назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [ 3 ] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


3

Однако заметим, что основные факторы, влияющие на краткосрочные процентные ставки, не всегда совпадают с теми, которые влияют на долгосрочные ставки, хотя эти два набора факторов будут взаимодействовать между собой (см. далее). Статьи в прессе должны четко указывать, с каким типом процентных ставок они имеют дело.

Разный доход на разные инвестиции

В пределах финансовой системы существуют различные уровни доходности вложений, которые отвечают разным потребностям инвесторов. Процентные ставки (interest rates) могут быстро изменяться, и все реальные примеры, которые мы используем, могут быстро устаревать. Поэтому нам безопаснее воспользоваться гипотетическими примерами. Итак, инвестор может согласиться с доходом в 4% или меньше на свои деньги, помещенные на краткосрочный банковский депозит Низкая ставка процента - это цена безопасности и удобства. В то же самое время он может ожидать получения 5%, если согласится предоставить свои деньги в кредит сроком на один год. А если он согласен воспользоваться шансом на прирост или убыток капитала за счет покупки золотообрезной ценной бумаги на фондовом рынке, то он мог бы рассчитывать на доход, скажем, в 6,5%.

Однако указанные доходы, доступные для инвесторов, будут расти и падать вместе с изменениями цены денег в Британии и за рубежом. Что вызывает эти изменения, это уже другое дело. На данный момент достаточно отметить, что есть моменты, когда деньги стоят дешево (процентные ставки низкие), и периоды, когда деньги обходятся дорого (процентные ставки высокие).

Предположим, что процентные ставки растут. Инвестор, который был согласен на 4% за свои деньги и возможности быстро получить их на руки, вправе ожидать более высокого дохода, чтобы соответствовать процентным ставкам, предлагаемым где-нибудь в другом месте. Поэтому процентная ставка по краткосрочным депозитам может быть поднята хотя бы до 5%. Аналогичным образом тот инвестор, который собирался связать свои деньги сроком на один год, больше не соглашается на 5%. Он согласится отдать свои деньги в кредит сроком на один год, только если ему предложат, скажем, 6% Поэтому всякий, кто готов взять годовой кредит, должен предложить кредиторам более высокую ставку процента.

Для наших рассуждений точные размеры ставок не имеют значения. Суть в том, что, когда одна процентная ставка заметно изменяется, большинство других ставок обычно будут изменяться в том же самом направлении. Но при этом все же будет сохраняться разница между ставкой, которую получает инвестор, если

Итак, подведем итог: деньги могуг бьпъ вложены ддя получения дохода; они могуг использоваться для покупки товаров, стоимость которых, как ожидается, вырастет, а возможно и нет (включая ваш собственный дом); или могуг бьпъ прямо или косвенно инвестированы в ценные бумаги фондового рынка, которые обычно приносят доход, но также могуг приносить капитальные прибыли и убытки. В каждом из этих направлений существует множество вариаций. Но помните о принципах, и все встанет на свои места

Рынки и процентные ставки

Для каждого вида инвестиций и для множества производных от них инструментов существует рынок (market). Такой рынок имеется и в Лондоне. Это не какое-то физическое место для торговли: сделки заключаются по телефону, а цена, которую заемщики платят за пользование деньгами,- это процентная ставка. Есть рынок для валют (currencies) - валютный рынок (foreign exchange, или forex). Существуют рынки товаров (commodities). Имеются также рынки государственных облигаций и корпоративных акций: основным внутренним рынком здесь выступает Лондонская фондовая биржа. Большинство из того, что вы читаете на финансовых страницах, касается именно этих рынков, их движения и инвестиций, которые с ними связаны.

Никакой из рынков не является совершенно независимым от других. Связующим фактором выступает цена денег (cost of money) (или доход, который инвестор может получить на свои деньги, что является обратной стороной той же монеты). Если процентные ставки растут или падают, то, скорее всего, возникнет волнение на всех финансовых рынках.

Это самый важный механизм в финансовой сфере, и он стоит за большинством из того, о чем пишет финансовая пресса: от обсуждения ставок по закладным до причин изменений на рынке золотообрезных государственных бумаг. Деньги будут притягиваться туда, где они принесут самый хороший доход, соответствующий тому риску, который инвестор согласен взять на себя, и тому промежутку времени, на который он может связать свои деньги. Вот несколько общих правил:

•Чем больше денег вы должны инвестировать, тем выше доход, который вы можете ожидать.

•Чем дольше срок, на который вы согласны связать свои деньги, тем выше доход, который вы можете ожидать.

•Чем больше риск, который вы согласны взять на себя, тем выше доход, на который вы вправе рассчитывать, если все пойдет хорошо.



он размещает свои деньги на несколько недель, и той ставкой, которую он получает за отказ от своих денег на один год, хотя величина этой разницы также может измениться Обьино обе ставки будут повышаться, если процентные ставки в целом растут

Различие возникает чаще между поведением краткосрочных (short-term) и долгосрочных (long-term) процентньгх ставок Правительство может манипулировать краткосрочными процентными ставками, чтобы решить определенные экономические задачи Например, ставки могут быть подняты, чтобы остановить экономическую активность в случае перегрева экономики или для поддержания стоимости валюты, если она демонстрирует признаки нежелательной слабости Более долгосрочные процентные ставки - например, доходность облигации с десятилетним сроком погашения - больше зависят от долгосрочных инфляционньгх ожиданий инвесторов Если инвесторы считают, что инфляция демонстрирует тенденцию к долгосрочному падению, то возможна ситуация, при которой доходность долгосрочных облигаций падает ниже ставок процента по краткосрочным деньгам, которые сознательно поддерживаются на высоком уровне, чтобы предотвратить бесконтрольный бум

Альтернативная стоимость денег

Есть еще одно понятие, которое нам нужно объяснить на данном этапе это альтернативная стоимость денег (opportunity cost of money) Предположим, что вы могли бы совершенно безопасно положить свои деньги в банк на один год под фиксированную ставку 5% По истечении года инвестированные вами £100 выросли до £105 с учетом накопленного процента (мы снова не учитываем налоги) Если вы решаете поступить со своими деньгами как-то иначе, вы теряете возможность безо всякого риска заработать эти 5% Поэтому 5% представляют собой альтернативную стоимость денег Использовать свои деньги другими способами имеет смысл только в том случае, если вы сможете получить доход выше 5% годовых Допустим, в качестве инвестиции вы покупаете картшгу за £100 в надежде через год продать ее с прибылью Это имеет смысл только в случае возможности продать ее дороже, чем за £105 Если вы раздумываете об инвестициях в производство, вам нужно нацеливаться на доход выше 5% (а на практике он должен быть значительно больше) Изменения в процентных ставках меняют альтернативную стоимость денег и имеют глубокие последствия для целого ряда инвестиционных решений

Родственным понятием альтернативной стоимости является концепция временной ценности денег (time value of money) Если вы можете получить доход в 5%, то сегодня можно инвестиро-

вать £1, чтобы год спустя он вырос с учетом накопленного процента до £1,05 Эта сумма в £1,05 впоследствии может быть инвестирована еще на один год под те же 5% и вырасти до £1,103 И так далее Таким образом, мы могли бы сказать, что при ставке сложного процента (compound interest rate) (см глоссарий) 5% годовых сумма £1,103, полученная через два года, обладает такой же ценностью, что и £1 сегодня, поскольку сегодняшний £1 вырос бы за два года как раз до £1,103 Таким образом, при годовой ставке 5% £1,103 - это будущая стоимость (future value) £1 через два года Если перевернуть это высказывание, то £1 это текущая стоимость (present value) суммы £1,103, которая будет получена через два года

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

- Базовая ставка английских клиринговых банков ~ средняя ставка

-Доходность английских 10 летних государственных облигации - средняя ставка

- Индекс курсов акции FTSE 30 - дивидендный доход

Рис 11 Как сравниваются доходности Как доходности по разным видам инвестиции влияют друг на друга Жирная линия отражает величину краткосрочных процентных ставок, представленных базовой ссудной ставкой английских клиринговых банков Вторая линия отражает показатель более долгосрочных процентных ставок в виде доходности 10 летних государственных облигаций А нижняя линия показывает дивидендный доход по обыкновенным акциям из Индекса курсов акций FT 30 Иногда выше краткосрочные ставки а в другое время выше долгосрочные в зависимости от экономических и политических обстоятельств Но в целом ясно как доходы по различным инвестициям воздействуют друг на друга и что они двигаются по вполне схожим траекториям Источник Datastream

Другими словами, даже если мы забываем об инфляции, деньги, полученные в будущем, стоят меньше, чем аналогичная сумма денег сегодня При ставке процента 5% (или учетной став-



ке, или норме дисконта (discount rate) 5%) текущая стоимость £1, который подлежит получению через год, составляет £0,952, поскольку именно £0,952 - это та сегодняшняя сумма, которая бы выросла до £1 через один год при ставке 5% годовых. При норме дисконта 10% текущая стоимость £1, которая подлежит получению через год, составляет только £0,909. И так далее.

В сущности, большинство инвестиций - это выплата единовременной суммы сегодня в обмен на право получения одной или нескольких сумм в будущем. Поэтому, если кто-то говорит, что через год он отдаст вам £1, сколько бы вы могли позволить себе заплатить за это сегодня? Если вы рассчитываете получить на ваши деньги доход в 5%, вы бы дисконтировали сумму по учетной ставке 5% и обнаружили, что могли позволить себе заплатить £0,952. Если вы рассчитываете на доход в 10%, вы бы провели дисконтирование с использованием нормы дисконта 10% и нашли бы, что можете заплатить только £0,909. Подобные расчеты - на значительно более сложном уровне и применяемые к целому ряду будущих поступлений - лежат в основе многих инвестиционных расчетов. Приведенные выше примеры иллюстрируют последствия изменений процентных ставок по многим видам инвестиций. Когда растут процентные ставки, доходы, которые ожидают получить инвесторы, также растут, поэтому (при прочих равных условиях) цена, которую они могут позволить заплатить за данную инвестицию, будет падать.

Процентные ставки и цены облигаций

Процесс данного взаимодействия мы сможем рассмотреть на примере рынка облигаций. Изменение процентных ставок имеет важные последствия для рыночных цен облигаций, по которым вьшлачивается фиксированный процент Облигации с фиксированной ставкой процента (fixed-interest securities). Наиболее известными из них являются традиционные золотообрезные бумаги, выпускаемые правительством (gilt-edged securities), хотя компании тоже эмитируют облигации с фиксированным доходом.

Особо надежные первоклассные бумаги, которые также известны как государственные ценные бумаги или государственные облигации, представляют собой долговое обязательство Юи (я вам должен) или простой вексель (promissory note), выпускаемый правительством, когда ему необходимо занять деньги. Государство обязуется выплачивать процент тем людям, которые вложили деньги и которые в обмен получили это долговое обязательство. Обычно государство соглашается оплатить (погасить, redeem) эту ценную бумагу когда-то в будущем, но

для иллюстрации механизма процентных ставок легче всего сначала взять бессрочную (irredeemable или undated) бумагу, которая не должна погашаться. Первоначальные инвесторы, которые дают деньги в долг государству путем приобретения долгового обязательства, не собираются владеть ими бесконечно. Смысл приобретения таких бумаг появляется тогда, когда они могут продать их другим инвесторам, у которых после этого возникает право на получение процентов от государства.

Предположим, что правительство нуждается в деньгах в то время, когда инвесторы рассчитывают получить доход в 6,5% по золотообрезным бумагам. Правительство должно предложить годовой процент в сумме £6,50 на каждые взятые взаймы £100. Инвестор готов заплатить £100 за право получать в виде годовых процентов £6,50, поскольку это составляет 6,5% от его капиталовложения.

Далее, допустим, что процентные ставки растут до уровня 7% годовых по государственным ценным бумагам. В этом случае инвестор больше не будет платить £100 за право получать в год доход в £6,5. «Правильная» цена в этом случае находится в районе £93, поскольку лишь £93 дает право получать доход в £6,50 в год при процентной ставке в размере 7% годовых (6,50 как процент от 93). Итак, на фондовом рынке цена бессрочной государственной бумаги, которая приносит £6,50 в виде годового процента, упала бы примерно до £93, прежде чем инвесторы согласятся ее купить. Первоначальный инвестор, который заплатил £100, видит, что стоимость его инвестиции падает из-за роста процентных ставок. И наоборот, стоимость инвестиции выросла бы, если процентные ставки упали.

Это одна из причин того, почему в финансовой прессе так много комментариев о перспективах процентных ставок. Более высокие процентные ставки означают более высокие издержки заимствования для компаний и частных лиц. Они также могут означать убытки для сегодняшних инвесторов в облигации с фиксированной процентной ставкой.

Рынки учитывают будущие события

На практике движения цен фондового рынка более сложные, чем предполагалось ранее, и существует другой жизненно важный принцип, который надо учитывать. Рынки ценных бумаг всегда смотрят вперед и дисконтируют будущие события или ожидания инвесторов в отношении наступления этих событий. Цены бумаг на рынках облигаций не падают и не растут просто в ответ на фактические изменения процентных ставок. Если Инвесторы считают, что процентные ставки собираются в бли-

[Старт] [1] [2] [ 3 ] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]