назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]


54

Предположим, что спот шесть месяцев находится на уровне ПО.00. Каким останется форвардный дифференциал до конца срока? -500/2 = = -250. Это значит, форвардная ставка за прошедшие шесть месяцев поднялась на 250 базисных пунктов. Сейчас бы шестимесячный atm-опцион имел цену исполнения 107.50. Следовательно, 105.00 кол оказался 250 базисных пунктов «в деньгах»!

Эта закономерность имеет множество применений. Например, если вы покупаете опцион USD кол с дельтой 40, ваша цена исполнения будет находиться на текущем уровне курса spot, тогда как цена исполнения опциона пут с дельтой 40 будет почти на 10 фигур ниже. Например, опцион USD кол с дельтой 40 будет иметь цену исполнения 110.00, в то время как опцион USD пут с дельтой 40 будет иметь цену исполнения 100.00.

Почему? Потому что вам следует оценивать страйки опциона по отношению к форвардному курсу! Другими словами, цены исполнения опционов кол и пут должны быть равноудалены от уровня 105.00, а не от 110.00! Если спот продолжает оставаться на ПО, с прошествием времени кол с ценой исполнения 110.00 будет становиться все ближе к уровню atm, а пут с ценой исполнения 100.00 будет все больше otm.

Это похоже на возможность получения прибыли, т.к. опцион 110.00 USD кол будет иметь большие шансы оказаться «при деньгах»!

4. Соотношение цены опциона и близости цены исполнения к текущему форварду

Есть еще один интересный момент, связанный с предыдущим наблюдением. Straddles тем дешевле, чем ближе к текугцему уровню форварда находится их цена исполнения. Это происходит потому, что atm straddle не имеет внутренней стоимости, а только временную стоимость.

Например, вы покупаете 1-летний 105 atm USD/JPY straddle. В течение шести месяцев курс spot колеблется в диапазоне 107.50 - 115.00. Через б месяцев вы решаете продать его. В этот момент курс spot находится на уровне 10750, и вы думаете, что он будет 108.50 в конце дня. Вы хотите знать, когда лучше закрыть свою позицию: сейчас или в конце дня.

Поскольку в течение б месяцев форвард стал равен половине 1-летнего форварда, он должен быть на 250 Yen pips ниже. Это означает, что цена исполнения 105.00 делает опцион «при своих», если курс spot котируется на уровне 107.50! Таким образом, при курсе spot на уровне 107.50 ваш straddle стоит минимум и вам лучше подождать, пока курс spot уйдет выше/ниже отметки 107.50, и чем дальше, тем лучше!

Аналогичная ситуация при рассмотрении strangle: чем ближе арифметический центр strangle [(цена исполнения кол -I- цена исполнения пут)/2] к текущему уровню форварда, тем ниже его цена.



Эго рассуждение нрави.льно для калю!, где USD является ИЕЮстранной (а не домашней) валююй, нанричер, USD/JPY. Для GBP/USD требуется обратная логика. Т.е. важно различать «домаЕ1Н1к)ю» и «иностранную» валючы.

Пример

Вы покупаете 1-летпий 102.00-110.00 strangle. Поскольку форвардный курс равен 105. это означает, что дельты опционов 102.00 USD пут и 110.00 USD кол пе равны. Они были бы равны, если бы форвардный курс совпадал со средним арифметическим значением цен исполнения опционов, составляющих strangle. Среднее значение цен исполнения опционов равно 106.00, т. е. (102.00 + 110.00) / 2.

В течение шести месяцев курс spot колеблется в диапазоне 107.50-115.00. Через 6 месяцев вы решаете продать его. В этот момент курс spot находится на уровне 108.50, и вы думаете, что он будет 106.50 в конце дня. Вы хотите знать, когда лучше закрыть позицию.

Поскольку в течение 6 месяцев форвард стал равен половине 1-летнего форварда, он должен быть на 250 Yen pips ниже. Это означает, что когда курс spot котируется на уровне 108.50, форвардный курс равен 106.00, т.е. совпадает с «центром» вашего strangle. Поскольку именно в этой точке цена стратегии минимальна, вам лучше подождать, пока курс spot уйдет выше или ниже отметки 108.50, и чем дальше, тем лучше!

5. Влияние на цену опционов изменений процентных ставок

Рассмотрим влияние разницы процентных ставок и их изменений на премию валютного опциона.

Вернемся к предыдущей ситуации. На этот раз купим опцион 105.00 USD кол. В этот же день форвардный дифференциал по USD/JPY достигает значения (-600) Yen pips. Это означает, что если вы покупаете аГт-опцион USD кол, его цепа исполнения равна 104.00 (110.00 - 6.00). Поскольку текущая цена исполнения опциона «при своих» равна 104.00, а вы купили 105.00 USD кол, ваш опцион сгановится опционом «без денег» (его цепа падает)!

Обобщим вышесказанное:

1. Нри условии, что курс spot останется на том же уровне, снижение премии по опционам USD кол и увеличение премии опционов USD нут вызываются:

•ростом процентной ставки по долларам США по сравнению со ci ав-кой по другой валюте; или

•падением процентной ставки по другой валюте по сравнению со ставкой по долларам США.



2.При условии, ЧТО курс .spot останется на том же уровне:

•падение процентной ставки по долларам («иностранной валюте») по сравнению со ставкой по другой валюте; или

•рост процентной ставки подругой валюте («домашней валюте») но сравнению со ставкой по долларам США

приведет к снижению премии по опционам USD пут и увеличению премии по опционам USD кол.

3.И, наконец, амортизация премии опциона USD кол, который «глубоко в деньгах», будет меньше, чем у опциона пут с такой же ценой исполнения, поскольку будет включать процентный расход.

6.Погрешность термина «безрисковая ставка»

Добавим к нашим знаниям то, что часто упускают из виду. Определение безрисковой ставки, используемой в расчетах стоимости опциона, как ставки процента, не зависящей ни от каких событий, не точно! (У БлГка-Шолца используется ставка с О б;.та). Поскольку в природе нет ставки, независимой от происходящих событий, предполагается, чго в каждой стране такой ставкой является ставка по гособлигациям или краткосрочным депозитам.

Па практике ставки по краткосрочным депозитам (например, ЛИБО?) - это средняя ставка депозитов в крупнейших банках страны. Но эти банки редко имеют равный кредитный рейтинг Так, средний рейтинг японских банков не сравним с европейскими банками. Безрисковая ставка в Японии предполагает существенно более высокий кредитный риск, чем в Европе. Следовательно, цены опционов не отражают эти реалии.

Более того, если сделки совершают два контрагента с разными кредитными рейтингами, теоретически эта разница должна быть :!аложена в цену опциона. Например, контрагент с низким рейтингом продает двухмесячный пут с дельтой 100 за 10 долларов. Вы платите премию сегодня, а через два месяца исполняете опцион и получаете 9,99 доллара (удержав некоторую комиссию). Эта сделка очень похожа на ссуду. Причем вы предоставили деньги иод ЛИБОР или, в лучшем случае, иод ставку, доступную вам для рефинансирования. А обе эти ставки ниже сгавки финансирования контрагента, у которого кредитный риск выше вашего.

7.Определение Ро

Ро измеряет риск, которому подвергается позиция при изменении разницы процентных ставок, т.е. чувствительность цены опциона к изменению краткосрочных процентных ставок. Для онцио-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123]