назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [ 48 ] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


48

гов на достаточном уровне, чтобы оставаться внутри механизма валютных курсов (Exchange Rate Mechanism) Европейской валютной системы (European Monetary System) (см. ниже). Изменения процентных ставок могут и оказывают влияние на стоимость валюты. Большая часть того, что пишет пресса о валютах, это вопросы о том, каким способом страны корректируют - или вынуждены корректировать - внутренние процентные ставки, чтобы приспособить их к стоимости своей валюты. Но процентные ставки являются лишь одним из факторов, определяющих эту стоимость.

Резкие колебания настроения рынка

Все более существенным фактором становится не поддающийся определению элемент - настроение рынка (marliet sentiment). Если инвесторы испытывают энтузиазм в отношении какой-то акции, они будут ее покупать. Ее цена будет расти, и те, кто купил, будут демонстрировать прибыль. В свою очередь, это может привлечь к покупке других инвесторов, цена продолжает расти, и процесс становится самоподдерживающимся. То же самое происходит и с валютами. Долгосрочные инвесторы или краткосрочные спекулянты (а возможно, обе эти группы) начинают испытывать энтузиазм по отношению к доллару и покупают его. Его стоимость растет, что поощряет еще большее количество инвесторов вкладывать свои деньги в доллары, так что он продолжает расти и дальше. И этот процесс может повторяться снова и снова - до тех пор, пока не случится что-то, что изменит настроение рьшка или не заставит инвесторов зафиксировать свою прибыль. Когда это происходит, международные инвесторы могут продавать так неистово, как они перед этим покупали, и стоимость валюты может упасть так же быстро, как она раньше росла.

В результате эти резкие изменения курса валюты могут привести к несоответствию валютного курса паритету (overshoot). То есть они могут зайти слишком далеко в одном или другом направлении, создавая неприятности для предприятий, которые заняты международной торговлей: они никогда не будут знать наверняка, какую цену они получат за свои товары, когда переведут выручку в свою собственную национальную валюту Здесь аналогия между фондовым рынком и валютным рынком нарушается. На фондовом рьшке цены отдельных акций могут изменяться неожиданно высоко или неожиданно низко в результате изменений рыночных настроений. Но в конечном итоге существует несколько разумных объективных базовых показателей: какую прибыль зарабатывает компания и какую прибыль

оно в конечном итоге провалится, если не соответствует фундаментальным экономическим основаниям.

Рыночные силы

Что представляют собой эти рыночные силы? Снова проведем параллель между компанией и страной. Если компания успешно работает и увеличивает свои прибыли, при прочих равных условиях цена ее акций будет расти. Успешные страны, которые имеют профицит текущего платежного баланса (current account balance of payment) (продают больше товаров и услуг другим странам, чем сами покупают за границей) и которые удерживают инфляцию на низком уровне, также увидят свои валюты сильными или растущими по стоимости с течением времени.

Влияние процентных ставок

Даже если деятельность идет не очень хорошо, компания может попытаться сделать свои акции привлекательными для инвесторов за счет увеличения тех дивидендов, которые она платит Страна также может попытаться повысить привлекательность своей валюты для международных инвесторов за счет увеличения внутренних процентных ставок (domestic interest rates). Это увеличивает доход, который могут заработать инвесторы от размещения денег на счетах или в результате покупки облигаций в этой стране. Предположим, Великобритания поднимает процентные ставки, чтобы привлечь зарубежных инвесторов. Чтобы инвестировать деньги в Британии, им потребуется конвертировать любую валюту, которая у них есть, в фунты стерлингов, чтобы разместить эти средства на депозитах в Великобритании или купить английские облигации. Поэтому они будут приобретать фунты стерлингов, а когда на рынке увеличивается количество покупателей, курс валюты должен пойти вверх.

До сих пор все бьшо хорошо. Но инвесторы на фондовом рынке не будут приобретать акцию, если они уверены, что ее стоимость упадет, почти независимо от дохода, который она предлагает Доход мало что значит, если выгода улетучивается в результате капитальных убытков по акциям. То же самое относится и к валюте. Если международные инвесторы думают, что фунт стерлингов собирается сильно упасть в цене, они в большей степени будут склонны продавать его, чем покупать, и процентные ставки, которые предлагает Великобритания, будут иметь ограниченный эффект действия. Этот процесс очень четко проявился в сентябре 1992 г., когда сильные повышения процентных ставок не могли поддержать стоимость фунта стерлин-



она в состоянии приносить; дивиденды, которые она платит, и, следовательно, доходность, которую она предлагает В конечном итоге эти фундаментальные показатели (fundamentals) склонны подтверждать себя и спускать инвесторов на землю.

На валютных рынках фундаментальные показатели в кражо-срочном плане оказывают меньшее влияние, так что валюта изменяется гораздо значительнее, чем необходимо, чтобы просто приспособиться к торговым реалиям. В очень долгосрочном периоде фундаментальные показатели подтверждаются, но, пока это произойдет, подобные отклонения от паритета могут наносить серьезный ушерб перспективам международной торговли страны.

Как мы измеряем валюты?

Сушествует другое важное отличие, которое нужно объяснить, прежде чем мы более близко познакомимся с тем, как освеша-ются валютные вопросы. На английском фондовом рынке мы измеряем цены на ценные бумаги в стандартных единицах: фунтах и пенсах (хотя были слухи о переходе на евро!). Но валюта измеряется в единицах других валют, и все они двигаются друг относительно друга. Фунт может укрепиться относительно доллара, но ослабиться относительно евро. Эти валютные кросс-курсы (exchange cross rates) - стоимости каждой из веду-ших валют, выраженные в единицах других валют, - ежедневно приводятся на страницах Financial Times, посвяшенных рынкам валют, денег и капитала (currencies, money and capital marliets), как и стоимости основных валют в фунтах стерлингов и американских долларах, в более подробном виде. Отметим одну сложность: по соглашению рынки всегда говорят о том, что «столько-то долларов за фунт», а не «столько-то фунтов за доллар», даже когда говорят о стоимости долларов, а не фунтов. Поэтому долларовая стоимость в фунтах стерлингов выражается как, скажем, $1,6235 за £1, а не как £0,6160 за $1.

В отчетах о движениях курсов валют есть два основных способа выражения стоимости валют: с точки зрения другой отдельной валюты или с точки зрения взвешенного с учетом торговли индекса (trade-weighted index), когда она измеряется относительно корзины валют (baslcet of currencies). Во втором случае, взяв в качестве примера стоимость фунта стерлингов, индекс конструируется из валют основных стран, которые являются главными торговыми партнерами Великобритании. При этом каждой валюте придается вес в зависимости от ее важности для английской торговли. Стоимость валюты здесь выражается не как моментальная стоимость, а как индекс с базой 100 в 1999 г Таким образом, в определенный день фунт стерлингов может

POUND SWST RJRWARO AGAINST THE POUND

Jima

Closing mid poinl

Change on day

Bld/otler spread

high

One m

Rate

Three 1

Rate

nOntlU %PA

One ye

Rate

Bank ot Eng Mei

Europe

Aijstna

ISchI

21 9795

.01086

22 0202

21 8824

21 9497

21894

21 6938

lOOO

Belgium*

IBFr)

64 4356

-.03185

64 5550

64 1510

64 0321

63 8703

63 2745

Denmart

(DKn

119170

1-00665

11 9350

11 8578

11 8381

11 8237

11 7965

10O8

Fmlanfl

IFM)

9 4972

♦0 0469

95150

9 4550

9 4378

94139

9 3262

France"

IFFr)

104777

+0 0518

10 4971

10 4313

10 4121

10 3857

10 2889

101 7

Germany*

IDM)

31241

+00154

3 1308

3 1098

3 1045

3 0967

3 0678

98 4

Greece

lOr)

537 624

♦2 6360

538 527

535 521

536 047

537 486

535 21

58 0

Iretertd*

1 2580

♦ 00O62

1 2604

12524

1 2502

1 247

1 2353

87 6

Italy*

3092 83

♦ 15 2800

3098 57

3079 1 6

3073 47

3065 7

3037 11

72 6

Luxembourg

ll.fr)

64 4356

.0 3185

64 5550

641510

64 0321

63 8703

63 2745

NetMaivJs

3 5201

♦0 0174

3 5266

3 5044

3 4981

3 4892

3 4566

97 8

Nor«ai

(NKrI

13 0565

00O12

13 1314

13 0248

13 0645

13 0822

13 1856

92 4

Portugal"

320 233

.1 5830

320 824

318 816

318 228

317 424

314 462

89 2

Spain"

265 771

♦ 1 3140

266 260

264 590

264 1 07

263 439

260982

74 2

(SKr)

13 3750

♦0 0696

13 4276

13 2974

13 2811

13 2 381

131111

83 8

Switzcrtaoo

ISFr)

2 4767

♦00195

2 4829

2 4602

2 4512

2 4404

2 3971

1061

1051

Euro

1 5973

♦O0O79

16008

1 5895

1 5873

1 5832

1 5665

79 65

1 134600

fcmncas

Argentina

(Peso)

1 5106

♦00116

1 5П5

1 5027

Brazil

(R$}

2 7483

♦O0135

2 7507

2 740O

Canada

(CSI

2 2426

♦0 0221

2 2441

2 2232

2 2203

2 2195

2 2173

79 7

Mexico

(NewPesol

15 0456

0 0719

151403

14 9880

15 2938

15 6282

16 9835

15109

♦0 0116

1 5118

1 5030

1 5003

1 502

15112

109 4

РасгПс/МкИе East/Afnca

Australia

(AS)

2 5132

♦0 0139

2 5161

24949

2 4996

2 4997

2 5011

77 9

Hong Kong

IHKSI

11 7778

♦00921

11 7840

11 7160

116872

116986

n 7718

67 4881

♦0 5518

67 5142

671390

67 2638

Б7 7321

69 7707

kiOonosia

(Rupiah)

13114 62

♦93 20

13141 62

13013 10

13089 68

13251 26

13958 4

terael

ISI*)

61834

♦0 0643

61930

61738

Japan

159 408

♦ 1 2090

159 498

158 470

157 374

155 844

149 084

155 4

Malaysiaft

5 7414

♦0 0440

5 7447

57122

New Zealand

те»

3 2458

♦ 00642

3 2489

3 1906

3 1833

31869

3 2079

81 1

Rirtippines

(Peso)

65 1652

♦0 6952

65 2623

65 0680

64 6474

65 0181

67 1827

Saudi Arabia

(Sd)

5 6667

♦0 0435

5 6697

5 6373

5 6282

5 6371

5 6721

S»4apoie

(SS)

26216

♦00235

2 6230

Z6076

2 5906

2 5766

2 5191

South Atnca

10 2 923

♦0 0858

10 3032

10 2067

10 2431

103157

10 7053

Soutti Korea

(Won)

1686 54

.10 0200

1667 48

1677 65

lanvar

(TSI

46 5508

♦0 3851

46 5813

46 3104

4615

46 0907

45 646

Thailand

59 1291

.0 4390

59 1864

58 7220

58 6298

58 5737

58 5232

8id/o(tei spreads hi Ihe Pound Spol table EMU member the eachange rates pneted ai

w last three deOmal tibces Starling mdei cala4ated a, №e Banli ot EngUnl Base average 1490 100 Mei rebased 1ГЗГ95 are aelable DO the aitemet at M«i: www-FT cam

Пример 16 1 Валютные курсы различных валют относительно фунта стерлингов с немедленной и будущей поставкой Источник Financial Times

вырасти относительно доллара с $1,6200 до $1,6300 (за один фунт вы получаете больше долларов, так что фунт усиливается), но падает со 103,3 до 102,9 при расчетах с использованием взвешенного с учетом торговли индекса. В целом фунт стерлингов был немного слабее по сравнению со всеми остальными валютами, но доллар был еще слабее, поэтому фунт улучшил свое положение относительно доллара.

Об этом обычно плохо сообщается в средствах массовой информации. Вы можете прочитать или услышать, что фунт стерлингов вырос на 1% относительно доллара, в то время как в действительности произошло просто так, что доллар упал относительно большинства валют, и упал на 1% относительно фунта стерлингов. И снова Financial Times показывает стоимость стерлинга по взвешенному с учетом торговли индексу (также известному как индекс стерлинга (sterling index) или эффективный индекс валютного курса Банка Англии (Banli of England effective exchange rate index)) и аналогичные индексы для



других ведущих валют, таких как доллар, иена, евро и швейцарский франк.

Фундаментальные факторы

Мы видели, что можно ожидать роста стоимости валюты - при прочих равных условиях, если данная страна получает из-за границы больше средств, чем она расходует за границей. Другие страны должны покупать национальную валюту этой страны, чтобы купить ее товары, и это дает прибавление к ее валютным резервам, которые примерно эквивалентны банковскому балансу страны. Страна может хранить свои валютные резервы в виде других валют, специальных прав заимствования (special drawing rights) (см. глоссарий) или золота.

В теории, когда стоимость валюты отдельной страны растет по отношению к другим валютам, ее товары становятся более дорогими при их покупке иностранцами. Поэтому она будет постепенно сокращать продажи за границу, получать меньше иностранной валюты, и - при прочих равных условиях - валюта страны начинает слабеть, пока ее товары снова не станут дешевле, и цикл возобновляется. Страна, получающая избыточные валютные средства, может также предпринимать сознательные шаги, чтобы предотвратить слишком большой рост валюты: снижать процентные ставки, чтобы сделать свою валюту менее привлекательной для иностранных инвесторов и стимулировать внутренний спрос, так, чтобы больше товаров потреблялось внутри страны, больше импортировалось и меньше экспортировалось.

На практике феномен длительного отклонения от паритета (overshoot) означает, что самокорректирующийся механизм может становиться неэффективным или работать только со значительной задержкой. Проблема в том, что не существует такой вещи, как «правильная» стоимость валюты относительно какой-то другой валюты. Можно сказать, что если валютный курс составляет $1,60 за £1, то товар, который стоит в Лондоне £1, должен стоить в Нью-Йорке $1,60: это утверждение теории паритета покупательной способности (purchasing power parity). Но такие предположения оказались явно неприменимы в 1980-х гг., когда стоимость £1 колебалась между $2,40 и немногим более $1,00, которые явно не отражали движения относительных цен на товары в Нью-Йорке и Лондоне. Вместо этого, когда доллар стоял на отметке $2,40 за £1, американские товары были очень дешевыми для англичан, а на отметке $1,00 за £1 они были чрезмерно дорогими. Изменчивость валютных курсов усиливает дисбалансы в торговле, которые, в свою очередь, увеличивают эту изменчивость.

Глава 16. Валютный рынок и евро Трансграничные инвестиционные потоки

До сих пор мы в основном говорили о денежных потоках между странами, которые возникали в результате торговых отношений. Это потоки в рамках текущего платежного баланса (current account), которые показывают, сколько страна получает от продажи своих товаров и услуг за рубежом и сколько она тратит на покупку товаров и услуг у других стран.

Но существуют и потоки по счету движения капиталов (capital account), которые мы вкратце упоминали в форме спекулятивных средств, двигающихся из страны и в страну, в зависимости от ставки на рост или падение ее национальной валюты. Однако не все капитальные потоки являются чисто спекулятивными. Они также могут представлять собой долгосрочные инвестиции в страну из-за рубежа. И они могут оказывать долгосрочное влияние на стоимость валюты. Рассмотрим пример. В первой половине 1980-х гг. доллар США почти все время рос, несмотря на нарастающий дефицит торгового баланса, который в 1985 г составил $100 млрд. Это происходило главным образом из-за крупного притока инвестиций из-за рубежа, особенно из Японии, привлеченных относительно высокими американскими процентными ставками. Но в 1985 г. беспокойство о платежном балансе плюс скоординированные усилия центральных банков в интересах обуздания сильного доллара оказались слишком эффективными, и валюта начала падать даже быстрее, чем она до этого росла.

Почему страны должны беспокоиться, если их валюта становится слишком сильной? Сильная валюта может иметь благоприятные эффекты, такие как снижение стоимости импортных товаров. В частности, в случае такой страны, как Великобритания, которая импортирует большинство сырьевых ресурсов, в которых она нуждается, более низкая стоимость импорта помогает поддерживать внутреннюю инфляцию на низком уровне. Однако у этой медали есть и другая сторона: слабый фунт стерлингов означает более высокие издержки импорта и при прочих равных условиях более быстрый рост цен в Великобритании.

Но если валюта становится слишком сильной, то это может нанести ущерб национальной экономике. Производители обнаружат, что их товары становятся слишком дорогими, чтобы конкурировать с товарами других стран на экспортных рынках или внутри страны, поэтому отечественные производители испытывают серьезные неприятности. Подобное случилось в Великобритании в начале 1980-х гг., и английские производители снова столкнулись с проблемами в результате сильного фунта стерлинга в конце 90-х гг.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [ 48 ] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]