Глава 21. Сбережения, объединенные инвестиции и налоговая защита "Зт Открытые инвестиционные тресты

Открытые инвестиционные тресты (open-ended investment companies, OEIC) действуют во многом аналогично паевым фондам, и некоторые паевые фонды сами преобразовались в OEIC. Но между ними существуют технические различия. Тресты являются компаниями, а не фондами, и, следовательно, они продают акции, а не паи. Но цена этих акций не определяется взаимодействием продавцов и покупателей на рьшке. Как и в случае паевых фондов, она рассчитывается на основе стоимости активов, которыми владеет OEIC. Однако в отличие от паевого фонда OEIC котирует только одну цену, а не цену покупки и цену продажи. Плата за управление взимается отдельно. OEIC является открытым (подобно паевому фонду), потому что он может выпускать дополнительные акции, когда сушествует спрос со стороны инвесторов. OEIC был введен потому, что его деятельность можно понять легче, чем деятельность паевого фонда, а его структура наиболее близка структуре взаимных фондов в остальной Европе.

Особенности деятельности паевого фонда

Паевой фонд, который предлагается публике, в прошлом должен был получить разрешение Министерства торговли и промышленности, хотя ответственность за разрешение теперь передана Управлению финансового надзора. Также сушествуют неразрешенные (unauthorized) фонды, которые некоторые фондовые брокеры создают для своих клиентов или которые могут располагаться в офшорах. Реклама паевых фондов достаточно плотно отслеживается и должна содержать предупреждение о самочувствии (health warnings) - напоминание, что цена пая может как подняться, так и упасть.

Когда же паи впервые выходят на рьшок, то паевые фонды могут сделать предложение с фиксированной ценой (fixed price offer) в течение офаниченного периода. О таком предложении вы увидите рекламу на финансовых страницах национальных газет, обычно в субботу или воскресенье. В это время можете обратиться за паями по установленной цене. В остальное время вы обычно платите ту цену, которая устанавливается на момент вашего обрашения. Группы по управлению фондами часто предоставляют возможность для обычных сберегательных планов: вы можете договориться вносить определенную сумму денег в месяц, и эти деньги после получения инвестируются в паи.

Паевые фонды могут выплачивать доход, который они получают от своих инвестиций, держателям паев пропорционально их

фовдом (life fund). Если стоимость фонда растет, стоимость вашей инвестиции тоже растет. В чем смысл страхования, привязанного к паевым фондам, если вы можете инвестировать в сами паевые фонды? Во-первых, в прошлом существовали налоговые преимушества от инвестирования в договор страхования жизни. Далее, пожизненный фонд может напрямую инвестировать в недвижимость (связанные с паевыми фондами профаммы по инвестированию в недвижимость называются облигации для инвестиций в недвижимость (property bonds), и эта программа может продаваться «от двери к двери», что невозможно в случае с паевым фондом. В настоящее время использование этих двух видов инвестиций сближается, и паевым фондам теперь разрешено владение отдельными видами недвижимости.

Ценообразование в паевых фондах

Работа паевого фонда, разумеется, не так проста, как описывается в примере. Например, сушествуют комиссионные за предоставляемые услуги: обычно первоначальный взнос 5-6% от стоимости вашей инвестиции и дополнительный ежегодный сбор в размере 1% или больше. И первоначальные и годовые взносы с годами выросли, особенно в отношении годовой ставки. Как и в случае с акциями, для паев нет единой цены. Сушествует цена покупки и цена продажи. Вы покупаете паи у менеджеров по более высокой цене «продавца» и получаете меньшую цену «покупателя», когда продаете ее обратно. Ценовой спрэд отчасти отражает тот факт, что сам паевой фонд должен платить более высокую цену, когда он покупает акции, и получать более низкую цену, когда их продает, неся издержки по сделкам. Если паевой фонд страдает от крупного оттока средств, то он может несколько изменить цены продавца и цены покупателя в сторону более низкой базовой цены, иногда известной под названием базис продавца (bid basis) или базис ликвидации (liquidation basis). Сегодня иногда паевые фонды строятся без первоначального взноса, но с «выходными» комиссионными, которые с годами уменьшаются. Некоторые из фондов могут в любом случае ввести плату за выход, когда инвестор продает паи в пределах определенного количества лет.

Заметим, что показатели функционирования для паевых фондов должны всегда учитывать спрэд. Так, если котировка для конкретного паевого фонда за год изменилась со 100-107 пенсов до 120-128 пенсов, расчеты должны учитывать тот факт, что инвестор покупал бы по 107 пенсов и продавал по 120: прибыль составляет 13 пенсов, или 12,1%, а не 20 пенсов.

вложениям. Но иногда инвестор имеет выбор между доходными паями (income units) (когда он получает свою долю дивидендов в виде наличных) и накопительными паями (accumulation unit) (когда его доля дохода добавляется к стоимости каждого пая). Второй вариант удобен, но не предлагает никакой экономии на налогах: доход реинвестируется в пределах чистой базовой налоговой ставки, а любая более высокая налоговая ставка должным образом должна выплачиваться. Однако накопительные паи не сопровождаются издержками по реинвестированию. Инвестор имеет более хороший показатель своего общего дохода, когда он держит у себя одно и то же количество паев. Альтернативой для инвесторов является наделение его дополнительными паями, представляющими реинвестированный чистый доход. Это может повлечь за собой уплату предварительных комиссионных за новые паи.

Кто предлагает инвестиции, связанные с паевыми фондами?

Financial Times котирует более 150 групп по управлению фондами, предлагающих разрешенные паевые фонды, или OEIC, и не менее 100 предложений о страховании, связанных с паевыми фондами. Вариации одного и того же названия часто всплывают в обеих категориях: большинство из более крупных фупп по управлению фондами предлагает полный перечень продуктов, связанных с паевыми фондами.

Компьютеры могут облегчить расчеты ежедневной стоимости инвестиций в паевых фондах и соответственно цены пая. Список Financial Times показывает для паевых фондов как нижнюю цену покупателя (bid price) (цена, по которой инвестор может продать), так и высокую цену продавца (offer price) (цена, по которой инвестор может купить), а также изменение цены за предьщущий день плюс доходность (yield). Во многих случаях показываются отдельно цены для доходных и накопительных паев: последние будут выше благодаря реинвестированному доходу.

Специальные инвестиционные политики

Первоначальной идеей паевых фондов была идея диверсификации инвестиций по большинству секторов фондового рьшка. Затем пришли более специализированные фонды, инвестирующие в соответствии с определенной философией или в отдельные области. Посмотрите на фонды, руководимые ведущими инвестиционными группами. Это будут обьино фонды общего назначения (general funds). Затем могут идти фонды, инвестирующие для получения высокого дохода (high mcome) в мелкие компании, в акции возрож-

дающихся компаний (recovery stock) (компании, которые находятся в тяжелом положении, чьи акции могут существенно взлететь в цене, если они выкарабкаются из своих неприятностей), в акции технологических компаний и т д. Могут существовать паевые фонды, инвестирующие только в акции инвестиционных фондов. Возможно существование фондов-последователей (tracker fimd), которые стремятся отражать поведение отдельного фондового индекса. Существуют также фонды, инвестирующие в определенные геофафические регионы или виды рынков: Америку Австралию, Японию и Европу развивающиеся рынки и т д. Есть также паевые фонды, которые вообще не вкладывают деньги в акции, а инвестируют в денежный рьшок или в государственные или корпоративные облигации.

Аналогичный диапазон инвестиционных стратегий присутствует и у паевых фондов, связанных со страхованием, обьино известных как бонды (bonds) (хотя не надо их путать с государственными или корпоративными бондами, т. е. облигациями). Фактически многие паевые фонды имеют свой бондированный (bondized) эквивалент - страховой фонд, который инвестирует в соответствующий паевой фонд. Цены на бонды под заголовком страховки (Insurances) следуют той же самой схеме, что и паи паевых фондов, за исключением того, что не показывается никакой доходности, так как не распределяется никакой доход. При страховании, связанном с паевыми фонами, доход от инвестиций фонда автоматически реинвестируется в фонд после вычета налога на ставку страхования жизни. Пожизненный фонд также облагается налогом на прирост капитала (в отличие от паевых фондов, которые исключаются из-под налогообложения прироста капитала), и это отражается на цене паев.

Офшорные и иностранные фонды

После страхования в Financial Times идут цены на офшорные и иностранные фонды (offshore and overseas funds). Это неразрешенные паевые фонды, хотя они действуют на паевом принципе и могут работать под зонтиком одной из фупп по управлению фондами, которая предлагает разрешенные паевые фонды в Великобритании. Многие из офшорных фондов технически находятся на Норманнских островах и управляются оттуда, а английская материнская группа описывается как «советник» этого фонда. Соответственно в названии управляющей фуппы имеется обозначение «СТ.».

Офшорные фонды действуют в налоговом режиме той страны, где они располагаются: обычно он более либеральный, чем в Великобритании. Но для английского инвестора, проживаю-

щего в Британии, нет никакого налогового преимущества от инвестирования в него Он будет облагаться налогом в соответствии с английскими законами Английские экспатрианты, работающие, например, на Среднем Востоке и платящие небольшие, если вообще платящие английские налоги, могут оказаться в лучшем положении с офшорным фондом, чем в случае вложения в фонд, зарегистрированный в Великобритании

Мониторинг деятельности

Статистика работы (performance statistics) паевых фондов и бондов пристально отслеживается Ежемесячный журнал Money Management предлагает исчерпывающий список, показывающий стоимость £1000, инвестированных на период от 6 месяцев до семи или 10 лет, а различные интернетовские вэб-сайты также предлагают информацию о результатах деятельности фондов (см конец главы) Результаты деятельности могут заметно различаться, особенно за более короткие периоды времени, и для более спекулятивных по своей внутренней природе фондов, инвестирующих в иностранные рынки, выбор правильной страны для менеджеров часто более важен, чем выбор правильной акции, особенно во времена сильных сдвигов на валютных рьшках Не нужно говорить, что на пороге нового тысячелетия фонды, специализирующиеся на технологических компаниях, особенно хорошо поработали за предшествующий год Проблема заключается в том, что инвестиционная политика, бывшая исключительно правильной в одном году с точки зрения сектора рынка или географического региона, может оказаться с таким же успехом ошибочной на следующий год Более осторожные инвесгоры будут искать устойчивое хорошее функционирование на протяжении более длительных периодов как доказательство качества менеджмента

Инвесторы в паевые фонды должны знать, что многие паевые фонды фактически являются ориентированными на рьшок, а не на инвестиции Менеджеры могут посчитать, что легко вывести на рьшок новый фонд, инвестирующий в область, которая недавно стала модной и вызвала широкие комментарии прессы Но ко времени запуска фонда лучший период для роста уже может оказаться позади Для инвесторов фокус заключается в том, чтобы, как и всегда, вложить средства в те сектора, которые станут популярными до того, как это произойдет Аналогичным образом продажи паев паевых фондов и объемы их деятельности на рынке имеют тенденцию возрастать, когда фондо вый рынок длительное время находится на восходящей траектории и каждый замечает, что они приносят прибыли

М & е SacuiiUM (1330)F

MSGHouM Victoria Road Chetmstord CM1

nm irandg CO uk En) 0600 390 390UTDul

1013 01063 7

1280913451

1176 01234 8

1368414366

321 0337 1

328 0344 4

220 4231 4

299 03139

nUnitsI

Ban Ыляа

игцппнуяиеот ttccumUnbj ЕлореапМоТгккагЬсф ItojmUnts) f 0 ВДСАТ»0

European SmaNw Cos "

337 611-----

96 701 01 5

365 2363 S

125061313 1

1596 31876

1056010567

"Un"Йб

590 3619

55 7MIII-

286 511301 2

58 42<58 92

6070*6122

132>6«1395 0

1731 4i1616 0

14101481

- 195 7 E 49 54 E 5138 56 40< 56 4011

2055 49 95 51 61 56 43 56 43

Extra Income (Accum Units) Fundollnv Tsts (Accum Urats) Gitt Incofne jAccum unrts)

Global Managed Bond3

(Accum UnrtsJ3

Global TecJinology5

OUn*,5

(Accum Umts)5

Htob imeresl0 HiJilWdСороса»e»«r OE

56 4311 185811 1951 1B64II 1958 604 7 634 9 2348 6 2465 9 1173 711 12 3 2 4 2341 l<l 2458 2 71 29 1 42 259 39 2 9 87 71 4

0600 328 3196 137 ООО

-17 3 ООО 126 ООО

-14 8 ООО

4? §§§

+0 2 ♦03

-d 2 28

-0 5 1 39 1 7 1 39

-91 039 -117 О 39 ♦015 495 ♦О 93

♦ 1 5

♦2 3 -0 21

1 -0 0" -ОО

♦04

♦0 5 -02 -О 21 . --017 0 74 -0 17 0 74 -0 17 0 74

ООО ООО

50 5О« 51504 104 8 1046 36 60 47 40 25 001)

200 290 096 096 40 50 49 70 25 00 52 33

1 3 27 103 ♦ 1 8

-0 06 -02 -02

3 87

58 56 ООО ООО 0 76

Пример 211 Некоторые паевые фонды предлагаемые оДНой из ведухЦих английских груйп по управлению фондами Источник Firianeial Times

В действительности же рьшок может находиться вблизи своего пика, и это может оказаться самым плохим временем для покупки Циничные инвесторы в паевые фонды склонны инвестировать в противофазе циклу (counter-cyclically) Они могут покупать паи самых плохих фондов прошлого года на основании того, что их политика может оказаться самой правильной в следующем году, и покупать паи паевых фондов в целом, когда рынок низкий и рыночное завышение минимально

Инвестиционные фонды

Существует еще одна - и гораздо более старая - форма коллективных инвестиций, которая часто всплывает на финансовых страницах инвестиционный фонд (investment trust) Инвестиционный фонд - это компания, чей бизнес - вместо того, чтобы производить всякие штучки или руководить прачечными - состоит просто в том, чтобы инвестировать в другие компании Он владеет инвестиционным портфелем таким же образом, как и паевой фонд или пожизненный фонд, обеспечивая профессиональный менеджмент и распределение риска Но вы не можете купить паи в инвестиционном фонде Вы покупаете его акции, так же как вы бы покупали акции промышленной