изводные инструменты)? Ответ: потому что они являются финансовыми продуктами, которые созданы на основе некоторых других реальных продуктов. Акции, облигации, валюты и товары, такие, как какао или цинк,- все они являются реальными продуктами. Существуют рынки, на которых их можно купить или продать. Нетрудно понять, что они собой представляют

Деривативы основаны на обращении этих товаров. Они дают право (и, возможно, обязанность) купить или продать некоторое количество одного из этих товаров в какой-то момент в будушем, или каким-то другим способом дают возможность выиграть в результате роста или падения цены на один из реально существующих товаров.

Деривативы как пари

Возможно, лучшим подходом для понимания сути деривативов может служить взгляд на них как пари (и действительно, существуют букмекеры, которые предлагают вам сделать ставку на изменение рыночного индекса). Предположим, вы полагаете, что цена каких-то акций собирается пойти вверх. В этом случае вы могли бы купить эти акции, чтобы получить прибыль от роста их цены, который, на ваш взгляд, произойдет Но для полноценной инвестиции вам потребуется много наличных средств. В то же время вы могли бы найти какого-то человека, который думает, что рьшок будет расти не так быстро, как считаете вы, или даже что рьшок упадет, и при этом он готов заключить с вами пари на поведение рьшка. Итак, вы договариваетесь с этим человеком, что он заплатит вам £1 за каждый процентный пункт, на который общепринятый рьшочный индекс вырастет выше оговоренной начальной точки в течение, скажем, трех месяцев. Другая сторона этой сделки заключается в том, что вы соглашаетесь заплатить ему £1 за каждый процентный пункт, на который рынок мог бы упасть ниже оговоренной начальной точки. В действительности вы, конечно, можете договориться о значительно более крупных суммах - возможно, по £10 ООО за каждый процентный пункт, на который упадет или вырастет индекс. Привлекательность этой системы в том, что вы не должны вкладывать много наличных денег с самого начала, когда заключаете пари. Вам потребуется для гарантии внести лишь небольшой депозит, или маржу (margin). Однако если пари разрешилось не в вашу пользу и рьшок двигается в направлении, которое противоположно тому, которое ожидали вы, то вам может потребоваться значительно больше наличных или придется отменить свою ставку и согласиться с понесенными убытками. В равной степени если дела идут в

соответствии с вашими предположениями, то вы могли бы решить забрать свою прибыль в любое время на протяжении этих трех месяцев, прекратив заключенную сделку.

То, что мы здесь описали, в действительности плохо иллюстрирует работу фьючерсного рынка (iiitures markets). Механизм функционирования данного рынка во многом иной. Но сам принцип и его последствия аналогичны описанному в нашем примере. Существует возможность быстро выиграть или проиграть очень крупную сумму денег при условии относительно небольшого первоначального взноса. Такой же принцип лежит в основании многих деривативов внебиржевого рынка (ОТС), которые продаются банками, а не обращаются на рынке.

Теперь возьмем другой пример. Вы снова хотите поставить на свою веру в то, что рынок пойдет вверх. Вы считаете, что есть хороший шанс увеличения фондового индекса на 10% за три месяца. Предположим, что текущее значение индекса равно 100. Вы заключаете с кем-то пари на £1, что за три месяца индекс вырастет до 104. При этом за каждый процентный пункт, на который он вырастет выше 104, вам заплатят 50 пенсов. Так что если фондовый индекс вырастет до ПО, как вы и ожидали, то вы получите £3 (50 пенсов, умноженные на 6) в обмен на свою ставку в £1, т е. £2, или 200%, прибыли на свою первоначальную инвестицию в £1. Если вы ошиблись и индекс не вырос выше 104, вы потеряете свою ставку в £1. Но это все, что вы потеряете.

То, что мы описали, лежит в основе принципа, который стоит за опционом (options). Конечно, механизм реального рынка опционов немного отличается от этого, а задействованные суммы значительно больше. Из приведенных примеров легко увидеть принципиальную разницу между фьючерсами и опционами. На фьючерсном рынке вы можете закончить работу, потеряв значительно больше, чем ваша первоначальная ставка, как это произошло с банком Barings. На рьшке же опционов покупатель опциона знает, что его убыток ограничивается его первоначальной ставкой. В нашем примере максимальный убыток равен £1 (потенциальные потери для того, кто создает, или выписывает (writes), опцион, который вы покупаете, конечно, будут гораздо выше).

Страховой аспект

В предьщущих примерах мы все время использовали термин «ставка». Действительно, опционные и фьючерсные рынки могут использоваться для азартных ставок. Но во многих случаях было бы более правильно говорить о нашей «ставке» как о

Как развивались форвардные рынки

Если принципы, на которых построены фьючерсные и опционные рынки, довольно просты, то механизм их функционирования является намного более сложным. В качестве стартовой точки для понимания этого механизма лучше всего взять форвардные (forward) товарные рынки, где действуют соответствующие методы.

Чтобы сконцентрироваться на существенных элементах, а не на деталях конкретного производного инструмента, мы придумаем физический товар - назовем его просто «коммоди-тум», который представляет собой обьганый металл, используемый во многих производственных процессах.

Итак, имеется свободный рынок, на котором коммодитум может продаваться и покупаться. В обычном случае цена ком-модитума будет расти или падать в зависимости от баланса продавцов и покупателей на этом рьшке. При этом она может колебаться достаточно широко. Горнодобывающие компании, которые добывают коммодитум, очевидно, хотят получить как можно более высокую цену за свой товар. Фабриканты, которые используют коммодитум в своих изделиях, напротив, хотят купить его как можно дешевле. И производители, и потребители этого товара могут иметь один общий интерес: существуют моменты, когда они хотели бы снизить неопределенность в отношении цены на этот товар. Производитель не может эффективно планировать свое производство коммодитума, если он не знает, получит ли £500 или £1500 за тонну, когда у него будет готовый к продаже запас товара через шесть месяцев. Фабриканты, которые используют коммодитум в своих изделиях, не

«страховом полисе». Предположим, наш инвестор - это институт, который знает, что у него через 3 месяца будет £5 млн для инвестиции в акции. И он считает, что рынок собирается расти, т е. сушествует риск того, что ему придется значительно дороже заплатить за акции в тот момент, когда деньги окажутся в его распоряжении С помошью относительно небольшой первоначальной инвестиции он может сегодня купить опцион на рыночный индекс. Если цены действительно возрастут, ои должен будет заплатить за акции дороже, чем имеющиеся у него £5 млн. Но он получит прибыль от своего опциона, которая компенсирует эти более высокие издержки. Ставка в виде денег, заплаченных за покупку опциона, служит в качестве страховой премии (insurance premium). Фьючерсные рынки могут подобным образом использоваться для страхования от будущего изменения цен.

могут эффективно спланировать свой бюджет, если они не знают, будут ли они платить £500 или £1500 за тонну коммодитума, когда им через шесть месяцев потребуется пополнить запас этого товара на складах.

Итак, обеим сторонам имеет смысл уменьшить или устранить неопределенность. Как они могут это сделать? Один из способов заключается в том, чтобы производитель и фабрикант договорились сегодня о той цене, по которой один купит, а другой продаст коммодитум через шесть месяцев. Предположим, что сегодняшняя цена на коммодитум с немедленной поставкой (говоря техническим языком, цена спот (spot price) составляет £1000 за тонну Обе стороны считают, что цена этого товара скорее возрастет, чем упадет, за последующие шесть месяцев, хотя вероятность падения не может сбрасываться со счетов. И после больших споров они, в конечном счете, сходятся на цене в £1100 за тонну коммодитума, которая будет поставлена через полгода. Горнодобывающая компания обязуется через шесть месяцев продать 20 тонн коммодитума по цене £1100 за тонну а фабрикант берет на себя обязательство купить эти 20 тонн по цене £1100 за тонну

Кто выиграет, а кто проиграет от этого соглашения, зависит от того, что действительно произойдет с ценой на коммодитум на рынке шесть месяцев спустя. Если цена товара с немедленной поставкой спустя шесть месяцев упадет до £900 за тонну, фабрикант обнаружит, что он платит £1100 за тонну товара, который он может купить на рынке по £900 за тонну соответственно он потеряет некоторую сумму Производитель же коммодитума окажется в выигрыше. Если цена товара с наличной поставкой через шесть месяцев составляет £1400 за тонну, производитель проиграет в результате предварительной договоренности о том, что он осушествляет поставку по цене £1100 за тонну а фабрикант сэкономит себе целую кучу денег

Однако обе стороны сделки устранили неопределенность. У них была зафиксирована цена, на основе которой они могли строить свои планы. И именно для того, чтобы обеспечить эту определенность, были созданы форвардные рынки. Форвардный рынок - это такой рынок, на котором покупатели и продавцы могут установить цену на товар, который будет поставляться в определенный день в будущем. В нашем примере с коммодиту-мом мы взяли срок поставки в шесть месяцев. Но с таким же успехом товар мог быть поставлен через три или через девять месяцев. Таким образом, на этих форвардных рьшках будет предлагаться целый ряд цен. Мы могли бы говорить о цене «трехмесячного коммодитума» (коммодитум с поставкой через три месяца), «шестимесячном коммодитуме», «девятимесячном

коммодитуме» и т. д. Кроме того, мы предположили, что имеет место единственная сделка между одним производителем ком-модитума и одним фабрикантом. В реальной жизни будет существовать целый ряд лиц, согласных предложить коммодитум с поставкой через щесть месяцев, и ряд потенциальных покупателей коммодитума с поставкой через щесть месяцев. Цена «щестимесячного коммодитума» будет отражать взгляды всех потенциальных продавцов и покупателей.

На фьючерсных рынках

Описанный выще принцип покупки и продажи с будущей поставкой на протяжении многих поколений характеризовал рынки физических товаров - в основном металлов и базовых продуктов питания. Он также был характерной особенностью валютного рынка, где сегодня могли согласовываться цены на валюты, которые подлежали поставке в будущем (фактически стороны сделки подобным образом «привязывались» к известному валютному курсу). Все это некоторым образом отличается от тех сил, которые разрушили торговый банк Barings в 1995 г

Чтобы понять это, мы должны проследовать за эволюцией рынков еще на один шаг вперед. Если форвардные рынки являются очень старым понятием, то фьючерсные (ftitures) рьшки - явление относительно новое, хотя основополагающие принципы их функционирования весьма схожи. На форвардных рьшках покупатели и продавцы могут договориться о цене на товар с поставкой в любой момент времени в будущем. Срок поставки мог бы наступить через два с половиной месяца или через 30 недель. На фьючерсных рынках договоры являются стандартизированными. Предположим, что мы рассматриваем рьшок фьючерсов на коммодитум в один из дней в начале апреля. Мы могли бы увидеть, что вы можете купить или продать контракт (contract) с поставкой коммодитума в мае, июле, сентябре, ноябре или январе следующего года.

Стандартизированы не только даты поставки, стандартизированы и условия контракта. Стандартные контракты в соответствии с нашими предположениями заключаются на поставку 10 тонн коммодитума в один из дней, которые мы назвали. Эти контракты относятся к коммодитуму стандартного качества и чистоты. Таким образом, любой, кто покупает один контракт на коммодитум с поставкой в сентябре, соглашается, в теории, принять поставку 10 т коммодитума в определенный день в сентябре. Продавец сентябрьского контракта на коммодитум соглашается, снова теоретически, поставить 10 т стандартного качества коммодитума в определенный день в сентябре.

Как устанавливается цена? Она снова зависит от взаимодействия продавцов и покупателей на рынке, но его механизм работает немного по-другому чем на простом форвардном рынке. На нашем гипотетическом форвардном рынке участники могут продавать и покупать сентябрьские контракты на коммодитум (и, разумеется, майские, июльские контракты и все остальные). Цена сентябрьского контракта в любой данный момент времени будет отражать соотношение между покупателями и продавцами этого конкретного товара на этот момент Соответственно, если на рьшке возникает больше покупателей, цена, вероятно, пойдет вверх. Если существует больше продавцов, то она, вероятно, опустится вниз.

Давайте предположим, что, как и в примере с нашим форвардным рынком, мы смотрим на ситуацию с точки зрения начала апреля. Цена спот на коммодитум в этот момент снова составляет £1000 за 1 т Контракт с немедленной поставкой 10 т коммодитума, таким образом, имеет стоимость £10 ООО. Также допустим, что контракт с поставкой в сентябре обращается на рьшке по цене £11 000. Всякий, кто покупает сентябрьский контракт, теоретически соглашается на цену £11 000 за 10 т коммодитума, поставляемого в сентябре. Любой, кто продает контракт на сентябрь, теоретически соглашается поставить 10 т коммодитума в сентябре по цене £11 ООО.

Важный момент, на котором необходимо заострить внимание, заключается в том, что сентябрьский контракт на коммодитум сам является своеобразной формой цены бумаги, которая может покупаться и продаваться на рьшке. Это не то же самое, что сам металл коммодитум, это дериватив, или производный инструмент (derivative), чья рыночная цена в данный момент времени будет в значительной степени влиять на взгляды продавцов и покупателей на перспективы цены на коммодитум. Если вы ухватили этот факт вы можете понять, как данный принцип может быть расширен на другие виды товаров. Почему бы не заключить фьючерсный контракт на поставку государственной облигации стандартного вида с номинальной стоимостью £100 ООО в сентябре? Или пакета акций компании? Или стандартного количества иностранной валюты: долларов США, например?

На практике в последние годы возникли и значительно выросли рьшки финансовых фьючерсов (financial futures) на целый ряд финансовых продуктов. Это рынки, на которых их участники эффективно используют механизм фиксации цены при покупке и продаже облигаций, акций и валюты в будущем. Фьючерсы могут использоваться как для компенсации многих финансовых рисков, которые неизбежно возникают в ходе ведения