назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [ 51 ] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


51

валютные фьючерсы (currency futures) на специальных биржах финансовых фьючерсов, а в Лондоне на ОТС обращаются валютные опционы (см. далее).

Кто заключает сделки на валютных рынках?

Торговлей валютой занимаются многие ведущие банки и специальные валютные брокеры (foreign excliange brokers), чьи дилеры работают в щумных компьютеризированных торговых залах, знакомых по множеству кинофильмов и телевизионных репортажей. Сделки заключаются по компьютеру или по телефону: нет единой централизованной рыночной площадки.

Лондон, удобно расположенный для того, чтобы обеспечивать непрерывность торговли между временными зонами Токио и Нью-Йорка, является крупнейщим валютным рынком. Обзор Банка Англии 253 банков и фирм, занятых инвестициями, а также 10 брокеров в 1998 г. оценивал средний объем лондонского рынка в $637 млрд в день, из которых 49% общей суммы составляли сделки доллар/фунт стерлингов и доллар/немецкая марка. До 65% этих S637 млрд представляли собой форвардные сделки, преимущественно свопы, остаток приходился на енотовые сделки (немедленная поставка).

Требовался ли для валютных сделок в Лондоне реальный объем международной торговли в размере $637 млрд в день? Разумеется, нет. Более четырех пятых сделок заключались между банками. Сделки с небанковскими финансовыми институтами составляли только 7% от общей суммы. Сделки с другими финансовыми институтами составляли 9%. Прямые сделки с клиентами составляют относительно небольшую часть общего числа сделок, и очень высок объем спекулятивной торговли. Однако каждая сделка, служащая обеспечением настоящей торговой сделки, на практике может потребовать ряда отдельных сделок на валютных биржах, так как банки стараются «снять» с себя риск, который они принимают у своего клиента, битраж (arbitrage) (см. Глоссарий) выравнивает временные дисбалансы между курсами различных валют и гарантирует, что разницы в процентных ставках отражаются в форвардных курсах. Валютные дилеры оправдывают широкую спекулятивную активность тем аргументом, что это создает высокую ликвидность на рынке, которая способствует легкому заключению сделок, связанных с реальными торговыми операциями. Вдобавок к собственно валютному рынку существует огромная торговля производными продуктами на внебиржевом рынке (ОТС), оцениваемая $171 млрд ежедневно. Рынок для деривативов, связанных с процентными ставками, в 2,5 раза больше рьшка

Интернет-ссылки

Валютные курсы доступны на большинстве инвестиционных или частных финансовых сайтов. Основным источником для более общей информации по валютному рынку является сайт Банка Англии vAvw.bankofengland. со .ик/. который также имеет специальный раздел, посвященный евро, и существует сайт английского правительства о подготовке к присоединению к евро wvvfw.euro.gov.uk/. Большинство стран в еврозоне имеют свои собственные сайты, связанные с евро, но официальный сайт Европейской комиссии находится по адресу www.eu.int/euro/. Стоимость евро относительно других валют, разумеется, является предметом интересов Европейского центрального банка, адрес которого www.ecb.int/. Иногда Интернет вьшодит на различные организации, пытающиеся убедить вас попробовать поиграть на валютах или производных инструментах. Будьте внимательны.

производных валютных продуктов, хотя последний рос более быстрыми темпами.

Хотя экономисты в банках могут стараться делать рациональные прогнозы вероятных тенденций для отдельно взятой валюты, дилеры имеют гораздо более краткосрочный взгляд, пользуясь преимуществами временных резких колебаний и аномалий. Из-за отсутствия рациональных причин для изменений курсов валют они могут привлечь на помощь чартистские техники (см. главу 7), которые показывают вероятные тенденции или поворотные точки исключительно на основе графических схем и профилей. Если большое количество участников одновременно реагирует на одинаковые графические сигналы, это может добавить рынку изменчивости.



Глава 17. Международные деньги: еврорынки

Самым крупным рынком капиталов, расположенным в Лондоне, является еврорынок (euromarket), или международный рынок (international market). Эти два термина не означают в точности одно и то же, но к различиям мы обратимся позднее. Вы не прочтете многого об этих рынках каждый день - за исключением Financial Times и некоторых других специальных изданий, потому что это рынки для профессионалов, они не имеют какой-то централизованной площадки, и в прошлом в Великобритании они напрямую не затрагивали большого количества частных инвесторов. Но с точки зрения привлекаемых на них денег они полностью затмевают английские внутренние рынки.

Более того, сегодня, когда инфляция находится под более надежным контролем, чем в прошлые десятилетия, компании и инвесторы гораздо больше интересуются привлекательностью облигаций, которые составляют опору международного рьшка. Добавьте к этому взрыв активности в сфере поглощений и слияний среди крупных компаний, большая часть которых финансировалась выпуском долговых бумаг, и вы не удивитесь, что активность на еврорынке в последние годы росла как на дрожжах. Единственной ложкой деггя, которая затрагивает Британию, является попытка Европейского союза ввести налог на проценты со сбережений, который мог бы серьезно угрожать положению страны как основного центра активности еврорынка. Подобная шумиха часто возникает в прессе, но об этом позднее.

Чтобы понять еврорынок, начните с того, что вспомните, как развивались рынки. Группа людей испытывала потребность собраться вместе, чтобы обменять или продать свои товары. Первоначально рьшок вырос только из этой потребности. Возможно, он носит неформальный характер, и некоторые рьшки продолжают действовать подобным образом и сейчас. Но со временем - и особенно на финансовых рьшках - участники могли прийти к выводу что необходимо введение более формальной структуры и набора правил. Это помогло бы более эффективному функционированию рьшка, могло бы снизить об-

манную деятельность и увеличить общественное доверие к рынку. Конечно, это также могло бы позволить первоначальным участникам сформулировать такие правила, которые дали бы возможность держать других в стороне и гарантировать, что рынок обеспечит им хорошую жизнь.

На последнем этапе может приложить свою руку государство. Деятельность на финансовых рьшках может иметь далеко идущие экономические последствия. Правительство может почувствовать необходимость в том, чтобы принять меры контроля со своей стороны. Оно может решить, что рьшок нуждается в надзоре государственного органа. И так далее.

Таким образом, большинство стран обладают внутренними финансовыми рынками, которые более-менее плотно регулируются - прямо или косвенно - соответствующими правительствами. Как мы отмечали, в последние годы существовала тенденция к сокращению значительной части этого регулирования - процессу дерегулирования, направленному на то, чтобы сделать внутренние рынки более открытыми для конкуренции. Но это происходит не всегда. И когда финансисты осознавали невозможность осуществления дерегулирования на существующих регулируемых рынках, они часто пытались обойти эти проблемы, возможно, за счет работы на новом собственном «черном рьшке». Еврорьшки ведут свое происхождение из такого рода процессов.

Традиционное объяснение еврорынков обычно заключалось в том, что они были неформальным рынком для денег, которые хранились вне страны своего происхождения. Так, депозиты в долларах в европейском банке были евродолларами, депозиты в немецких марках в английском банке были бы евромарками и т. д. Эти деньги можно было занимать и предоставлять в кредит так, что они при этом не проходили через внутренние финансовые рынки соответствующей страны. Так фактически и происходило. Первоначально большая часть сделок заключалась с долларами, отсюда и термин евродолларовый рынок (Eurodollar market).

Сегодня, когда люди говорят о еврорынке, они ссылаются не столько на происхождение денег, которые занимаются и отдаются в кредит, а в большей степени имеют в виду структуру и методы рьшка, на котором обращаются деньги. И часть «евро» в этом названии может вводить в заблуждение. Данный рынок - это рынок между банками всего мира. Он никак не ограничивается валютами, лежащими в европейских банках, или европейскими валютами. Его происхождение не имеет ничего общего с новой европейской валютой евро. Существует евроиена (euroyen) и «евро»-версия канадского доллара. Они существо-



вали задолго до того, как возникла валюта евро. Однако рынок действительно имеет местом своего рождения Европу, а более конкретно - Лондон, который остается его главным центром,- фактор, который объясняет присутствие такого большого количества иностранных банков. Если проводить различие между еврорынком и международным рынком, то возможно, что первый охватывает сделки в валютах, у которых сушествует признанная «евро»-версия, а второй термин также включает в себя сделки за пределами внутренних рынков с деньгами или с ценными бумагами, номинированными в любой валюте. На практике эти два термина часто используются фактически как взаимозаменяемые.

INTERNATIONAL MONEY RATES

Jun 28

Short term

7 days notice

One month

Three months

Six months

One year

Euro

4

• 4Й

- 4S

54

Danish Krone

44 -

4У4

4g

5/»

514

• 5i

55

5S

Sterling

6%

6/.

6.

6У.

К

6ii

Swiss Franc

3i

312

Зё

Canadian Dollar

5У< -

• 5!i

- 511

US Dollar

6f!

6i!-

6a

6i;

7i

Japanese Yen

%

V,

a

16

/.

Asian $Sing

2Л -

- 2i;

3

Short term rates are

call lor

the us

Dollar

and Yen

others two

tlays гюосе

Пример 171 Ставки по займам и кредитам в различных валютах на 11еждуна-родном рынке Источник. Financial Times

Важный момент заключается в том, что международный рьшок не принадлежит какой-то одной стране; он не регулируется ни одним надзорным органом какой-то страны (хотя лондонские дилеры на этом рьшке находились бы в поле деятельности английской регулирующей структуры). Сделки на этом рынке не ограничиваются местными правилами и нормами регулирования конкретного финансового центра. В этом отношении он остается «неформальным» или «неофициальным», хотя рьшочные организации вырабатьшают свои собственные правила. Если Лондон является центром международного рьшка, это не означает, что на рьшке действуют в основном английские институты, как не означает и то, что английские компании больше других пользуются услугами этого рьшка. На нем главную роль играют американские банки и их филиалы, а чуть позади за ними следуют японские институты.

Ограничения для сбора капитала иностранцами на внутреннем рьшке США в 1960-х гг помогают объяснить создание и рост международного рьшка в Лондоне, удобно расположенного с точки зрения часовых поясов. Америка ввела пределы ддя процентных ставок, которые могли выплачиваться на ее внутренних рьшках, и обложила налогом иностранных заемщиков, которые

собирали капитал в Нью-Йорке, сделав такие действия экономически невыгодными для них. С другой стороны, Лондон предлагал более мягкое налогообложение и более мягкий режим регулирования в том, что касалось работы международного рьшка.

В наши дни международный рьшок повторяет большинство возможностей и форм ценных бумаг, доступных на внутренних рынках. Евровалюты могут размещаться и заниматься на очень короткие сроки или на многие годы. Заемщики могут получать эквивалент срочной ссуды в евровалюте. Они могут выпускать различные виды облигаций или «долговых обязательств» (IOU note), чтобы привлечь деньги в евровалюте. Поскольку рьшок евровалют почти не затрагивается национальными правилами регулирования, то многие из новых форм финансирования впервые появляются на евровалютном рынке и в дальнейшем копируются национальными валютными рьшками. В последние годы зарегистрирован значительный рост выпусков евроакций (euro-equity) - выпусков акций компаний через международный рьшок вместо национального фондового рьшка той страны, где зарегистрирована компания.

Важно отметить разницу между заимствованием в евровалюте и просто заимствованием на зарубежных финансовых рьшках. Заем в евроиенах - это заимствование, номинированное в иенах через структуру международного рынка. В то время как облигация «самурай» (samurai) - это облигация в иенах, выпущенная иностранцем на внутреннем рьшке Японии. Облигация «янки» (уапкее) - это долларовая облигация, выпущенная нерезидентом на американском внутреннем рынке; облигация «бульдог» - это облигация в фунтах стерлингов, выпущенная иностранцем в Великобритании. Облигации типа самурай, бульдог, янки представляют собой еврооблигации или евробонды.

Синдицированные займы

Из первоначального краткосрочного рьшка депозитов в евровалютах - межбанковский рынок - вырос рьшок синдицированных займов (syndicated loans). Синдикаты из банков собирались под руководством ведущего банка, или лид-банка (lead bank), или нескольких ведущих банков с целью предоставления среднесрочных или долгосрочных займов на сотни миллионов или миллиардов долларов. Хотя валюта, в которой занимались деньги, необязательно должна быть долларами США. С таким же успехом Это могли быть и японские иены. Благодаря тому что каждый из участников обеспечивал только часть этого кредита, отдельные банки избегали слишком больших обязательств в расчете На одного клиента.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [ 51 ] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]