назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


46

Учетные дома получили такое название, потому что они учитывали (покупали с дисконтом) (discounted) переводные векселя: они покупали их со скидкой к их номинальной стоимости. Чтобы понять, как работает вексельный рынок, нам надо более подробно разобрать его механизм.

Переводные векселя - это форма краткосрочных долговых обязательств, широко используемая для финансирования торговли и предоставления кредита. Механизм переводных векселей действует следуюшим образом. Компания А продает товаров на £1 млн компании В. Она «выписывает» переводной вексель на £1 млн, который посылает компании В. Этот вексель является признанием того, что компания В должна £1 млн, и компания В подписывает его, чтобы показать, что она признает данный долг Указанный вексель может утверждать, что деньги не подлежат выплате до определенной даты в будущем - возможно, через три месяца. Вексель возвращается в компанию А.

Затем у компании А есть выбор. Она может держать вексель У себя, и в этом случае компания В заплатит по нему £1 млн

ле каждого рабочего дня Банк Англии оценивает вероятный размер дефицита или избытка на денежном рынке на этот день (дефицит (shortage) - это сумма, которой, вероятно, будет не хватать системе коммерческих банков и которую она соответственно должна занять у правительства), а в дальнейшем на протяжении дня Банк может в случае необходимости пересмотреть свои Оценки. Его оценки попадают на экраны информационных систем Рейтер или Телерейт На протяжении дня он также сообщает подробности того, как справлялся с этим дефицитом. Банк Англии может купить переводные векселя. Он может заключить соглашения на покупку и обратную продажу через некоторое время ценных бумаг (соглашения об обратном выкупе (repurchase agreements), или репо), которые действуют как краткосрочный кредит. Именно здесь мы имеем дело со ставкой репо, так как она фактически является процентной ставкой, взимаемой по этому виду займа. Указанные подробности иногда появляются в технических отчетах о состоянии денежного рьшка, публикуемых в печати, которые обычно представляют собой довольно сухое чтение.

Следовательно, участники рынка знают те ставки, по которым Банк Англии будет готов заключать сделки на рьшке. А Банк объявляет ставки, по которым он проводил свои операции на открытом рынке, сразу же после завершения каждого цикла операций.

Векселя

требовались. Это могло создать проблему для дисконтных домов, если они уже использовали эти деньги, чтобы инвестировать в переводные векселя. Поэтому здесь вступал в дело Банк Англии. Когда дисконтные дома сталкивались с нехваткой наличных средств, они имели право продать векселя, казначейские векселя и векселя местных органов власти Банку (переучесть (rediscount) их - продать их с дисконтом - у Банка). Это было равносильно кредитованию дисконтных домов Банком Англии и обеспечивало им необходимое количество наличности. А эти наличные, в свою очередь, попадали в банковскую систему для выплаты тех средств, которые дисконтные дома ранее занимали у коммерческих банков.

Сегодня этот механизм устроен немного по-другому, поскольку гораздо более широкий круг банков и финансовых институтов имеют деловые отношения с Банком Англии и соответствующая монополия дисконтных домов ушла в прошлое. Но принцип остается тем же самым. Эти избранные институты имеют право фактически получать кредиты от Банка Англии, когда они сталкиваются с дефицитом наличности. Клк и раньше, они получают заем посредством продажи Банку финансовых инструментов. Но ассортимент финансовых инструментов, которые будет принимать Банк, расширился, особенно за счет включения в него соглашений репо по государственным облигациям (gilt repos) (см. главу 13) и евровекселей Банка Англии (Euro Bills).

Решающую роль во всем этом играет ставка процента, по которой Банк Англии согласен предоставлять деньги коммерческим банкам - его официальная учетная ставка (Official Dealing Rate),- потому что именно она влияет на все процентные ставки в банковской системе. Сегодня эта ставка называется ставкой репо (геро rate) (чуть позднее мы объясним причину). Поэтому именно ставку репо Комитет по денежно-кредитной политике (или просто Комитет) объявляет после своих ежемесячных заседаний. Поэтому ставка репо является показателем официальных процентных ставок в Великобритании. В прошлом ставка кредитования Банка Англии имела разные названия, такие как минимальная кредитная ставка (Minimal Lending Rate, MLR), или еще раньше банковская ставка (Bank Rate). Время от времени вы еще можете встретить эти термины в периодической печати. Однако не спутайте случайно банковскую ставку с базовой банковской ставкой (Bank Base Rate), которая рассматривается дальше в этой главе.

Из-за постоянного потока денежных средств от частного сектора к правительству и обратно эти два потока редко бывают сбалансированы, что создает необходимость в операциях на открытом рынке со стороны Банка (open market operations). В нача-



банка акцептный кредит (acceptance credit), который позволяет компании выпускать векселя в пределах согласованной суммы. Каждый вексель акцептуется банком в обмен на комиссионные и может быть продан с дисконтом, чтобы привлечь наличные средства для компании. Эффективная ставка процента может оказаться даже ниже, чем при других формах заимствования.

Казначейские векселя

Казначейские векселя (IVeasury bills) работают во многом тем же образом, что и коммерческие переводные векселя, но выпускаются правительством. Они продаются с дисконтом, т е. с предполагаемой ставкой процента, через еженедельные тендеры, которые теперь проводит Министерство по управлению долгом (обычно это был Банк Англии). Суммы, которые предлагаются на еженедельных тендерах, изменяются так, чтобы отражать государственные денежные потоки и обеспечить минимальный объем векселей в одном выпуске. Financial Times в понедельник выпускает таблицу с результатами проведенного в четверг тендера по продаже казначейских векселей. Так же как стерлинговые векселя, выпускаемые DMO, сегодня выпускаются векселя, номинированные в евро. Эти евровекселя (euro bills) выпускаются Банком Англии.

Депозитные сертификаты

Депозитные сертификаты (certificates of deposit, CD) - это метод секьюритизации (securitizing) банковских депозитов. Компания со свободными наличными деньгами открывает в банке депозит на £500 ООО. Она соглашается оставить свои деньги сроком на один год, чтобы получить наилучший процент Банк вьщает компании депозитный сертификат на сумму £500 ООО, содержащий ставку процента по депозиту и срок, когда этот депозит будет погашен. Если компании требуются наличные деньги до истечения одного года, она может продать депозитный сертификат на денежном рьшке. Покупатель приобретает право на получение выплаты в сумме £500 ООО с банковского депозита (плюс проценты) по прошествии года. Депозитные сертификаты, подобно казначейским векселям и приемлемым векселям, покупаются и продаются банками и другими участниками денежного рынка. Но в отличие от казначейских и приемлемых векселей, CD не могут использоваться в сделках с Банком Англии, посредством которых рьшок получает средства от Банка Англии через операции на открытом рынке.

Смысл депозитного сертификата для банка заключается в том, что банк (в нашем примере) получил депозит сроком на

через три месяца. Или, если наличные деньги нужны ей раньше, она может продать этот вексель кому-нибудь еще. Кто бы ни владел этим векселем, спустя три месяца он получит £1 млн от компании В.

По векселям не платят процентов. Но если компания А продает вексель до наступления срока платежа, она получит за него меньше его номинальной стоимости. Другими словами, она продает его с дисконтом (sell at а discount). Еще раз вспомним основной принцип: деньги, получаемые в будущем, стоят меньше, чем деньги, которые у вас есть сегодня. Поэтому, если вексель подлежит погашению, скажем, через три месяца, покупатель мог бы заплатить только £98,50 за каждые £100 номинальной стоимости. Таким образом, покупатель получает прибыль в £1,50 на каждые £100, когда вексель будет погашен по своей номинальной стоимости, что эквивалентно получению процентов: дисконт обычно выражается как годовая ставка процента. Когда говорят, что Банк Англии купил векселя за 5,5%, это означает, что Банк приобрел их с дисконтом к их номинальной стоимости, который эквивалентен годовой процентной ставке 5,5%. Таким образом, если процентные ставки в целом падают, цены векселей будут расти (дисконт станет меньше).

Вексель, описанный выше,- это торговый вексель (trade bill), выпускаемый одной компанией для другой. Но вексель может быть акцептован банком (accepted). В этом случае он становится банковским векселем (bank bills). Ставя свое имя на векселе, банк соглашается заплатить сумму векселя при наступлении срока погашения, даже если компания, которая признала свой долг, окажется неплатежеспособной. Следовательно, банковский вексель - это форма своего рода гарантии. Акцептование векселей подобным образом в прошлом было важной частью бизнеса английских торговых банков. Соответственно обычным делом было использование термина акцептные дома (accepting houses) для обозначения высшей категории торговых банков. Вексель, акцептованный банком, благодаря той безопасности, которую он предлагает, продается с очень маленькими дисконтами (т. е. по самой высокой цене). Любые институты денежно-кредитного сектора экономики могут акцептовать векселя, но Банк Англии покупает или кредитует только под векселя, акцептованные приемлемыми банками (eligible banks). Соответственно используется термин приемлемые векселя (eligible bills). Банк публикует список приемлемых банков: в целом это банки, которые имеют значительный и обладающий широкой основой бизнес в области акцептования стерлинговых векселей.

Банковские векселя также обеспечивают замену овердрафта при финансировании крупных компаний. Компания получает от



один год и знает, что он на протяжении этого года может пользоваться указанными деньгами. Компания, которая ссудила эти деньги банку на один год и получила сертификат, на практике может получить свои деньги обратно посредством продажи депозитного сертификата.

Межбанковский рынок

Мы начали с рынка, на котором Банк Англии заключает сделки с коммерческими банками (бывший учетный рынок), потому что он иллюстрирует, как Банк может влиять на процентные ставки. Но банки, стремящиеся занимать и ссужать деньги на оптовых рынках, не ограничиваются сделками с властями. Они также действуют в других секторах денежного рьшка, в которых банки, местные органы власти, институты и компании могут занимать или кредитовать друг друга вместо сделок с правительством. Самым большим и самым важным из этих рынков является межбанковский рынок (inter-bank market), где банки и другие участники заключают сделки друг с другом, часто через денежного брокера (money broker), который сводит участников вместе за небольшие комиссионные. Этот рьшок делится на межбанковский рынок фунтов стерлингов и межбанковский рынок в иностранных валютах, особенно в долларах.

За последние годы крупные компании стали все больше использовать денежные рынки. И бюджет 1989 г. представил изменения, которые помогли сломать различие между денежными рьшка-ми и существующими рынками долговых обязательств (фондовой биржей и еврорьшком) за счет разрешения выпуска финансовьос инструментов со сроком обращения до пяти лет Таким образом, компания, желающая занять средства на пять лет, будет иметь выбор между выходом на рынок ценных бумаг и выходом на денежный рынок. В то время как рынки ценных бумаг ожрыты для частных инвесторов, оптовые денежные рьшки определенно являются зоной деятельности только для профессионалов.

Коммерческие и среднесрочные бумаги

Коммерческая бумага - это другая характерная черта денежных рынков и пример процесса секьюритизации (securitization). Для компаний она представляет собой альтернативу банковского кредита или существующей формы краткосрочной ценной бумаги - переводного векселя.

По сути, коммерческая бмага - это просто еще одна форма необеспеченного долгового обязательства, выпущенного в форме бумаги на предъявителя. Обычно она выпускается с дискон-

том вместо процента, со сроком обращения до одного года, хотя более общепринятым является срок три месяца.

Коммерческие бумаги в фунтах стерлингов появились в Лондоне в мае 1986 г., и первоначально эта возможность была открыта только для крупных известньос компаний. Эти условия были довольно сильно ослаблены, открывая дорогу для сбора средств на рынке по мере необходимости компаниям среднего размера

Процесс выпуска происходит следующим образом. Компания, которая хочет собрать средства на рынке, просит банк открыть для нее программу, скажем, на £200 млн. Она определяет максимальную сумму, которую компания может выпустить в обращение в любой момент времени. Одновременно определяются дилеры. Когда компания хочет собрать деньги, она обращается к этим дилерам, или дилеры могут проявить инициативу, сказав компании, что среди инвесторов существует спрос на бумаги с определенным сроком погашения. Дилеры, которые находятся в постоянном контакте с потенциальными инвесторами, находят покупателей на эти бумаги. Бумага продается с дисконтом от своей лицевой стоимости, который является эквивалентом ставки процента. Покупателями могут быть институты или компании, ищущие возможности для краткосрочных инвестиций.

Когда наступает срок погашения первоначального выпуска, то для этой цели могут быть проведены дальнейшие эмиссии. Таким образом, хотя это и очень краткосрочный рынок, повторяющиеся (rolling over) выпуски подобного рода могут использоваться компаниями как источник среднесрочного финансирования. В дополнение к рынку стерлинговых коммерческих бумаг существует его международный эквивалент - рынок еврокоммерческих бумаг (eurocommercial paper market), где компании могут аналогичным образом открывать программы, позволяющие им выпускать бумаги в нескольких видах валют.

Существует также более долгосрочная форма заимствований на денежном рынке в виде среднесрочных нот (medium term note, MTN), которые имеют срок жизни от одного года до пяти лет. Подобно коммерческим бумагам, для них существует евроры-ночный эквивалент в форме среднесрочных евронот (euro medium term note, EMTN).

Программа кредитования с возможностью выбора

Программа кредитования с возможностью выбора (multiple option facility, МОГ) является другой формой соглашения о сборе средств в случае необходимости на денежных рьшках, которая была популярна в конце 1980-х гг., и сегодня имеется вероят-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]