назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [ 47 ] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


47

ность ее возрождения. Она существовала в разных видах, но типичное соглашение могло выглядеть следующим образом.

Компания выбирает один банк, чтобы тот составил группу из различных банков, которые согласны предоставить определенную сумму кредитов - скажем, £150 млн - на срок пять лет Ставка процента, которая будет меняться, устанавливалась на кдкую-то величину выше базовой ставки процента в момент получения кредитов (скажем, на 20 базисных пунктов выше ставки предложения на Лондонском межбанковском рынке депозитов (London Inter-Bank offered Rate, LIBOR - см. ниже). Эти £150 млн были известны как резервный, или гарантийный, кредит (committed facility, standby facility).

Далее. Собирается другая группа банков, состоящая из первоначальных банков плюс другие банки, которые были к этому привлечены. Они формируют панель предложения (tender panel). Когда компания решает, что ей нужны наличные, банкам из панели предложения предлагается делать заявки на обеспечение финансирования. Реагируют те из них, которые обладают свободной наличностью. И тот банк или банки, которые предлагают самую низкую ставку процента, предоставят компании кредит Если ни один банк из панели предложения не предлагает ставку которая ниже, чем ставка резервного кредита, компания обращается к возможности собрать средства при помощи резервного кредита. Таким образом, она получает уверенность в том, что в случае необходимости соберет нужные деньги.

Ссуды, предоставленные в рамках этого соглашения, возможно, будут иметь краткосрочный характер - скажем, выдаваться на срок три месяца. Но когда заканчивается один кредит, можно договориться о новых займах, так что компания получает эквивалент среднесрочного кредита по конкурентной ставке процента. Выражение «возможность выбора» (multi-options) относится к тому факту, что заключенное соглашение позволяет собрать деньги в нескольких разных формах, которые могли бы включать в себя прямые ссуды, акцепты (переводные векселя), кредиты в иностранной валюте и т д.

Хеджирование риска

Денежные рынки также являюхя родным домом для многих видов инструментов по ограничению степени подверженности риску из-мгнения процентных ставок (хеджирование (hedging) риска процентных ставок). «Шапка» (cap) является фактически опционом на процентные ставки. Скажем, бхзовая процентная ставка в текущий момент составляет 6%, и вы предполагаете, что ее рост до 8% серьезно угрожал бы вашему бизнесу Вы можете купить «шапку»

у банка, согласно которой вам будут возмещены последствия любого повышения в базовой процентной ставке до и вьпые 8%.

«Пол» (floor) - это опцион, который работает следующим образом. Предположим, вы пришли к согласию с вашим банком, что будете платить минимальную процентную ставку в 5%, даже если рыночные ставки упадут ниже этого уровня. Банк заплатит вам за согласие на этот «пол», как и в случае с покупкой «шапки». Поэтому поступления от продажи «пола» могут использоваться для компенсации по крайней мере части стоимости «шапки». Соглашение, которое включает и «шапку», и «пол», известно как «ошейник», или «цилиндр» (collar, cylinder), оно может использоваться для ограничения процента, который вы, возможно, должны были бы заплатить в рамках весьма узких границ. Компании достаточно широко используют эти и другие похожие инструменты, чтобы ограничить свою незащищенность от изменения процентных ставок.

Возможно, в ту же самую категорию инструментов хеджирования должны быть включены свопы (swaps) или процентные свопы (interest rate swaps). Для описания принципов их действия (см. главу 17).

Индикаторы процентных ставок

В Financial Times вы найдете перечень процентных ставок для депозитов и для разных видов краткосрочных финансовых инструментов под заголовком «Лондонские ставки денежного рынка» (London money rates). Для каждого из видов краткосрочных финансовых инструментов предлагается ряд возможных сроков погашения. Так, в случае межбанковских депозитов существует ставка для однодневных денег, для денег, размещенных на неделю, на месяц, на три месяца, шесть месяцев и год. Вы можете нанести разные предлагаемые ставки по разным срокам погашения на график, чтобы получить кривую доходности (yield curve). Обычно это растущая кривая, показывающая, что деньги, размешенные на более короткие сроки, приносят более низкий процент, чем деньги, размещенные на 6 месяцев или год. Но когда ожидается падение ставок процента, может иметь место отрицательная кривая доходности (negative yield curve) с более низкой ставкой процента по деньгам, размещенным на год, чем по деньгам, размещенным на срок один месяц.

Таблица ставок лондонского денежного рынка показывает ставки процента по межбанковским депозитам, депозитным сертификатам в фунтах стерлингов, депозитам местных органов власти, депозитам учетного рынка (discount market deposits), казначейским векселям и банковским векселям.



ик INTEREST RATES

LONDON MONEY RATES

Jun 28

Ovei-night

7 days notice

One month

Three months

Six months

One year

Intertank Sterling BBA Sterling UBOR Sterling CDs Treasury Bills Bank Bills

Local authonty deps Decount Market deps

7У. - 5У.

ev, - 5/. 6i

i -5/. • 5Ув

6i - 5S 6Й -6-5S

5!1 - 5/. 6П 6

64 - 6i

64-6У« • 6/, 6 - 5ii 6/, 6i 6/. -

64-64 Ч

6У.

6Й - 6V. 511 5У.

UK cleanng bank base tending rate 6 per cent from Feb 10 2000

Up to 1 1-33-6

month

Si 6g

6g - ei

Si Ч - ei

month

months

6 9 monttis

9-12 months

Certs of Tax dep (£100,000)2V.5555V.

Certs ol Tax dep under £100 ООО is 2Vtpc Deposits withdrawn lor cash I Wpc

Av tndr rate ol discount Jun 23 5 8630pc ECGD lixed rate Stlg Export Finance make up day May 31 2000 Agreed rale lor perrod Jun 26 2000 lo Jul 25 20O0 Scheme III 7 56pc Relerence rate lor penod Apr 29 2000 to May 31 20O0 Scheme IV & 307pc Finance House Base Rale 6VSpc lor June 2000 SONIA Jun 28 6 3515

Пример 151 Процентные ставки по депозитам и инструментам денежного рынка в Лондоне Источник Financial Times

Заметим, что межбанковская ставка (стерлинговый ЛИБОР)

является гораздо лучшим показателем краткосрочных изменений в процентных ставках, чем базовые банковские ставки (bank base rates). Последние представляют собой отправные ставки процента, предлагаемые коммерческими банками, к которым обычно привязьшаются ставки по депозитам и кредитам для частных лиц (см. глоссарий). Базовые ставки изменяются относительно редко и обьртно отражают изменения в официальных процентньос ставках со стороны властей. С другой стороны, межбанковская ставка является постоянно изменяющимся показателем стоимости больших денежных сумм для самих банков.

В дополнение к стерлинговым процентным ставкам газета также предлагает таблицу краткосрочных ставок денежного рьшка в других ведущих экономиках вместе со ставкой ЛИБОР по долларам США. Кроме того, публикуются процентные ставки для валют, которые продаются на международных рьшках (включая евровалюты - см. главу 17).

Ставки процента по облигациям с плавающей процентной ставкой (floating rate bonds) обычно привязываются к межбанковской ставке предложения (offered) - ставке, по которой банки будут оптом торговать деньгами друг с другом. Облигация могла бы иметь ставку, скажем, на 50 базисных пунктов выше межбанковской ставки предложения. Сто базисных пунктов эквивалентны одному процентному пункту, так что 50 базисных пунктов равны 0,5%. Но ставка по овердрафту для частных лип будет связываться с базовой банковской ставкой по кредиту и

выражаться в количестве базисных пунктов выше этого уровня. В этом случае пункт является полным процентным пунктом (percentage point), т е. пять пунктов сверх базового уровня в 6% дают уровень в 11%.

WORLD

INTEREST RATES

DOMESTIC MONEY RATES

Jun 28 Over One Three Six night month mths mths

One Lomb year inter

Dis rate

Repo rate

Euro-zone

Switzerland

Japan

4У. 44 44 48 3i 3i ЗЁ 3g 611 6У> 6У. 60

4 V, 4 4

0 50 600 0 50

4 25

$ UbOf BBA fixing* Interbank Fixing US Dollar CDs Euro Linked Ds SDR Linked Ds BBA Euro UbOf Euro Eurtbor EONIA EURONIA

6!i 660 44 ЗУ. 44 4 425

6« 6 70 41 Зё

65 6B5

4! ЗЙ

4 547 4 716

7i 712 4S 4i bk 5 025

4 38 4 3694

• London interbank Пхтд rate (LIBOR) к lh« BBA Lnndon rate fixed at 11am (London lime) Mid rales are shown for the domesdc Money Rates USt CDs Euro & SDR Lnked Deposits (Ds)

Пример 15 2 Процентные ставки на национальных денежных рынках иностранных государств Источник Financial Times

Обычно базовой процентной ставкой для оптовых средств выбирается ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов (ЛИБОР) (см. главу 17). Это ставка, по отношению к которой устанавливаются другие плавающие процентные ставки. Ставка LIBID является ставкой покупателя (bid) или ставкой, под которую банки будут согласны занять средства. LIMEAN (произносится «Лай-миан») - это средняя ставка между ставкой продавца и ставкой покупателя.

Интернет-ссылки

Личные финансовые сайты, перечисленные в главе 23, содержат подробности о ставках заимствований и кредитования, которые представляют наибольший интерес для частных инвесторов. Сайт Банка Англии www.bankofengland.co.uk/ содержит множество информации по операциям Банка на денежных рынках, а также стенофаммы заседаний Комитета по денежно-кредитной политике. Министерство по управлению долгом на своем сайте www.dmo.gov.uk/ предоставляет информацию о тендерах по казначейским векселям. Экономические основания, на базе которых формируются рамки для денежно-кредитной политики, могут быть найдены на сайте Казначейства www.iom-treasurv.gov.uk/.



Глава 16. Валютный рынок и евро

rates) в начале 1970-х гг. Но, как и цены акций, которые могут поддерживаться друзьями компании, стоимость валют может изменяться с помощью офиш{альных интервенций (official intervention) - покупки и продажи валют центральными банками (central banlis), чтобы постараться укрепить или ослабить свою валюту.

2 10

Фондовые рынки иногда ведут себя иррационально, но по сравнению с валютным рынком (foreign exchange), или рынком ФОРЕКС (forex), на которых продаются и покупаются разные валюты, они являются образцом благоразумия. Изменения в стоимости одной валюты относительно другой являются частыми и драматическими. Они имеют жизненно важные последствия для экономических перспектив затронутых стран, а часто и для процветания всего мира свободной экономики. Вспомните валютные крахи среди валют бывших «экономик-тигров» стран Азии в 1997 г. Неудивительно, что валютные рассказы так часто мигрируют из подробных и наполненных техническими деталями отчетов о состоянии валютных рынков, чтобы стать ведущими темами финансовых страниц.

Когда затрагиваются важные проблемы политики или национализма, рассказы о валютах будут пробиваться даже в общие газетные заголовки, а не ограничиваться только финансовыми страницами. Обсуждение проблемы присоединения - или неприсоединения - Великобритании к единой европейской валюте служит прекрасным примером. Это вызвало больше жарких споров (и соответственно больше чепухи), чем любая другая экономическая ситуация за последние годы. Но прежде чем приступить к рассмотрению механизма функционирования валютного рынка, надо разобрать несколько базовых положений.

Последствия, которые меняют стоимости валют, часто бывают настолько иррациональными, что рассказы о валютах с трудом могут поддаваться пониманию. Возможно, самый простой подход заключается в том, чтобы смотреть на торгующие страны, как если бы они были компаниями, которые котируются на бирже, а их валюты воспринимать так, как если бы они были акциями компаний.

Официальная интервенция

Как и в случае с акциями, стоимость каждой валюты определяется балансом спроса и предложения на рынке, по крайней мере с момента введения плавающих валютных курсов (floating exchange

1 30

86 87 88 89 90 91 92 93 - US $ to UK £ - Exchange rate

94 95 96 97 98 99 00

Рис 16 1 Соотношение доллара и фунта стерлингов Как видно, Великобритания пережила несколько резких колебаний стоимости своей валюты относительно доллара США, хотя в последние годы ситуация стала более спокойной Источник Datastream

Когда валюта на первый взгляд является плавающей (ей позволяется найти свой собственный уровень), но на практике придерживается конкретной стоимости валюты, или паритета (parity), по отношению к другим валютам за счет интервенций центрального банка, комментаторы говорят о грязном, или управляемом, плавании (dirty, managed float)

Однако сушествует предел, до которого можно манипулировать стоимостью валюты в противовес действию рыночных сил. Если центральный банк использует свои валютные резервы, чтобы поддержать национальную валюту когда большинство других участников рынка продают ее, потому что считают ее стоимость завышенной относительно других валют, то после исчерпания доступных резервов центральный банк будет вынужден Прекратить операцию по поддержке курса валюты, и после этого стоимость валюты все равно упадет Рыночные силы торжествуют Успешное вмешательство часто требует согласованных действий центральных банков ряда стран (см. далее). Но даже

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [ 47 ] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]