назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [ 73 ] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


73

СПОТ

0.85

0.8575

0.865 0.8725 0.88

0.8875

0.895

ДЕЛЬТА

-2 ООО ООО

-1 500 ООО

-1 ООО ООО 0 500 ООО

2 ООО ООО

1 ООО ООО

ГАММА

-500 ООО

-500 ООО

-1 ООО ООО 500 ООО

1 500 ООО

-1 ООО ООО

РЕЗУЛЬТАТ

-3950 -200 1675

5850

пут-3.51У

@ 0.8900

кол 1М (g

0.8850

Помните об унрощетнюм онреде.\ении дельты: шанс, что oihihoh будет иенолнен «нри деньгах». Чем больше волатильность - тем больше шанс, и наоборот. Те. при снижении волатильности дельта нутов «бе;1 денег» надает.

Следует помнить, чю изменение дельты ш-ла изменения волатильности значительно меньше, чем и:)-за изменения енота.

Посмотрим, путы какой дельты продал трейдер. Гамма остается постоянной (500 ООО на интервал), значит проданы средне- и долгосрочные путы: их гамма ведет себя очень плавно. Если бы были проданы краткосрочные путы otm («без денег»), то при движении спота вниз гамма бы возрастала резко, т.к. гамма краткосрочных опционов резко меняется при приближении к уровню atm.

Дельта/вега (изменение дельты в зависимости от изменения веги)

Понимание «содержимого» книги важно, т.к. оно позволяет предсказывать поведение гаммы в зависимости от изменения волатильнопей. Например, если спот идет вверх и ожидаемое снижение волатильности происходит, негативная дельта упадет, и вы сможете продать больше евро. Опишем этот механизм: при падении волатильности падает дельта опциона otm. Если дельта проданных путов падает, то вам нужно продать меньше евро на хедже. Те. вы становитесь «длиннее» евро. В данном случае проданы долгосрочные путы. Поэтому изменение делы ы из-за изменения волатильностей будет незначительным. Если бы были проданы короткие путы, вы ожидали бы большего изменения дельты.

Итак, мы установили, что падение волатильности, ожидаемое в случае роста курса евро, сугцественно не изменит прогноз делыы в нашем примере. Теперь при разработке стратегии хеджирования для роста евро (а затем для его падения) мы можем исходить только из «чувствительности позиции к изменению спот», не задумываясь о дель-та/веге (изменении дельты из-за изменения волатильностей).

Хеджирование «длинной гаммы»

Первый вопрос: какое движение спот нам нужно, чтобы «оплатить» тету (амортизацию премии)? Второй вопрос: какую часть дельты нуж-

Таблица 22.3



Предложена упрощенная логика: как правило, тета огнимаег около половины первого интервала; здесь же она «отбивается» после первых десяти базисных пунктов.

НО продать, чтобы, как минимум, не потерять деньги из-за теты («отбить» тету)?

Ответы проще всего найти с помощью несложной прикидки: 200 долл. будут «отработаны» спотом при движении, например, 100 ООО на 20 пипсов (0.0020).Те. точка окупаемости 0.8725 + 0.0020 = 0.8745. Если вы продадите 200 ООО евро по 0.8733, вы гарантированы от потерь на тете. Такой подсчет не точен, но вряд ли имеет смысл уточнять все до копейки, когда говоришь об «искусстве»!

А что делать, если тета «отбивается» на расстоянии почти одного интервала (0.0075)? Такое происходит, когда куплены краткосрочные опционы и проданы месячные: у обоих «си.\ьная» гамма и тета, но у краткосрочных они немного больше. Поэтому дельта набирается очень медленно, и чтобы «отбить» тету, нужно большое движение. Но большие движения случаются редко, и спот, как правило, движется в узком диапазоне, даже не достигая первых интервалов.

Поэтому трейдер с «длинной гаммой» всегда стоит перед дилеммой: если продать всю дельту, чтобы покрыть тету, и спот пойдет далеко, то не заработаешь. Но если продать часть дельты и спот вернется к центру интервала, то потеряешь. В конечном итоге приходят к некой пропорции продажи дельты: 50-70%.

Рассмотренный вариант («длинной гаммы» и «короткой веги») облегчает участь трейдера, если спот остается в узком диапазоне: даже если он не упустит возможности перехеджироваться, и рынок останется в узком диапазоне, потери на тете компенсируются выигрышем на падении волатильностей. Поэтому пропорция продажи дельты может быть 50%: то, что будет потеряно на дельте, будет заработано на веге, но если спот пойдет вверх - останется больше возможностей заработать на недопроданной дельте.

Если же позиция «длинная гамма» и «длинная вега» (ориентированная на резкое движение спот и прогноз роста волатильностей), то продажа дельты для хеджирования теты может быть 80%: если спот останется в узком интервале, потери на тете усугубятся потерями на волатильпостях. Поэтому с тетой следует быть консервативным.



«Сегодня» для рейде[)а валютных опционов наступает после 10:00 но нью-йоркскому времени предыдущею дня и :!ака1чивается в 10:00 но нью-йоркскому времени в день истечения опциона. Если обобщить :.го для рынка в целом, «день» и:1меряет-ся от редыдуце1() истечения до следующею. В валютных опционах каждодневные истечения происходят в 10:00 но нью-йоркскому времени и в 1,т:00 часов но Токио. Иоатому для [рейдера, торгующего о1гг1иопами с истечением только iro токийскому времени, «сесодггя» будет иггьгм, чем дл>г торгующего оггционами, истекающими и гго токийскому, и гго ггью-йоркскому времени (или только по нью-йоркскому).

Хеджирование истечения опционов

Посмотрим, что произойдет, если спот выйдет далеко за первый интервал и достигнет истечений (страйков опционов, истекающих сегодня). Предположим, спот только что пересек 0,8850. К этому моменту вы продали 1 млн. евро.

Это значит, что под 0.8850 вам нечего делать - дельта уже захед-лсирована, а над 0.8850 вы можете продать еще 1 млн. евро. Те. истечения дают скачкообразное приращение дельты.

Как быть с проданной дельтой, если цена актива начинает падать?

Путем хеджирования вы приводите портфель в состояние безрискового, т.е. при продолжении роста вы продолжаете продавать дельту. При падении вы можете купить обратно проданное выше.

В нашем примере: вначале спот был на уровне 0.8725 и дельта равна 0. Затем спот поднялся до 0.8745, и вы продали 100 ООО евро. Если теперь он опустится к 0.8725, вы окажетесь «коротки» на 100 ООО евро. Чтобы позиция была приведена к безрисковой, вам нужно купить эти 200 ООО обратно по 0.8725.

Хеджируя, вы продали 100 ООО евро по 0.8745 и откупили их обратно по 0.8725. В процессе вы заработали (0.8745 - 0.8725) х 100 ООО = 200 долл., иными словами, «окупили» тету.

Хеджирование «короткой гаммы»

«Короткая гамма»: при движении актива вверх вы должны покупать, а при движении вниз - продавать. Поскольку это обратное от секрета прибыльности «купить дешево, продать дорого», вы заработаете (на тете), если рынок двигаться не будет. В таком случае вам не нужно будет приводить Bauiy позицию к дельта-нейтральной, покупая вверху рынка и продавая внизу.

Предположим, спот упал до 0.8650. Теперь ваша позиция «удлинилась» на 1 млн. евро. Если вы продадите 500 тыс., чтобы избежать потерь при дальнейшем падении евро, а спот поднимется обратно к 0.8725, вы потеряете 3 750 долл.

Чтобы не стать жертвой внутридневной волатильности, многие трейдеры предпочитают хеджировать или один раз в день (на .закры-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [ 73 ] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]