назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123]


118

подменит свой долг долгом другого лица. Это происходило в массовом масштабе во время кризиса, когда те, кто кредитовались под портфели ГКО, денег не возвращали, отказываясь тем самым от залогов. То есть в момент резкого падения стоимости залогов возникает опасность креди-тозамещения. Разница в инструментах в том, что при кредитовании под залог заемодавец может судиться с заемщиком за возврат основной суммы, а при дефолтном свопе не может, т.к. активом является непосредственно некое долговое обязательство третьей стороны, а не контрагента.

Кредитные деривативы использовались при реструктуризации задолженности российских банков в 1999 г Так, «Онексимбанк» предложил в качестве оплаты кредиторам траст, включающий долги банку других компаний. При погашении компаниями своих долгов средства поступали в траст, который переправлял их кредиторам. То есть, это стандартный синтетический кредитный дериватив. Банк тем самым заменил свои обязательства чужими. Похожая схема использовалась и в недавних реструктуризациях других банков.

Другим примером известных в России кредитных деривативов является вексель, используемый в вексельных цепочках. Напомним, что вексель, эмитированный векселедателем, пользующимся надежной кредитной репутацией, используется менее известными компаниями как платежное средство. При этом кредитную репутацию таких компаний замещают кредитной репутацией векселедателя. Если разложить эти сделки на составляющие, то получится, что покупатель векселя кредитует векселедателя по ставке ниже рыночной. Разница между рыночной ставкой и процентом, выплачиваемым векселедателем, и является платой векселедателю за использование его имени в расчетах. Такой же эффект может быть достигнут при приобретении у страховой компании страховки на деловую состоятельность контрагента или при ава-лировании векселя. В кредитных деривативах это называется credit enhancement swap - своп, повышающий кредитоспособность.

Определенными возможностями обладают и российские экспортеры, имеющие валютные счета в зарубежных банках. Пользуясь ими как залогом, они могут продавать convertibility swaps. По их условиям, продавец свопа за плату гарантирует покупателю, что в случае ограничения свободной конвертации рубля (например, после 17 августа 1998 г.) продавец отдаст свою офшорную валюту взамен на оншорные рубли. Плата за этот тип свопов достаточна высока, поэтому стимулирует к принятию риска.

8. Использование базовых принципов кредитных деривативов в повседневной практике

Методологией оценки стоимости кредитных деривативов можно поль.зоваться ежедневно, например, при выдаче кредитов. Стоимость



каждого кредита может быть разложена на две составляющие - ставку финансирования банком «безрисковых» заемщиков и плату за кредитный риск.

По методологии кредитных деривативов принятие кредитного риска аналогично продаже кредитного дериватива - дефолтпого свопа. При этом, если клиент вернул кредит, то премия, полученная вами за продажу свопа, станет вашей прибылью. Если он не вернул, то премия снизит объем потерь от невозврата ссуды. Методология кредитного дериватива используется при сравнительной эффективности вложений в различные финансовые/кредитные инструменты одного и того же эмитента. Например, крупное российское предприятие может запросить кредит под более низкую ставку, чем доходность его векселей на вторичном рынке. В этом случае реальным основанием заниженной ставки могут быть лучшее обеспечение ссуды, большая ликвидность векселей на рынке (тогда банк может легко перефинансироваться под векселя) или надежда на новый бизнес. Иначе, при одинаковых рыночных условиях все активы одной фирмы должны иметь одинаковую доходность. Если этого не происходит, то теоретически выгоднее переуступить ссуду компании другому банку и купить ее векселя.

На практике эти базовые принципы часто не соблюдаются. В больших компаниях и банках существуют разные подходы к разным типам бизнеса, и это создает несуразности. Например, евробонды Турции торговались по 400 базисных пунктов (т.е. 4%) над LIBOR, в то время как аккредитивы турецких госбанков покупались по 150 базисных пунктов (т.е. 1,5%) над LIBOR. Это происходило из-за того, что евробондами занимаются трейдеры, ориентирующиеся на рынки капитала, а аккредитивами - коммерческие банкиры, ориентирующиеся на кредитные рынки. Сейчас руководство многих банков на Западе пробует найти противовесы разным ценообразованиям. Основной метод - немедленная перепродажа низкодоходных активов другим банкам или инвесторам посредством синтетических кредитных деривативов.



Термины

и определения

Азиатский опцион - также называется среднекурсовым опционом: цена исполнения определяется на основе средней цены базового актива за определенный период времени. Азиатские опционы используются в основном для хеджерования производителями сырья. «Альбатрос» (Albatross) - стратегия, состоящая из опционов в одном направлении (только опционы кол или только опционы пут). Например, покупка 1 млн. 0,9800 кол, продажа 2 млн. 0,9900 кол, покупка 1 млн. 1,0000 кол. Все опционы - с одной датой исполнения. Максимальный результат стратегии изначально ограничен и аналогичен результату «бабочки» с теми же страйками.

Американский опцион - предполагает право покупателя исполнить опцион в любое время до истечения срока контракта. Амортизация премии (Theta) - см. Тета. Арбитраж - см. Арбитражная прибыль.

Арбитражная прибыль -- безрисковая прибыль, получаемая от арбитража (арбитражной сделки) путем одновременной покупки и продажи одного и того же актива. Например, трейдер покупает акцию на бирже по 10, имея заказ от клиента на покупку по 11. «Бабочка» (Butterfly) - спекулятивная стратегия, ориентированная на колебание курса в диапазоне между страйками. Состоит из приобретения (продажи) straddle и продажи (покупки) strangle. Все опционы с одной датой исполнения. Максимальный результат стратегии изначально ограничен и аналогичен результату «альбатроса» с теми же страйками.

Базовый актив (Underlying asset) - это продукт, на который может быть выписан опцион. В качестве базового актива может выступать

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123]