жайшем будущем вырасти, они, возможно, начнут продавать ценные бумаги с фиксированным процентным доходом. Поэтому продавцов будет больше, чем покупателей, и рыночная цена начнет снижаться до того, когда действительно произойдет корректировка процентных ставок. Аналогичным образом инвесторы начнут приобретать бумаги с фиксированным доходом, если они думают, что процентные ставки собираются падать. Они планируют получить прибыль в тот момент, когда произойдет снижение процентных ставок, и рыночные цены опустятся вниз, чтобы отразить новые более низкие процентные ставки. Весь процесс получения прибыли на фондовых рынках состоит в том, чтобы соображать лучше (или быстрее), чем те, кто находится рядом с вами.

Что такое рынок?

Отчеты в прессе склонны говорить, что «рынок сделал то» или «рынок ожидает хороших новостей на экономическом фронте», как если бы рынок был живым существом со своим собственным умом. Разумеется, это не так. Чтобы понять отчеты о поведении рынка, вы должны понимать, как работает рынок.

Рынок - это просто механизм, который позволяет отдельным людям или организациям торговать друг с другом. Это может быть реальный рынок - торговый зал, где продавцы и покупатели или их представители могут встречаться и торговать лицом к лицу Или это может быть просто сеть из покупателей и продавцов, которые общаются друг с другом по телефону или через экран компьютера. Принцип во многом тот же самый.

При любом типе рынка покупатели и продавцы (или брокеры (brokers), действующие в качестве их агентов) могут вести дела между собой напрямую или они могут заключать сделки через посредника, известного как маркетмейкер (marketmaker). Если они взаимодействуют напрямую, каждый воображающий себя покупателем должен найти соответствующего контрагента, мнящего себя продавцом. Джон Смит, который хочет продать, должен определить Тома Джонса, который хочет купить. Если есть маркетмейкер, Джон Смит будет продавать этому маркет-мейкеру, который покупает за свой собственный счет (действует как принципал (principal)) в надежде, что позднее он сможет найти Тома Джонса, которому он сможет продать купленное с прибылью. Маркетмейкеры принимают заявки (make а book) на акции и облигации. Они покупают акции в надежде найти кого-то, чтобы продать, или продают акции (которых у них может и не быть) в ожидании найти кого-то, у кого они могут купить, чтобы сбалансировать свои заявки (balance their books). В любом

случае они живут за счет разницы между ценами, по которым они покупают и продают Маркетмейкеры (в реальной жизни ряд из них обычно будут конкурировать друг с другом) обеспечивают рынку ликвидность (liquidity), или подвижность. Потенциальный покупатель всегда может покупать без необходимости ждать до тех пор, пока он найдет потенциального продавца; ценные бумаги могут с легкостью превращаться в наличные деньги. Лондонская фондовая биржа традиционно использовала торговую систему встроенных маркетмейкеров. Но сегодня эта система находится в процессе изменения, по крайней мере применительно к акциям крупнейших компаний.

Рыночная цена ценной бумаги (или чего-то еще) отражает равнодействующую взглядов всех возможных покупателей и продавцов на отдельном рынке. Именно это в действительности и имеют в виду комментаторы, когда они говорят: «Рынок посчитал...». Они описывают господствующее мнение тех, кто работает на рынке. Нижеприведенный пример поможет нам показать, как это происходит в случае с ценными бумагами.

Как растут или падают цены

Предположим, что ценная бумага (это может быть государственная облигация, которую мы рассматривали раньше) держится на рынке (stand at the market) по цене £90. Это последняя цена, по которой она сменила своего владельца. Допустим, что в наличии имеется только десять подобных бумаг и есть семь инвесторов, которые думают, что цена слишком высокая, и хотели бы продать их по цене £90, но всего три инвестора готовы купить их по такой цене. Если цена остается на уровне £90, только три продавца могли бы найти покупателей, и на рынке осталось бы неудовлетворенное желание продать.

Предположим, что установилась новая цена £89. На этом уровне один из предыдущих продавцов решает, что бумага больше не является дорогой, и он вполне может ее подержать, в то время как другой инвестор решает, что ее стоило бы купить по этой более низкой цене. Теперь есть шесть продавцов и четыре покупателя. Равновесия все еще нет

Теперь предположим, что цена равна £88. Другой потенциальный продавец изменяет свое мнение, если он может выручить только £88, тогда как другой инвестор предполагает, что еперь она стала привлекательной, и при этой более низкой це-е превращается в потенциального покупателя. Теперь сущест-Ует пять продавцов и пять покупателей, так что все претендующие на роль покупателя могут купить, а все представляющие боя продавцами могут продать. Поэтому при цене £88 достига-

ется равновесие (equilibrium), которое держится до тех пор, пока не произошло нечто, что убедит некоторых инвесторов снова изменить свое мнение.

Если на рынке действуют маркетмейкеры, они, возможно, понизят свои котировки с £90 до £88 - дены, при которой они могут сбалансировать свои заказы (balance their book), приведя в соответствие количество продавдов и покупателей. Хотя их действия на практике носят более сложный характер (см. главы 6 и 7), и они также назначают спрэд (spread) между йеной, по которой они согласны продавать, и той, по которой они будут покупать. Чтобы этот приндип хорошо выполнялся, иены должны изменяться в сторону точки, где в данный момент времени суш;ествует равновесие между продавдами и покупателями.

Этот приндип действует на всех рынках, а не только на рынках ценных бумаг На денежных рынках (money market) банки будут корректировать продентные ставки, по которым они предлагают ссуды и по которым они принимают вклады, пока не установят нужный баланс между теми, кто готов ссудить, и теми, кто хочет занять. Строительные общества вынуждены корректировать ставки, которые они платят вкладчикам, и ставки, которые они берут с заемщиков, чтобы удержать равновесие между теми деньгами, которые к ним поступают, и теми суммами, которые они выдают в виде ипотечных кредитов. На валютных рынках (foreign exchange markets) стоимость фунта стерлингов будет искать тот уровень, при котором существует равновесие между теми, кто хочет купить фунты, и теми, кто хочет их продать. Свободные рынки товаров, золота в слитках и офисных помещений в лондонском Сити характеризуются таким же взаимодействием продавдов и покупателей.

Первичные и вторичные рынки

Ценные бумаги с фиксированной ставкой продента и обыкновенные акции являются основными объектами торговли на рынках ценньгх бумаг (securities markets), а Лондонская фондовая биржа - это главный национальный рынок ценных бумаг Покупая или продавая, инвесторы помогают - прямо или косвенно - обеспечить финансирование, в котором нуждаются правительство или промышленность. Почему мы говорим - «прямо или косвенно»? Поскольку фондовый рынок состоит из первичного рынка (primary market) и вторичного рынка (secondary market).

Первичный рынок - это рынок, на котором правительство, компании или другие организации могут продать новые ценные бумаги инвесторам, чтобы собрать наличные средства. Вторичный рынок - это рынок, на котором инвесторы могут покупать

или продавать эти ценные бумаги друг другу. Покупка или продажа на вторичном рынке не оказывает непосредственного воздействия на финансы государства или компаний. Но если бы инвесторы не знали, что они могут купить или продать бумаги на вторичном рынке, то они вполне могли бы отказаться вкладывать свои деньги в покупку ценных бумаг государства или частных компаний на первичном рынке, когда те впервые эмитируются. А цены, которые устанавливаются в результате покупок и продаж инвесторами на вторичном рынке, помогают определить ту цену, которую правительство и компании получат в следующий раз, когда им потребуется продать следующие бумаги на первичном рынке. Таким способом цены вторичного рынка определяют ту цену, которую должна заплатить компания, чтобы собрать новые деньги. В разумных пределах ликвидный вторичный рынок обычно является жизненно необходимым для существования здорового первичного рынка.

Процентные ставки и валюты

У процентных ставок есть и другая сторона: во время изменчивых валютных курсов (exchange rates) между различными валютами (currencies) взаимодействие между процентными ставками и ценностью валют (или паритетами (parities) занимает господствующее положение во многих финансовых комментариях. Инвестиции все больше становятся интернациональными. Инвесторы в своих поисках наибольших доходов рассматривают различные возможности, доступные не только в пределах своей собственной страны, но и обращают внимание на относительную привлекательность разных стран в качестве гавани для своих средств.

Если Британия предлагает более высокие ставки процента, чем, скажем Соединенные Штаты или Швейцария, то международные инвесторы могут прельститься возможностью инвестировать средства в Великобритании. Это означает, что им потребуется обменять любую валюту, которая у них есть, на фунты стерлингов, чтобы разместить деньги на депозитах или купить ценные бумаги в Великобритании. Следовательно, они будут покупать фунты на валютном рынке. Если покупка фунтов стерлингов превышает их продажу, то стоимость фунта (value of the pound) (иена фунта стерлинга, выраженная в других валю-эх), вероятно, вырастет.

Процентные ставки не являются единственным фактором, влияющим на стоимость валюты. А общий доход (overall return), который получает иностранный инвестор, когда он инвестирует Британии, зависит не только от доходности, которую могут

принести его деньги, но и от изменений курса самого фунта стерлингов. Если фунт растет относительно его национальной валюты, он получает прибыль от такого изменения стоимости фунта. Если он падает, инвестор терпит убыток. Поэтому его общий доход представляет собой комбинацию доходности (yield), которую он может получить от инвестирования в Великобритании, и прибыли или убытков, которые он получает от движения курса валюты.

Каким бы ни был уровень процентных ставок в Великобритании, иностранные инвесторы не будут инвестировать, если они ожидают, что курс валюты резко упадет по каким-то другим причинам. Но процентные ставки все же являются важным инструментом для привлечения инвесторов к покупке фунтов для инвестирования в Британии.

Последствия роста процентных ставок

Теперь посмотрим на некоторые последствия роста процентных ставок в финансовой системе. В описании этих эффектов различные газеты будут подчеркивать разные аспекты в соответствии с интересами тех читателей, для которьк они предназначены. Более высокие процентные ставки, возможно, означают:

•повышение издержек заимствования (borrowing) для промышленности, означающее, что прибыли у многих компаний будут ниже, чем были бы в противном случае, и что компании могут в меньшей степени стремиться занимать деньги для инвестиций в новые проекты;

т рост альтернативной стоимости (opportunity cost) владения беспроцентными активами, такими как золото или товары (владение ими теоретически становится более дорогим, поскольку при более высоких процентных ставках вы больше теряете в результате отказа от получения процентов на ваши деньги);

•более высокие ежемесячные платежи по закладным (mortgage payments) для покупателей домов, отнимающие более значительную часть их располагаемого дохода и оставляющие им меньше средств на расходы;

•более дорогие овердрафты (overdrafts) и кредиты частным лицам (personal loans), а также более высокие процентные ставки по кредитным картам (credit card), что, возможно, заставит потребителей уменьшить свои траты;

1 падение стоимости золотообрезных бумаг или других облигаций с фиксированным процентом на фондовом рынке, если только инвесторы не считают, что рост процентных

ставок носит кратковременный характер или если цены уже не упали в ожидании этого события;

•возможное снижение стоимости обыкновенньгх акций на фондовом рынке (хотя в этом случае механизм имеет более сложный характер, чем в случае с рынком государственных бумаг - см. далее);

•рост доходов, которые инвесторы и сберегатели ожидают получить на свои деньги;

•укрепление (при прочих равных условиях) стоимости фунта стерлингов, так как инвесторы покупают фунты для инвестирования в Великобритании и используют преимущество для получения более высоких доходов от депонирования денег в Британии или покупки облигаций, стоимость которых выражена в фунтах.

В популярной прессе именно эти последствия для отдельных людей, а особенно для домовладельцев, порождают следующие заголовки: «Стоимость закладных взлетела до небес». Качественная пресса, возможно, тоже упомянет о последствиях для закладных. В стране, где многие обычно видят основной смысл экономической безопасности в возможности продажи своих домов друг другу по все возрастающим ценам, никто не собирается игнорировать покупателя домов. Но более серьезные газеты также будут анализировать последствия роста процентных ставок для фунта стерлингов, промышленности, фондового рынка и для перспектив экономического роста. В Financial Times, которая регулярно освещает фактически каждый финансовый рынок, эти последствия будут упоминаться на большинстве страниц газеты.

Долг и капитал

Большинство повседневных заметок в финансовой прессе касается рынка ценных бумаг и тех инвестиционных активов, которые на них обращаются. До сих пор мы говорили преимущественно о рынке облигаций (рынке долгосрочного долга, особенно рынке государственных золотообрезных бумаг, на котором торгуют собственно государственным долгом). Но это приводит нас к другому фундаментальному понятию - разнице между долгом (debt) и капиталом (equity).

Часть денег, в которых нуждаются компании, они обычно Получают за счет прибылей, которые оставляют в бизнесе. Но, оставляя на время в стороне финансовые средства, имеющие внутреннее происхождение (internally generated funds), рассмотрим Иные возможности получения средств компанией

Во-первых, она может просто взять кредит в банке или Де-нибудь еще. Обычно деньги должны быть возвращены в ус-