назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


38

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 ик Bond yield Govt 10 Yr(Econ) - Middle Rale

Рис 13 2 Доходность 10-летних английских государственных облигации График показывает падение доходности по 10-летним государственным облигациям (Есоп - средняя ставка) в Великобритании после дней сильной инфтяции и частично отражает уменьшающееся влияние страхов перед инфляцией по мере продвижения дальше в 1990-е гг Компании платят немного больше, чем государство, когда они занимают деньги посредством эмиссии облигаций, но ясно, что их издержки по долгосрочным заимствованиям стали значительно ниже Однако это не такие уж хорошие новости Более низкие долгосрочные доходности по облигациям означают, что пенсионные сбережения дают более низкий доход при выходе на пенсию Источник Datastream

Бумаги с фиксированным сроком погашения (dated), принося-шие постоянный доход, подразделяются в соответствии со сроком обращения (life) или сроком до погашения (maturity), т е. периодом времени, в течение которого они должны находиться в обрашении, пока не будут погашены. Те из них, чей срок обращения не превышает 7 лет (мнения расходятся - Financial Times выбирает срок 5 лет), классифицируются как краткосрочные,

или короткие, бумаги (shorts) те, которые живут от 7 до 15 лет,- как среднесрочные (medium-dated), а ценные бумаги со сроком более 15 лет рассматриваются как долгосрочные, или длинные, бумаги (longs) Эти классификации отражают текущее состояние ценных бумаг, а не их срок обращения в момент выпуска. Двадцатипятилетняя облигация, выпущенная в 1987 г, соответственно срок погашения которой приходится на 2012 г, первоначально относилась бы к категории «долгосрочных», но в 1999 г до ее погашения оставалось бы 15 лет и она стала бы классифицироваться как «среднесрочная». Как классифицируются облигации в зависимости от даты погашения (redemption date), под заголовком «UK Gilts Prices» можно увидеть в разделе «Companies & Markets газеты Financial Times.

Как устанавливаются котировки

Если вы посмотрите на цены государственных облигаций в 1999 г., то вы заметите, что цены, по которым котировались обычные облигации с фиксированным доходом, в основном находились в диапазоне между 100 и 140. Хотя знаки фунта стерлингов пропускаются, это цены в фунтах и десятых долях фунта для облигации номиналом £100 (рынок традиционно использовал такие доли, как /зг Фунта, но теперь используются его десятые доли). На практике котируемые цены - это средине цены (middle prices) между ценами покупки и продажи, которые обычно определяют маркетмейкеры. Как мы видели ранее, цены и процентные ставки выражаются в долях от номинала ценной бумаги в £100, хотя это не означает, что покупатели или продавцы должны заключать сделки на круглые суммы, кратные £100. Но 6%-ная облигация приносит £6 на каждые £100 номинальной стоимости, и при погашении облигация обьмно оплачивается по этой номинальной (nominal или par value) стоимости £100. Примечательно, что в 1999 г почти все погашаемые облигации оценивались на рынке выше своей номинальной стоимости £100. Такое бывает далеко не всегда, но будет происходить тогда, когда за периодом высоких процентных ставок следует период более низких долгосрочных процентных ставок.

Диапазон купонов

Широкий диапазон процентных ставок, или купонов (coupons). По разным облигациям - начиная с менее 3% и до 13/% в 1999 т. дает некоторое представление о процентной ставке, которую должно было платить государство, когда они бьши впервые выпущены, и соответственно об очень больших изменениях

немногочисленные виды бумаг, которые не имеют фиксированной даты погашения. Военный заем (War Loan) является, возможно, наиболее известной из этих бессрочных ценных бумаг (undated или irredeemable). Бессрочные бумаги также имеют свою стоимость, поскольку право на ежегодное получение процента обладает стоимостью. Обладатели этих ценных бумаг, которые хотят вернуть свой капитал, могут получить его только в результате продажи данных бумаг другим инвесторам.



Этот показатель известен как текущая доходность (interest yield, income yield, flat yield или running yield). Чтобы рассчитать текущую доходность, вам нужно выразить годовой доход в процентах от цены, которую заплатил бы инвестор. Следовательно, формула расчета текущей доходности имеет следующий вид;

Процент (£3,50)/Рыночная цена (£90) х 100,

что дает нам результат 3,89%.

Что означает доходность к погашению

Если бы Воображаемая Казначейская 3,5%-ная была бессрочной облигацией, то этим все бы и закончилось. Но она должна быть погашена по своей номинальной стоимости £100 в 2009 г. Таким образом, покупатель в 1999 г мог бы сказать себе: «Я плачу £90 за бумагу которая принесет мне при погашении £100, если я продержу ее до 2009 г Другими словами, в 2009 г я получу прирост капитала на сумму £10 в дополнение к тому доходу который я уже получил. Эти £10 на самом деле представляют собой часть общего дохода, который я получил бы от ценной бумаги, если бы держал ее у себя. Если я распределю эти £10 на десять лет, которые эта облигация должна находиться в обращении, то получится £1 в год. Поэтому я как бы получаю £1 в год на мое капиталовложение в £90, что составляет примерно 1,11%. Это моя прибыль к погашению (gain to redemption). Если я прибавлю ее к доходности в 3,89%, которую я получаю исходя из купонного дохода, у меня получается условная комбинированная доходность в 5%».

В реальной жизни инвестор, который сделал подобные расчеты, ухватил бы общий принцип, но допустил бы ошибку в деталях. Для расчета общего дохода требуется формула сложного процента, и лучше всего это делать с помощью компьютерной программы или профессионального калькулятора. Но он прав, так как Financial Times котирует две доходности для каждой государственной облигации с фиксированным сроком погашения. Первая из них текущая доходность (interest yield), затем следует доходность к погашению (redemption yield), которая объединяет текущую доходность с условной прибылью или убытками к погашению (gain or loss to redemption) (см, далее). Если Воображаемая Казначейская 3,5%-ная 2009 г по цене £90 демонстрирует текущую доходность в 3,89%, в действительности она давала бы доходность к погашению примерно 4,78%.

Возможно, легче всего понять принципы обращения, связанные с облигациями с фиксированными процентами, взяв - как

в процентных ставках за эти годы. Этот показатель не является идеальным указателем, поскольку ценные бумаги часто выпускаются немного выше или ниже своей номинальной стоимости £100 (с премией (at а premium) или с дисконтом (at а discount)), так что доходность для покупателя даже в самом начале существенно отличается от купонной ставки.

Название не имеет значения

Облигации иногда носят любопытные названия, такие как TYeasury (казначейские), Excliequer (казначейские) и Funding (фундированные). В наши дни название «Treasury» или «Excliequer» выбирается тогда, когда обстоятельства диктуют необходимость помочь с идентификацией бумаг. Если существуют облигации с похожим купоном, погашаемые в одном и том же году то выбирается название «Exchequer», когда ужу существует похожая облигация, то выбирается название «Treasury». Слово «Ьоап» в названии указывает на то, что облигация может храниться в виде облигации на предъявителя.

Независимо от своего названия все собранные деньги идут в централизованный общий фонд. На что важно обращать внимание, так это на процентную ставку и дату погашения, которые следуют за названием ценной бумаги. Когда показываются две даты погашения, облигация не будет погашаться до наступления первой даты и должна быть погашена до наступления второй. Так, Казначейская 572%-ная 2008-2012 гг приносит £5,50 в год На каждую облигацию номиналом £100 (имеет купон в 572%) и должна быть погашена (по усмотрению правительства) самое раннее в 2008 г, а самое позднее в 2012 г Казначейская 8%-ная 2013 п приносит купонный доход в 8% и будет погашена в 2013 г

Расчет текущей доходности

Процентная ставка или купон - это не доходность, которую получает покупатель облигации, если не случается так, что он приобретает облигацию по ее номинальной стоимости £100. Доходность для инвестора зависит от цены облигации на рьшке. Проиллюстрируем это на примере с облигацией, которая продается на рынке ниже своего номинала. Давайте назовем ее Воображаемая Казначейская 3,5%-ная 2009 г и предположим, что в конце 1999 г ее цена на рьшке была £90.

Покупатель облигации в 1999 г заплатил бы только £90, чтобы приобрести облигацию номинальной стоимостью £100 и приносящую годовой доход £3,50. Доход в сумме £3,50 при затратах в £90 обеспечивает доходность 3,89% на эту инвестицию.



+ + + + + + + + + + + Ф

::S5SS = 88ai;b flic ggSggSSsgSS III

35SSSE2S

•A (O u> in (O to w> Ю

"~ it

» oun Ю » to"-

SSSSSfe "I SE8SSS ?

assissss ssssas II

Ч- + + + + +t 4. * + + ++ + + + ++ nS

2"fc2S* agaasys sscKga ?

S58RS SSSggS KKSsKsi "1

tn tn tn tn to tn

to Ш Ш U-> Ю CO

» f-. 1Л

888SSS8S88SSSSH88SaSS5

S58SS8S=5S£Z8£85S=»a2S I I I I I < I II I

S 5 5 о

S55SS3S

88Sg885858SS8S = S5SSSiS!ZS sllSss

Sf82ES&S2SE22Ss8S8SSSKRS JSS SSS?S88!iSSJSSSSSSC:S5

tn to (o to to to Ш

ЯЙ«К88Й

» » о f.-f.-f.-f.-

it*:i:=i56,= 5,::5;=a5i=:,s,:=,£*lsS I 5Д~

55 5

fcLlklSrr ° """тсударсхвенные облигации

сделали это мы - облигацию, которая держится на рынке ниже своей номинальной стоимости в £100 и соответственно по ней существует прибыль к погашению для инвестора. Так может происходить, если облигация первоначально была вьшущена в период очень низких процентных ставок, когда инвесторы ожидали дохода всего в 3,5% Даже после очень резких сокращений значительно более высоких процентных ставок, превалировавших в предшествующий период, в 1999 г инвесторы все еще ожидали доходность более чем 3,5% на десятилетнюю облигацию. Поэтому они не купили бы нашу Воображаемую Казначейскую 3,5%-ную 2009 г, пока цена не упала бы до уровня, который показал бы доход на их капиталовложение в соответствии с тем, что они могли бы получить по сравнимым облигациям: в целях иллюстрации мы взяли примерно 4,8%.

В 1999 г большинство государственных облигаций котировались примерно на уровне 100. Облигации выпускались с большими купонами, в то время как процентные ставки были высокими. Когда ожидаемые доходности упали, инвесторы соглашались платить за облигацию больше ее номинальной стоимости в £100. В этой ситуации покупатель, конечно, будет регистрировать для себя капитальный убыток, а не прирост капитала, так как за облигацию при погашении заплатят только £100. В этом случае доходность к погашению будет ниже, чем текущая доходность Доход, который получает инвестор за эти годы, должен быть достаточно высоким, чтобы компенсировать указанный выше капитальный убыток при погашении.

Возьмем пример В конце 1999 е Казначейские 9%-ные 2012 г стояли на рынке на отметке 134,22. Эти облигации предлагали текущую доходность величиной 6,57%, но доходность к погашению составляла только 5,03%, если учитывать убыток инвестора в результате погашения в 2012 г по £100.

Как налоги влияют на доходы

Обмен одной государственной облигации на другую часто связан с налоговыми соображениями. Сейчас ситуация еще более сложная В широком смысле, частные инвесторы платят налоги на доход или на условный доход от государственных облигаций, но не платят никакого налога на прирост капитала (соответственно они не могут компенсировать капитальные убытки за счет прироста где-нибудь в другом месте). Корпоративные инвесторы, с другой стороны, платят налог на общий доход вне зависимости от того, поступил ли он в форме дохода или как прирост капитала. Разумеется, пенсионные фонды не должны

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]