозируют пребывание рынка в диапазоне.

Многоставочный форвард (Resetting forward)

Другой чисто экзотической стратегией является resetting forward. Его условия можно сформулировать следующим образом: если курс спот USD/JPY не достигал уровней 87.00 либо 107.00 в течение жизни опциона и находится ниже 100.00 на дату истечения, вы можете исполнить огщион 100.00 пут (продать доллары по 100.00). Однако, если курс USD/JPY достигал уровней 87.00 либо 107.00 в течение жизни огнщона, вы должны будете продать USD по 93.00.

Другими словами, вы можете значительно улучшить показатели хеджирования при угадывании рыночной динамики и значительно ухуд-П1ить их при промахе! Такую стратегию можно построить, используя комбинацию двух опционов: хеджирующий продает опцион 93.00 кол с барьерами 87.00 и 10700 knockin и покупает опцион пут с барьерами 87.00 и 107.00 knockout. Как видите, эта стратегия также не подходит хеджирующим, не склонным к риску!

Выбор даты истечения при построении стратегий

Выбор даты истечения (горизонт хеджирования) - одна из ключевых проблем при исполкювании опционов для хеджирования. Например, компания XYZ ожидает три платежа в течение года. Когда количество платежей больше одного, у хеджера автоматически возникает проблема: хеджировать общую сумму платежей или хеджировать их отдельно.

Увеличение жизни опциона влияет на его премию нелинейно. Временная стоимость 1-летнего опциона не будет в два раза выше стоимости 6-месячного опциона. Цена 1-недельного опциона «при сво-



ВОПРОСЫ

1)у вашего клиента длинная позиция по USD/CHF, и он думает, что курс несколько вырастет. Он хочет увеличить свой доход. Текущий уровень курса спот 1.4800. Что вы посоветуете?

2)Клиент обеспокоен внезапным снижением цен акций. В общем, он продолжает ожидать рост, но ему не нравится возросшая волатильность и он думает, что курс будет расти медленно. Что вы посоветуете?

3)У клиента длинная позиция по USD/CHF, и он хотел бы ее сохранить, если рынок немного опустится. Нри этом он не хочет платить много за хеджирование. Он полагает, что курс спот не пойдет ниже уровня предыдущей поддержки 1.4670.

4)Клиенту нравятся ваши предложения, но советник из другого банка сказал ему, что можно застраховаться ниже 1.4670 бесплатно (купив пут), если продать кол на доллар. Если месячный форвард 1.4780, кол с какой ценой исполнения придется продать (кол будет равноудален от форварда)?

5)Компания-клиент закупила оборудование в Англии, заплатив фунтами. Проблема в том, что первый доход будет получен от продаж в Германии (евро), второй - от продаж в США (доллары) и третий - от продаж в Канаде (канадские доллары). Клиенту нужны предложения по стратегии хеджирования.

ИХ» составляет примерно половину цены З-недельного опциона, тогда как цена 3-месячного опциона примерно равна половине цены 1-летнего опциона.

Это наблюдение имеет важное значение при использовании опционов. Оно означает, что хеджирующим выгоднее покупать опционы с длин-ньши сроками, чем с короткими. Например, будет ошибкой, если, хеджируя б-месячный риск, инвестор купит 3-месячный опцион с намерением купить еще один 3-месячный опцион, когда истечет первый. Совокупная стоимость этих двух опционов превысит стоимость б-месячного опциона (при условии, что уровень волатильности и форвардов на рынке будет более-менее постоянный).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [ 81 ] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]