назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


72

ставки меняются. Поэтому для контроля за вегой иро в таблице показаны дополнительные параметры.

Формирование отчетов типа «Вега»

Вега - считается по месяцам и в целом по портфелю. Как правило, если кривая волатильности относительно плавная, то риск веги можно группировать по трем соседним месяцам (например, сумма августа, сентября, октября). Только во время кризисов кривая становится очень вогнутой, и предложенная группировка веги недостаточно точно отражает риски.

Рассмотрение каждого месяца в отдельности неудобно в повседневной практике. Чтобы понять, как работает вега, рассмотрим отчет на примере августа. В августе при падении волатильности на 1% вы зарабатываете 3 ООО долл. Те. у вас короткая позиция в опционах с риском в 3 ООО долл., если уровень волатильности поднимется на 1%.

Такую позицию называют позицией с короткой вегой, так как нетто у вас «продано 3000 веги». Обратите внимание: позиция в «альбатросе» - продано-куплено-продано. Такая позиция выгодна, когда вы ожидаете, что спот будет бездействовать, и вы заработаете и на тете, и на веге. Средний участок хеджирует портфель от неожиданных изменений кривой.

Также интересна вега апреля-200. Очень часто информационная система интерполирует портфель по месяцам. Например, опцион с погашением через полтора месяца будет разбит в некой пропорции между первым и вторым месяцем. Иногда системы имеют неправильный алгоритм интерполяции. В результате появляются позиции даже в месяцах, где опционов нет (т.е. при полуторамесячном опционе система может показать вегу в трехмесячном сегменте). Возможно, в данном примере 200 является такой ошибкой системы.

Формирование отчетов типа «Форвард»

Форвард - логика таблицы такая же, как у ВЕГИ. Здесь хеджирование должно происходить посредством форварда, но удобнее пользоваться спотом. В таблице предполагается, что нет разницы в процентных ставках валют: количество евро умножается на текущий спот по всем месяцам. Если бы процентные ставки евро и доллара разнились, то форвардная прямая была бы не плоская (0.8725 для всех месяцев), а кривая. Тс)гда количество евро в каждом месяце умножалось бы на соответствующий данному месяцу и отличный от других форвардный курс.

В отличие от гаммы, где неважно, находится ли в позиции кол или нут, для форвардной позиции это существенно, т.к. имеет значение, покупается или продается для хеджа енот. В реальной жизни это влечет за собой то, что в валютных парах, где присутствует валюта с большой



процентной ставкой, трейдеры предпочитают покупать колы на валюту с меньшей ставкой (тогда на хедже продается валюта с меньшей ставкой и покупается валюта с большей ставкой). В результате позиция получает прибыль за фондирование.

Психологически, конечно, легче видеть в отчете по фондированию прибыль, чем потери. Теоретически же дополнительный доход по фондированию должен компенсироваться более высокой ценой кол-опционов. Но поскольку есть некие неточности во всех моделях, трейдеры предполагают, что модели не полностью компенсируют преимущества фондирования ценой опционов. Это инстинктивно побуждает их компенсировать свое опасение взиманием за колы дополнительной премии в волатильности.

Итак, посмотрев на разбивку по месяцам, вы видите, что для примерного балансирования позиции нужно купить 2 ООО ООО евро в декабре и продать 2 ООО ООО евро в январе.

Для определения риска ро и для определения веги важно помнить, что, когда спот двигается, позиции веги и форвардов тоже меняются. Это происходит из-за того, что какие-то опционы «входят в деньги», а другие «выходят из денег». Поэтому в день большого движения базового актива трейдеры часто «пробивают» лимиты по веге, даже не торгуя опционами. Хуже всего, что если контрольные лимиты веги осуществляются по месяцам, то при движении спота происходит перебалансировка внутри месяца, и трейдер выходит одновременно как за кумулятивный лимит веги, так и за месячный. Это веский довод группировать веги по триместрам.

2. Хеджирование безрискового портфеля

Как захеджировать безрисковый портфель с максимальной прибылью? Если следовать теории, то при изменении дельты следует приводить дельту к размеру, гарантирующему, что на небольших изменениях спота стоимость портфеля не изменяется. Поскольку дельта меняется с изменением спота, волатильности, форвардов и времени до истечения, можно представить тысячи сделок, которые потребуются для претворения теории в практику. В процессе подобного хеджирования расходы на оформление сделок будут колоссальными, а доходы - минимальными. Таким образом, вопрос получения прибыли от операций перехеджировапия также оказывается вопросом искусства, а не науки.

Как управлять короткой и длинной гаммой?

Ответ на этот вопрос невозможен без ваших ожиданий по рынку. Для формирования прогноза рынка трейдеры используют технический анализ: графики цен базового актива анализируются на уровни



сопротивления и поддержки, отношения к средней тенденции и прочее. Сам процесс технического анализа также является искусством.

Таблица 22.2

Альфа-БанкЧувствительность позиции к изменению спот

ДАТА: 08.08.01Спот по переоценке: 0.8800

ВРЕМЯ: после Нью-ЙоркаШаг: .0075

СПОТ

0.85

0.8575

0.865

0.8725 0.88

0.8875

0.895

ДЕЛЬТА

-2 ООО

-1 500 ООО

-1 ООО ООО

0 500 000

2 ООО ООО

1 ООО ООО

ГАММА

-500 ООО

-500 ООО

-1 ООО ООО

500 ООО

1 500 ООО

-1 ООО ООО

пут-3.5М@

)0.89

кол 1М @ 0.89

11о.этому без искусного прогнозирования поведения спот невозможно искусное управление дельтой.

Итак, перед вами уже рассмотренная выше позиция. Предположим, трейдер ожидает, что спот будет находиться в неком интервале, где уровень поддержки близок, и поэтому вероятно, что енот будег двигаться вверх.

При движении вниз рассматриваемая позиция потеряет деньги, а вверх - заработает. Это предполагает некий «бычий» взгляд на рынок. Кроме того, вега негативная, т.е. в случае падения волатильности книга заработает. Поскольку волатильности падают, когда спот возвращается в старый диапазон цен, можно предположить, как была создана позиция. Скорее всего, спот недавно упал до уровня поддержки, и трейдер продал много путов\ Отсюда «внизу» появилась одновременно и короткая гамма, и короткая вега.

Уровень сопротивления - это некий уровень нен, который, исходя и:1 исгории данного актива, трудно будет «пробить» на пути вверх. Уровень поддержки - анало-ичная конпепция уровня па пути впи;).

См. предыдущий параграф.

Когда спот упирается в поддержку, смайл - премия нутов в волатильпостях над atm («при своих») - растет. Аналогично, растет премия колов, когда спог р<астет и упирается в сопротивление. Это происходит потому, что перед техническими уровнями рынок нервничает: если они «пробиты», волатильность во.фастет, пока цена «не найдет» новый диапа;)оп.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]