назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


41

Как читать финансовую информацию

Таблица 13.6

Глава 13. Государственные и корпоративные облигации

Дисконтированная стоимость платежей по воображаемой казначейской облигации 6% 2004 г. погашения номиналом

1 млн фунтов

Дата пересчета текущей Число лет

Получен-

Текущая

стоимости

до получе-

ные про-

стоимость

ния плате-

центные

процент-

выплаты

ной вы-

(£)

платы при

ставке

процента

4,8% (£)

1999

Дек-07

30 ООО

29 297

2000

Июнь-07

30 ООО

28 610

2000

Дек-07

30 ООО

27 940

2001

Июнь-07

30 ООО

27 285

2001

Дек-07

30 ООО

26 645

2002

Июнь-07

30 ООО

26 021

2002

Дек-07

30 ООО

25 411

2003

Июнь-07

30 000

24 815

2003

Дек-07

30 ООО

24 234

2004

Июнь-07

30 ООО

23 666

ОБЩАЯ ТЕКУЩАЯ

СТОИМОСТЬ;

263 924

Полученная сумма погашения

Текущая стоимость суммы погашения при ставке процента 4,8% (£)

Доход и капитал

ОБЩАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ

1000000 788 861 788 861

1 052 785

Расчеты неизбежно носят немного технический характер, но они необходимы, чтобы объяснить сам принцип. Если вы хотите сделать их самостоятельно, то воспользуйтесь формулами, приведенными ниже (вы легко сможете сделать это с помощью профессионального калькулятора или компьютерной программы). Если арифметика нагоняет на вас тоску, то пропустите несколько следующих абзацев и продолжайте с раздела «Привлекательность стрипов».

Чтобы рассчитать, до какой величины вырастет в будущем сумма в £1 сегодня при годовой ставке процента, формула имела бы следующий вид;

£1 * (1 + процентная ставка)количество лет.

Мы используем компьютерные символы, где звездочка означает знак умножения, косая черта - это знак деления, а щапоч-ка вверх означает «возвести в степень». А процентная ставка выражается десятичной дробью; так, 4,8% обозначались бы 0,048.

Поскольку проценты по государственным облигациям обычно выплачиваются на полугодовой основе, мы должны скорректировать формулу с учетом этого обстоятельства. Формула, использованная для расчетов данных для таблицы, имеет соответственно следующий вид:

£1 * (1 + (ставка процента/2)) (число лет * 2).

Итак, если мы хотим знать стоимость £1 через четыре года при сложном полугодовом проценте в 4,8%, сумма равна:

£1 * (1 + (0,048/2))"(4*2) или £1 * 1,024"8 = £12 089.

Если I вырастет до £1,2089 за четыре года, тогда £24 815 вырастут до величины £24 815, умноженных на 1,2089, что приблизительно равно £30 ООО. Если вы хотите провести обратные расчеты и найти текущую стоимость £1, получаемого в какой-то момент в будущем при заданной ставке процента, расчет имеет следующий вид:

£1 * 1/(1 + ставка процента)число лет

Однако мы снова должны учитывать тот факт, что процент по государственным облигациям выплачивается два раза в год, так что формула, использованная в таблице 13.6, имеет вид

£1 * 1/(1 + (ставка процента/2))(число лет*2).

Если мы хотим знать текущую стоимость £1, подлежащего получению через четыре года при полугодовой ставке процента в 4,8%, сумма соответственно равна

£1 * 1/(1 + (0,048/2))"(4*2) или £1 * 1/1,0248 = 0,82718.

Если £1, который будет получен через 4 года, стоит сегодня только £0,82718 при полугодовой дисконтной ставке в 4,8%, тогда £30 ООО, подлежащие получению через 4 года, стоят £30 ООО, умноженные на 0,82718, что дает £24 815.

Привлекательность стрипов

Итак, сегодня более крупные инвесторы имеют выбор. Они могут купить государственные облигации, которые дважды в год приносят им процентньш доход. Или они могуг купить стрипы (или отделенные купоны), которые не приносят никаких процентов, но обеспечивают такой же доход, потому что сумма, которую вы полу-



чаете в конце, выше той цены, которую вы заплатили в самом начале. Эта разница может быть выражена как эквивалент годовой ставки сложного процента. Следовательно, стрипы во многом напоминают облигации с нулевым купоном (zero coupon bonds), т е. облигации, по которым никогда не собираются платить проценты, но которые предлагают доход за счет разницы между ценой выпуска и более высокой ценой, по которой они будут погашаться.

Чем же привлекательны стрипы в качестве инвестиции? Прежде всего они позволяют вам спланировать инвестиции в точном соответствии с вашими требованиями. Далее, они обеспечивают вам абсолютную уверенность в отношении суммы, которую вы получите в определенный день в будущем. Страховая компания знает, скажем, что она должна выплатить именно £30 ООО через четыре года по сберегательному плану который она продала. Покупая четырехлетний процентный стрип, она знает, что получит ровно £30 ООО в надлежащее время, так что она будет иметь деньги для выполнения своих обязательств.

В чем разница между такой покупкой и приобретением приносящей проценты инвестиции (вроде обычной неободранной государственной облигации), которая бы выросла до £30 ООО через четыре года? Ответ состоит в том, что вы никогда не будете наверняка уверены в размере дохода, который получите на свои деньги в случае приносящей проценты облигации. Вы можете предположить, что если купите процентную облигацию по цене, которая показывает, что ваша доходность к погашению составляет 4,8%, тогда доход на ваши деньги будет в точности равен 4,8%, если вы продержите облигацию до наступления срока погашения.

К сожалению, это не всегда так. Расчет доходности к погашению, или внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR), no облигации с фиксированным доходом должен предполагать, что периодические процентные платежи, которые вы получаете, могут быть реинвестированы под ставку процента, равную доходности к погашению, с которой вы начинали. На практике это, возможно, и не произойдет. Покупка стрипов вместо приносящих процент облигаций устраняет данную неопределенность. Так как доход по стрипам полностью поступает в виде прироста капитала, освобождается ли он от налогов для частного инвестора? К сожалению, нет Ежегодно частным инвестором должен выплачиваться налог на условный доход, как если бы стрипы были проданы в конце каждого налогового года.

Брокерская служба Банка Англии

В Великобритании публика имеет возможность покупать или продавать более ликвидные государственные облигации вообще

без обращения к брокеру используя Брокерскую службу Банка Англии (Bank of England Brokerage Service). Комиссионные платежи по небольшим сделкам здесь могут быть ниже, чем взял бы брокер. Вы можете получить бланк покупки и перечень доступных облигаций на почте, написать в Департамент регистрации Банка Англии или взять с сайта Банка по адресу ww.banJtofengland.co.uk/. Вы отсылаете ваш заказ вместе с чеком, и Банк старается выполнить в тот же самый день все заказы, которые он получил с первой почтой. Однако он не может поручиться, что он купит или продаст бумаги по конкретной цене или в определенное время.

Рынок корпоративных облигаций

Компании, так же как и государство, часто хотят занять деньги на длительные сроки под фиксированную ставку процента. И подобно своим правительствам, они могут сделать это посредством выпуска облигаций с фиксированным процентом, которые становятся ценными бумагами (securities) компании.

Когда компания вьшускает облигацию, возникают лишь небольшие дополнения, которые не всплывают в случае с государственными облигациями. Во-первых, компания (даже самая лучшая компания) не является такой же надежной, как государство. Инвесторы предполагают, что правительство всегда будет в состоянии вьшлатить процент по своему долгу и погасить свои долговые обязательства в конце срока обращения. В конечном итоге правительство может забрать те деньги, которые ему нужны, у налогоплательщиков. Компания же должна быть способна зарабатывать прибыли, из которьтх она будет выплачивать проценты, и должна найти наличность, чтобы окончательно погасить свой долг Даже крупные и респектабельные компании иногда попадают в беду и даже оказываются банкротами. Следовательно, облигация, выпущенная компанией, должна будет предлагать более высокий доход, чем облигация, выпущенная государством, чтобы компенсировать инвесторам более высокий риск. Очень крупной и надежной компании может не потребоваться платить больше, чем заплатило бы правительство. Небольшие и менее надежные компании вынуждены платить значительно больше.

Во-вторых, инвесторы готовы давать в долг государству на 25 лет или около того, потому что они считают, что то или иное правительство все же будет существовать через 25 лет Они менее охотно ссужают деньги на такой длительный срок компаниям. Компании с длинной кредитной историей или компании с такими активами, как недвижимость, стоимость которых, по



мнению инвесторов, должна вырасти, могут занимать деньги и на очень длинные сроюи. Другие же вынуждены рассчитывать на более короткие сроки.

В-третьих, правительство может выпустить облигации на сумму в несколько миллиардов фунтов. Поскольку в один выпуск государственных облигаций будут вкладывать деньги многие тысячи инвесторов, то эти облигации будет легко продать и купить на вторичном рынке (secondary market) без большого изменения цены. Другими словами, они будут очень ликвидными. Компании же обычно выпускают облигации в менее значительных количествах, и их облигации не будут настолько ликвидными. И вновь инвесторы ожидают компенсации за этот фактор в форме дополнительного дохода.

Решение о купонной ставке

Ставки дохода по корпоративным облигациям в качестве своей точки отсчета используют ставки по «свободным от риска» государственным облигациям. Если в определенный момент инвесторы ожидают доходность к погашению, скажем, в 4,8% по государственной облигации, которая погашается через 10 лет, какую ставку дохода должна предложить компания? Финансовые консультанты компании, которые хорошо знают рынок, могли бы решить, что компании требуется предложить на 100 базисных пунктов (один процентный пункт) больше, чем предлагает для привлечения инвесторов правительство. Если базовая государственная облигация (benchmark gilt) - облигация, выбранная в качестве отправной точки для среднесрочных облигаций,- предлагает доходность к погашению в 4,8%, то по облигации компании потребовалось бы предложить 5,8%.

Но цены облигаций могут двигаться вверх или вниз достаточно быстро. В то же время может потребоваться несколько дней, прежде чем облигация компании будет готова к выпуску Поэтому компания или ее консультанты могут сказать, что доходность к погашению по новому выпуску облигаций будет установлена на 100 базисных пунктов выше доходности погашения базовой облигации на 15.00 следующей среды, дня выпуска эмиссии. Если в этот день доходность к погашению базовой государственной облигации составляет 4,85%, то новой облигации компании потребуется предложить доходность к погашению в размере 5,85%.

Это не означает, что купон обязательно будет равняться 5,85%. Вместо этого компания могла бы выпустить облигацию с купоном в 5,85%, но по цене ниже номинальной стоимости (на уровне 99,60 в нашем примере), которая бы обеспечила инвесторам доходность к погашению 5,85% за десять лет Если компа-

WORLD BOND PRICES

BENCHMARK GOVERNMENT BONDS

D«ycl4

Wk dig

MwiUi

year

Coupon

Price

cm »M

«шМа

озлн

9.750

1060217

5.95

+0.03

41.03

41.11

+085

7500

106.5604

6.26

+0.01

+0.02

41.03

«им

4.375

96.6600

+0.01

+006

+0.14

+199

01 л 0

5 500

991500

5.61

+0.01

+0.05

+0.03

+0.85

0вЛ)2

1.750

106.6500

5.12

+0.04

+0.06

+0.11

+1.95

оапо

5.750

100.9300

5.62

+0.01

+0.07

+0.04

+0.78

5.250

99.9200

6.06

.0.03

4105

41.21

+0.78

ОбЛ»

5.500

96.6500

5.99

+0.02

41.01

41.14

+0.36

Штшк

11/01

6.000

102Л500

+0.02

+0.05

+027

+2 43

11/09

t.ooo

101.9200

-0.02

+0.03

+0.01

+0 73

fMnd

09Л)1

10.000

106.5970

5.03

+0.06

+0.05

+0.15

+227

02/11

5.750

102.2120

5.47

+0.01

+0.05

+0.01

+070

01/02

4.000

99.4600

5.05

+0.04

+0.05

+016

+1.80

04Л)7

5.500

100.9600

+0.02

+0.07

+0Л6

+1 16

04/10

5 500

100 5400

5.42

+0.01

+0.04

+0.03

+078

04/29

5.500

99 3600

5.61

+0.06

-001

+014

вттп

12Л)1

4000

99 5900

5.02

+0.01

+0.05

+0.14

+1.87

01/07

t.ooo

103 7500

5.30

+0.02

+0.97

+004

+1.00

01/10

5 375

100 6600

5.26

+002

+0.06

+0.02

+0 74

01/30

вЛ50

111.5000

5.45

+0.06

41.02

+0.02

01/02

7.600

101 7000

.0.04

41.11

-094

01/09

6Л00

101.1500

<.02

-009

4112

10Я)1

6.500

101.6800

+0.03

+0.17

+016

+1.70

D4/10

4.000

88 8500

5.53

+0.01

+0.05

+0.04

+0.73

02Л)2

3000

96.7000

5.16

+0.06

+0.09

+0.16

+180

07/05

4 750

97.1800

5.40

+0.01

+007

+007

+1 41

11/09

4.250

90.3800

5 59

+0.02

+0.07

+0.05

+0 90

11/29

5.250

91.5100

5.88

+0.01

+0.02

+0.16

12Л)1

6.000

106.2S8O

0.32

.0.01

+0.01

+0.09

+0.02

овлю

3.400

111.0480

1.10

+0 05

+0.09

+012

12Л»

1.900

102.1800

1.88

+0.02

+004

+0 03

4106

2500

106.2150

2.11

+0.01

+0.02

41.57

02/01

3.000

88 8400

5.06

+0.06

+0.09

+0.13

+193

04Л0

7.500

115.4700

5.42

+0.03

+0.02

+0.67

NntZMlMd

0ЭЛ2

10.000

104.84)7

6.91

41.12

41.10

41.24

+167

07/09

7.000

100.9942

6.88

41.06

+0.01

4114

+018

05Л11

7.000

99.6200

7 16

+0.02

+0.22

+045

+1.74

ОбЛ»

5.500

95.1500

6.23

+0.06

+009

+0.50

0ЭЛ12

5.750

100.8200

5.22

+0.03

+0.04

+0.14

+215

обпо

5.650

101.3700

5.88

+0 02

+0.06

+004

+0.77

07/02

4.250

88.2600

+0.02

+0.07

+011

+2.03

01/10

4.000

88.6200

5.88

+0.01

+0.07

+0.04

+0.73

tmtm

04Л)2

5.500

100,7580

5.03

+0.04

+0.06

+0Л6

+1.16

04Л)9

9.000

126.7330

5.26

+0.04

+0Л6

+0.02

+0.17

07/02

4J00

101.2500

3.84

+0.01

41.05

41.03

+1.88

08/10

3J00

95.8500

4.03

41.01

41.12

+1 16

11/01

7.000

101 1000

6.13

41.12

+0 88

11/04

6.750

104.0000

5.71

+0.01

+0.04

41.09

+0.17

12Л»

5.750

103.7800

5.24

+0.01

+0.01

+0.01

+011

12/2)

S.000

123.4200

4.53

41.01

41.05

+0.06

41.21

ог/ог

6.500

88 9063

6.55

41.19

+0.91

11/04

5.175

88.0938

6.36

+0.01

41.01

41.26

+0.54

02/10

6.500

1027813

+0.02

+0.01

41.22

+0.15

0&«)

6.250

1039063

5.97

+0.03

+0.01

41.09

41.13

Loidiin cMng M

IW Yert clOilnQ.

1 bMi УМА

1 ihwn к

Source Inlanctha OaUTT Ii

•шлепан

1 12.5 per

cirt piyiblt by non mhlBrts.

Пример 13.2. Доходность по базовым государственным облигациям. Источник: Financial Times

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [ 41 ] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]