даваться вопросом: «Выстоят ли банковские соглашения по хеджированию их рисков во всех возможных случаях?» Некоторые производные продукты, вьщуманные «ракетными учеными» (rocket scientists) (математическими гениями), которых во все большем количестве нанимали банки, бьши настолько сложными, что лишь немногие в высших эшелонах банков могли понять их или те риски, которые они подразумевали. Поэтому директора все больше начинали зависеть от суждений самих «ракетных» ученых и тех компьютерных систем для расчетов риска, когорые они создали.

Риски, присущие этим производным финансовым продуктам, в основном являются для банков забалансовыми (off balance sheet), так как они не отражаются в основных финансовых документах. Например, если вы посмотрите на отчеты Barclays Bank за 1998 г, вы увидите, что ссуды, предоставленные банком своим клиентам, в балансовом отчете группы составляли в сумме £96 млрд. При этом в отчете отсутствуют забалансовые финансовые инструменты на сумму £1600 млрд - обязательства, по которым взял на себя банк определенную ответственность. Конечно, это цифра «основной суммы» контрактов (это сумма, связанная с обязательствами по процентным ставкам и валютным курсам), а не страховая сумма. И поскольку многие из этих рисков взаимно уничтожают друг друга, «текущая стоимость» банковских позиций в производных инструментах составляла только £14 млрд со знаком плюс и £16 млрд со знаком минус.

Такие данные являются типичными для ведущих коммерческих банков. Отражая международное развитие риска деривативов, комментарии в прессе все больше возвращаются к вопросу о достаточности методов оценки риска и системах контроля на рьшках производных инструментов. Предсказания кризисов финансовой системы, которые будут вызваны рынками производных инструментов, не являются чем-то необычным.

Банковские кризисы и банковские циклы

Гостя с Марса, который просмотрел бы последние годы банковской истории, можно бьшо бы простить за вывод, что она состояла из периодических кризисов, перемежающихся относительно непродолжительными периодами спокойствия. В Великобритании за последние 30 лет бьшо три основных кризиса: кризис второстепенных банков и рынка недвижимости в середине 1970-х гг; кризис латиноамериканского долга в 1980-х гг (в основном это бьша международная проблема); кризис в сфере недвижимости и кредитования мелкого бизнеса в начале 1990-х гг.

Кризис второстепенных банков мы уже затрагивали. Кризис долга в Латинской Америке, или, в более широком смысле, долговой кризис в странах «третьего мира», имел свои корни

Рынки производных инструментов быстро приобрели статус спекулятивных рынков, где могли проигрываться или выигрываться крупные суммы денег в результате небольших изменений цен на товары, валюты, облигации, акции и многие другие финансовые продукты. Именно эти азартные игры на рьшках финансовых фьючерсов привели к банкротству банка Barings в 1995 г.

Забалансовые риски

Отнюдь не все операции с деривативами происходят на публичном рынке. Крупные коммерческие банки являются основными продавцами на внебиржевом, или уличном, рьшке (over-the-counter, ОТС) производных продуктов. Это такие финансовые продукты, которые могут предлагаться индивидуальным клиентам. Например, компания хочет договориться о процентном свопе (swap) (см. главу 17) или о кэпе («шапке», cap) (см. главу 15). Она идет в свой банк. За комиссионные банк продает ей желаемый продукт. Банк может согласиться, что он возьмет на себя обязательство вьшлатить процент по £ 100-миллионному облигационному займу с плаваюшей процентной ставкой, который разместила компания, и за это получить у компании фиксированную ставку процента (своп). Или он может согласиться компенсировать компании любое превышение процентной ставки выше, скажем, 9% по £100-миллионному зай.му с плаваюшей ставкой (кэп). Могут создаваться гораздо более сложные хеджирующие финансовые продукты, чем эти.

Продажа на вторичном рьшке производных инструментов подобного рода стала очень крупным бизнесом для банков в 1990-х гг и вызвала широкие комментарии в прессе и в других источниках по поводу тех рисков, которые они влекут за собой. Что, например, случится, если процентные ставки резко вырастут и банки должны будут оплатить свои обязательства, которые они заключили, по страхованию от повышения процентных ставок по облигациям с плавающей процентной ставкой?

На практике банки снимают с себя эти риски. Банк может согласиться выплатить плавающую процентную ставку по ссуде и взимать фиксированный процент в соответствии с соглашением о свопе. Он подберет к этому обязательству получение плавающей процентной ставки и согласится взять на себя ответственность за ф{ксированн>ю ставку процента по ссуде другому клиенту. При условии, что ни один из клиентов не откажется выполнить свои обязательства (риск контрагента, counterparts risk), эти две сделки прэсто погасят друг друга. При этом находящийся в середине сделки банк получит свою небольшую прибыль.

Но по мере того как производные инструменты становились ва более изощренными и удивительными, обозреватели начали за-

ных долгов, но фактически признавал, что пойдет на верную потерю по крайней мере $3 млрд по своим кредитам «фетьему миру». Citicorp мог позволить себе создать резервы, но создал проблему другим кредиторам, обладающим меньшим капгггалом. Однако они были вынуждены признать реальность в результате действий Citicorp. Ведущие британские банки должным образом создали анало-гичнью резервы. Банковские императоры не остались совершенно без одежды, но им было явно холодно в нижнем белье.

Эта история углубила наше понимание природы банковского дела. Во-первых, банки не всегда сразу списывают долги, как только подозревают, что деньги потеряны. Хотя органы банковского регулирования фебуют от банков своевременно и в достаточном количестве создавать резервы против убытков. Обозреватель мог бы сделать вывод, что они иногда приукрашивают реальность, пока не накопят достаточно резервов, чтобы быть в состоянии позволить себе списание плохих долгов. Банковское дело - это не только вопрос доверия. Элемент притворства тоже часто играет здесь важную роль.

Во-вторых, «прибыль» в банковском бизнесе является чем-то большим, чем обычное расплывчатое понятие. Банк объявляет о хороших прибылях в те годы, когда он выдает кредиты, которые в конечном итоге принесут ему серьезные убытки. В-третьих, плохие долги иногда могут быть проданы за какую-то цену В годы после латиноамериканского долгового кризиса появился вторичный рынок банковской задолженности (secondary market of bank debt). Он действовал следующим образом: банк с зависшими долгами Республики Эрихон мог бы решить, что он согласится со своими убытками и прекращает все свои дела. При этом он продает свои ссуды, скажем, по 50 пенсов за £1 какому-то другому финансовому институту который готов их приобрести на ту сумму которую он может покрыть из своих резервов. Цены, по которым торгуются долги различных стран на этом вторичном рынке, дают вполне честный взгляд на оценки банкирами вероятности возвращения долгов.

Еще не прошли последствия латиноамериканского долгового кризиса, как банки в международном масштабе снова начали вести очень активное кредитование строительства и покупки недвижимости (см. главу 20). В Великобритании значительное кредитование коммерческой недвижимости обострялось большим расширением кредитования малого бизнеса. Во время жестокой рецессии начала 1990-х гг в Великобритании стоимость недвижимости камнем упала вниз, а множество малых предприятий разорилось. Только английские торговые банки должны бьши списать кредиты на многие миллионы фунтов стерлингов.

в 1970-х гг., когда ведущие коммерческие банки, особенно в Соединенных Штатах, расходовали депозиты нефтедобывающих стран, которые получили больщие доходы в результате роста цен на нефть в том десятилетии. Больщинство этих денег были предоставлены в кредит странам «третьего мира» - слаборазвитым странам (less developed countries, LDC) на общепринятом банковском языке, что в те времена представлялось хоро-щим бизнесом. Общий долг «третьего мира» к середине 1980-х составлял более $1000 млрд. В результате множества причин - включая высокие процентные ставки и низкие цены на основные биржевые товары - многие из этих заемщиков обнаружили, что они не в состоянии обслуживать свои кредиты (платить проценты и погашать основную сумму долга).

Результат был превосходной иллюстрацией старой банковской поговорки, что вы находитесь во власти банкира, когда вы должны ему £5, а он находится в ващей власти, когда вы должны ему £5 млн. Последовала своеобразная игра в покер - только на огромные суммы. Если бы банки признали, что они не получат обратно свои деньги, и списали бы эти кредиты, то они оказались бы неплатежеспособными или, по крайней мере, не прошли проверку по показателю достаточности капитала. Поэтому банки старались поддерживать впечатление, что кредиты были доброкачественными. Для этого они часто проводили пересмотр сроков погашения (rescheduling) первоначальных займов. В лучшем случае такой пересмотр означал удлинение сроков кредита, чтобы дать странам-должникам больше времени для оплаты своих долгов. В худшем случае это означало, что странам-должникам придется ссудить еще больше денег (которые они вряд ли вернут обратно), чтобы те выполняли свои обязательства по выплате процентов и основного долга (которые они не смогли бы заплатить в противном случае) по первоначальным кредитам. Без пересмотра сроков погашения страны-должники были бы вынуждены объявить дефолт по своим долгам (неспособность соблюдать условия кредита), а банки-кредиторы после этого были бы вынуждены классифицировать указанные займы как недействующие (non-performing).

Страны-должники, в свою очередь, стояли перед трудным выбором. Если бы они просто отказались платить по своим долгам, то столкнулись бы с трудностями при следующих заимствованиях на международных рьшках капитала. Угроза дефолта была их сильным оружием в переговорах с банками-кредиторами.

Ифа воображения, которая сделала возможным пересмоф сроков погашения долгов, бьша отчасти нарушена в мае 1987 г, когда Citicorp, один из главных американских кредиторов, объявил о создании резервов (provision, reserves) в сумме $3 млрд по долгам сфан <етьего мира». Это означало, что он не списывал сумму огдель-

Во-вторых, они конвертировали еще £200 млн существующих кредитов в новый вид субординированного займа, по которому на протяжении пяти лет не выплачивались бы никакие проценты. В-третьих, они согласились отказаться от процентов по оставшимся ссудам на £500 млн сроком на один год, чтобы дать компании передышку. Возможно, за это время компания отберет и продаст некоторые из своих предприятий для получения наличных средств. Наконец, они согласились предоставить новые возможности для овердрафта на сумму £30 млн, чтобы обеспечить компании на первое время немного наличных.

Таким образом, «Бахвальство-и-расходы» на протяжении года может не беспокоиться о вьшлате процентных платежей. В течение последующих четырех лет она должна будет платить проценты только на сумму задолженности £500 млн, а после этого - на сумму в £700 млн. Это дает шанс на выживание. Но за все надо платить: банки - это не благотворительные организации. Акционерный капитал компании сильно расширяется за счет конвертации £300 млн долгов в акции. Первоначальным акционерам остается только 5% увеличенного акционерного капитала, и поэтому они фактически несут убытки. Остальное принадлежит банкам. Если компания возрождается, банки будут пожинать плоды вознаграждения. Ведущие английские банки обычно не владеют акциями компаний. Но рецессия начала 1990-х гг. временно оставила их с достаточно существенными пакетами акций в неблагополучных компаниях, которые возникли в результате подобного рода санаций.

Основная проблема в организации санации подобного рода, в случае если компания брала кредиты у множества разных банков, состоит в том, чтобы добиться согласия всех этих банков. Когда компания получила синдицированный кредит, скажем, от 20 разных банков, часто найдутся такие банки, которые захотят немедленно закрыть компанию и получить с нее все, что можно. Признавая подобную проблему, Банк Англии разработал указания, известные как Лондонские правила (London Rules), предназначенные для того, чтобы убедить банки дать неблагополучным компаниям шанс на выживание, когда это возможно. Некоторые иностранные банки с различной кредитной культурой не всегда легко в этом убедить.

Регулирование банковской деятельности в Великобритании

В прошлом банковские институты регулировались Банком Англии, а строительные общества имели свою собственную регули-руюшую структуру Закон о банковской деятельности 1987 г. отменил существовавшее ранее различие между банками и лицеи-

Спасательные операции и реорганизации

Период высоких процентных ставок, сопровождаемых экономическим спадом, может служить иллюстрацией для раскрытия финансовых глупостей предшествующей эры. В начале 1990-х гг компании, которые слишком быстро расширялись за счет поглощений в 80-х гг и финансировали эти покупки заемными деньгами, банкротились одна за одной. В некоторых случаях не было иного выбора, кроме как позволить компаниям объявить о своем банкротстве. В других случаях банки-кредиторы решали, что в долгосрочном периоде они понесли бы меньшие убытки, если бы попытались удержать компанию на плаву, возможно, с помощью реорганизации компании и структуры ее капитала, или санации (capital reconstruction, capital reorganization).

He бывает двух одинаковых случаев, так что для иллюстрации спасательных операций рассмотрим гипотетический пример. Предположим, что компания <<Бахвальство-и-расходы Холдинге» последовала за безумием слияний в великие дни правления Тэтчер в 1980-х гг и для этого заняло значительные суммы денег К 1991 г процентные ставки по ее кредитам более чем удвоились, а в результате спада в экономике ее прибьши упали вдвое. Она столкнулась с необходимостью заплатить проценты на сумму £150 млн в год, а ее прибьшь до уплаты процентов составляла всего £70 млн. Результат: убыток до уплаты налогов в сумме £80 млн.

Общие заимствования компании «Бахвальство-и-расходы» в этот момент составляли около £1 млрд. Стоимость предприятий, которые она купила в 1980-х гг, значительно упала, и многие из активов требовали частичного списания для их приведения к реалистическим оценкам. Когда эти списания бьши бы сделаны, стоимость активов группы стала бы на £200 млн меньше ее долгов перед банками. Это означало дефицит средств акционеров (deficiency on shareholders capital) в £200 млн. Добавим к этому что компания испытывает недостаток наличности и не имеет возможности собрать дополнительные средства.

Банки-кредиторы знали, что, если бы они немедленно закрыли предприятие, они бы выручили за активы слишком мало и потеряли бы значительную часть своих кредитов. Поскольку некоторые из предприятий этой группы выглядели вполне перспективными в более нормальных экономических условиях, они решили попытаться удержать компанию на плаву Во-первых, они согласились конвертировать £300 млн своих кредитов в акции компании по цене 4 пенса за акцию (разумеется, на рынке акции компании почти ничего не стоят). Этот обмен (своп) акций на долг (equity-for-debt swap) убрал бы £300 млн из задолженности «Бахвальства Холдинге» и соответственно также избавил бы компанию от выплаты процентов по этой сумме.