назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [ 56 ] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


56

д.ля опционов «при деньгах» .чогика иная: внутренняя сюимость и кола и пута теряют при увеличении ставок, т.к. они дисконтируются но бо.лее высоким ставкам.

са повлекут изменение цены нашего кол: повышение курса приведет к увеличению премии, т.к. он будет болыие «в деньгах».

Премия будет увеличиваться при повышении ставки местной валюты (domestic rate) и уменьшаться при увеличении ставки иносг-ранной валюты (foreign rate).

Это легко продемонстрировать: предположим, спот некоего актива сегодня 100, годовая ставка доллара 5%. Если вы купите годовой atm кол USD, то его страйк будет 105 (поскольку страйк - это форвардная цена). Завтра ставка доллара возрастает до 6%. Понятно, что если бы вы купили atm кол сегодня, его страйк был бы 106. Следовательно, купленный вчера кол уже на 100 базисных пунктов в деньгах.

Поскольку премия пут равна разнице страйка и будущего курса, то при увеличении ставки «домашней» валюты премия пут будет уменьшаться, а при повышении ставки иностранной валюты будет увеличиваться, т.е. поведение премии пут в точности противоположно поведению кол.

2. Принципы использования волатильности в качестве единицы цены

Теперь, когда мы знаем все факторы, включаемые в модель ценообразования опционов, можно ответить на вопрос: Почему дилеры по опционам используют волатильность в качестве единицы цены? Рассмотрим, как дилеры торгуют опционами друг с другом.

Во-первых, когда два дилера заключают сделку, предполагается, что опцион будет обменен вместе с хеджем по текущей цене базового актива, т.е. после обмена покупатель и продавец будут иметь в результате дельта-нейтральные позиции.

Во-вторых, все дилеры используют одни и те же ценовые модели и получают абсолютно одинаковые цены на одинаковые опционы, если они используют одинаковые ценовые параметры. (На ликвидных рынках цена базового актива известна в любой момент времени.)

В-третьих, и это самое важное, если вы знаете заранее, что будут ;«фиксированы цена исполнения, цена ба.зового актива (вы обменяете хедж по этому курсу) и разница процентных ставок, то единственный параметр цены, который будет обсуждаться, - это волатильность. Как только вы придете к соглашению но этому параметру и включите все остальные компоненты в стандартную опционную модель, вы получите цену опциона, деноминированную в долларах (или другой валюте). Другими словами, предполагая, что все остальные компоненты



зафиксированы, вы согласовываете только волатильность, вот почему проще торговать в терминах волатильности.

К сожалению, традиция котировать в волатильностях существует лишь на нескольких ликвидных рынках, таких, как рынок валютных опционов, где все дилеры рассматривают в качестве единицы цены волатильность (а не премию!), потому что после хеджирования опциона базовым активом единственным незафиксированным компонентом цены остается волатильность. На менее ликвидных рынках и на биржах опционы котируются в денежном выражении. Однако даже там, оценивая опцион для себя, дилер все равно устанавливает нужные ему бид и оферту в волатильностях, а затем котирует в эквивалентном волатильности денежном выражении. Если сделка происходит, он хеджирует опцион базовым активом, превращая портфель в дельта-нейтральный, точно также, как и дилер опционов на ликвидный актив.

Примеры, поясняющие этот материал, приведены в следующей главе.



Динамическое хеджирование опционов

Динамическое хеджирование - процесс приведения портфеля к состоянию риск-нейтральности. Рынок, как маятник, раскачивает цену опциона, а дельта-хеджирование, как фиксатор, возвращает его в центр (состояние риск-нейтральности).

1. Базовые принципы хеджирования

Торговля на рынке spot против вашей опционной позиции в дельта-эквивалентном размере (хеджирование опционов при помогци базового актива) уравнивает шансы получить прибыль (убыток) при изменении цены базового актива на один пункт. Например, при захеджированной позиции в случае изменения курса spot на незначительную величину вы заработаете на опционе столько же, сколько потеряете на хедже, и наоборот. Другими словами, у вас не будет изменений в стоимости позиции в целом (опцион плюс хедж) при незначительном изменении цены базового актива.

Однако, если цена spot изменится значительно, изменится и дельта опциона, и вам придется корректировать размер хеджа, чтобы сделать позицию дельта-нейтральной.

Процесс корректирования размера хеджа называется динамическим хеджированием. Его цель - уравнять шансы получения прибыли (убытка) в обоих направлениях.

Разберем эту тему на следуюгцих примерах.

Пример

Вы полагаете, что курс spot USD/CHF будет в интервале 1.4500-1.4700. Вы покупаете опцион 1 млн. USD кол с ценой исполнения 1.4600. Действие 1. Курс spot 1.4700, дельта опциона равна 60%.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [ 56 ] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]