назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [ 80 ] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


80

Сравнение «участвующего» и диапазонного форвардов

Участвующий форвард, купленный по 97.00

купленный 98.00 кол

Курс доллара/иены

Диапазонный форвард: купленный 98 кол и проданный 96.00 пут

Рисунок 24.1

Диапазонный форвард аналогичен синтетическому форварду, но ошдионы кол и пут имеют разные цены исполнения. В результате хеджирующийся обеспечивает себе на дату истечения не определенный курс спот, а цену в некотором диапазоне. Например, в продолжение предыдущего примера, вы купите опцион 98.00 USD кол и ирофинансируете его продажей опциона 96.00 USD пут. Таким образом, вместо зафиксированной ставки 97.00 фиксируется диапазон цен 96.00-98.00.

В этом примере риск потерь выше, чем при хеджировании с помощью форварда: если доллар поднимется выше 98.00, вам придется купить его по 98.00, а не по 97.00, как при продаже форварда. Однако у вас появляется возможность .заработать больше (и снизить стоимость хеджирования на 100 иен), если на дату истечения курс ниже 96.00.

Обратите внимание, что цены исполнения этих опционов равноудалены от форвардного курса (а не от курса ( hoi). Равноудаленнск е ь возможна, толы«) если цсееы, выраженные в

ВОЛаТИЛЬЕНКТИ (см. ЕЛаВу 12), ОДИЕЕаКОВЫ ,%\>[ ОЕЩИОЕЮВ кол и 0ЕЕЕ1И01Е0В 1Еут. На ЕЕраКЕПКе

это условие еес Е!ЬЕдержиЕ)аеЕся и может 6ьееь как в ЕЕолЕ,:1у,так и ЕЕротив хеджируюЕЕ1еЕ(Н)Е.

равен 93.50, тот, кому вы продали опцион, не сможел предъявить его к исполнению! В таком случае вы купите нужные вам доллары по 93.50.

Данная вариация позволяет существенно улучшить курс обмена иен, которые корпорация получит в Японии на доллары. Как правило, такая стратегия стоит несколько дороже, чем «участвующий» форвард, но дополнительная безопасность того стоит.

Диапазонный форвард



Клиенты иеиольтук)! диаиагюпиые форварды и «альбатросы», поскольку Э1и cipaie-гии хеджиро1!а1И1я бесплатные!

Возможно, что в день истечения опциона курс окажется между 96.00-98.00. В этом случае ни вы, ни покупатель опциона не исполнят их1 Например, в момент истечения курс 96.50. Вы не захотите требовать исполнения купленного вами 98.00 кол, гк. можете купить доллары по 96.50. Покупатель 96.00 пут не захочет предъявля гь свой пут к исполнению, гк. это обяжег его продать вам доллары по 96.00, тогда как на рынке он может прс)дать их по 96.50. Другими словами, вы выйдете на рынок и купите доллары по текугцему рыпочьюму курсу, а опционы истекут без исполнения.

Диапазонный форвард популярен у тех, кто использует при хеджировании прогнозы рынка. Если казначей верит, что курс доллара будет падать и он сможет купить его дешевле, чем посредством форварда, он использует диапазонный форвард.

Спрэд

Если вы не хотите отказываться от возможной прибыли при падении курса доллара, вы можете снизить стоимость хеджирования за счет покупки кол-спрэда, а не диапазонного форварда. Например, можно купить 97.00 кол и продать 100.00 кол (см. табл. 24.4).

Это стратегия, за которую нужно заплатить (97.00 кол всегда дороже 100.00 кол). Более того, если курс спот поднимется выше 100.00, ваша основная позиция начнет терять деньги. Тем не менее, взамен вы получаете абсолютнс) «чистую» позицию при падении доллара. А это значит, вы смс)жете купить его дешевле. Например, если в момент истечения опционов спот находится на уровне 95.00, вы можете купить доллары по 95.00.

«Альбатрос»: комбинация спрэда и диапазонного форварда

Вы также можете сделать кс)мбинацию вышеприведенных случаев. Например, вы можете купить с)пцис)н 98 кол и прс)дать опционы 100.00 кол и 96.00 пут (см. табл. 24.3). Эта стратегия называется «альбатросом». Она не устраивает хеджирующих, не склонных к риску, но довольно популярна среди менеджеров фондов. В основе данной стратегии предположение, что рыночная цена будет находиться в интервале с направленным уклоном.

Поскольку продажа 100.00 кол помогает финансировать покупку 98.00 кол, принося дополнительную премию, вы можете или получить ее, или использовать для снижения цены исполнения пут, который вы продаете. Например, с 96.00 до 94.00. В сумме премии 100.00 кол и 94.00 пут остаются равны премии 98 кол, и за «альбатрос» клиент не платит премии так же, как за диапазонный форвард.



СПРЭД

Купленный 97 кол +

проданный 100 кол

Купленный

97.00 кол .„„

ё §

100

Курс

доллара/иены

Рисунок 24.2

АЛЬБАТРОС

Купленный 97 кол

проданный 100 кол

<

Купленный

Курс

94 97 100

доллара/иены

Проданный

94 пут

Рисунок 24.3

Поскольку продажу опционов страхует реальная позиция хеджера, стратегию называют «покрытой». В действительности, продажа «по-

Продажа «покрытых» опционов

Стратегия продажи опционов кол/пут упоминалась в предыдущей главе как «слабая» форма хеджирования. Она активно используется на фондовых рынках: купив акции, менеджеры фондов продают на них кол. Полученная за опцион премия снижает потери в случае падения цен на акцию.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [ 80 ] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]