назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [ 24 ] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


24

Во время краха 1987 г.

у инвесторов короткая память. После каждого важного кризиса на фондовых рынках мы читаем, что из них надо извлечь уроки и принять их близко к сердцу Таких ошибок нельзя допускать в будущем. Не верьте ни одному слову! В течение десяти лет или около того кризис остается в человеческой памяти лишь слабым воспоминанием. Снова возникают прошлые

ошибки, возможно, в слегка измененном виде. Когда финансовые рынки несутся вперед на всех парах, никто не хочет слушать предостережений. После краха 1974-1976 гп на рынке коммерческой недвижимости, в основе которого лежало чрезмерное банковское кредитование, нам говорили, что подобное никогда не повторится. Между 1984 и 1990 гг банки в семь раз увеличили свои кредитные вложения в недвижимость. Начало 1990-х гг показало, что эти же самые банки, создавшие резервы для своих многомиллиардных убытков от ссуд под недвижимость, снова понесли убытки, когда раздувшийся рынок коммерческой недвижимости переживал свой крах.

Кризисы на фондовом рынке могут оказаться еще более драматическими. На головоы инвесторов, выросших на рынке быков 1980-х гг, Крыша рухнула в понедельник 19 октября 1987 г. Под обломками крыши оказались погребены не только инвесторы. В утро предшествующей пятницы (16 октября) внезапный ураган, один из тех, что случаются раз в сто лет, разрушил значительную часть Южной Англии, нанеся широкомасштабный ущерб недвижимости, а также нарушив транспортные и все другие вртды коммуникаций. В эту пятницу фондовый рынок в Лондоне едва работал. Многие дилеры по ценным бумагам не приехали на работу Биржевая система информации о ценах SEAQ большую часть дня не работала, и те сделки, которые совершались в этот день, проходили в рамках старой системы прямого взаимодействия. В эту пятницу в Лондоне не рассчитывался ни один фондовый индекс.

Америка избежала урагана, но неприятные события произошли и на Уолл-стрит. В субботу 17 октября Financial Times начиналась со статьи, озаглавленной «Уолл-стрит завершил две самые худшие недели рекордным дневным падением». Промышленный индекс Доу-Джонса - наиболее используемый индекс американского рынка - упал более чем на 17% от своего августовского пика. Только за пятницу 16 октября он упал почти на 5%. Отчет о состоянии рынка в Financial Times сообщал: «Это было не простое падение фондового рынка... Это бьшо нечто большее: за последнюю неделю американский рынок потерял свой оптимизм».

Если бы Лондон полноценно работал в пятницу 16 октября н если бы были рассчитаны фондовые индексы, могло бы просочиться какое-то указание на то, что собирается произойти по эту Сторону Атлантики. Если бы это произошло, Лондон бы забеспокоился; но в этот уик-энд мало что предвещало рыночный •катаклизм. В понедельник FT вышла под заголовком «Бычьи доходности снизились, когда Уолл-стрит согласился, что партия окончена». Но это писалось главным образом о Соединенньк

акций этих компаний. Весь рынок акций повыщается из-за этой лихорадки поглощений.

Кажется, что повышение цен на основе разговоров о поглощениях противоречит самой идее о том, что стоимость акций компании определяется ее перспективами с точки зрения получения прибылей. Это не так. Покупатель прости платит цену которая учитьшает ожидаемый рост прибьшей компании-жертвы в следующие два или три года, которые он считает возможными вьокать из своей жертвы (возможно, с помощью творческой бухгалтерии) или возможную сумму экономии от устранения пересекающихся направлений деятельности и рабочих мест Таким образом, для любой акции существует по крайней мере две возможные оценки ее стоимости. Первая формируется на рынке на основе своих собственных перспективных прибылей, а вторая цена та, которую может заплатить покупатель в процессе поглощения компании. Она складывается из ожиданий роста прибьшей на несколько лет вперед или основывается на потенциале освобождения от активов (assets-stripping) (см. Глоссарий) или продаже составляющих его подразделений. Акционеры компании-жертвы получают ложку варенья сегодня вместо того, чтобы получить ее завтра.

Интернет-ссылки

Для ответа на вопрос: «Чем определяется изменение рыночных цен на любой конкретный день?», зайдите на любой из сайтов, который содержит отчеты о состоянии рынка и финансовые новости. К ним, разумеется, относятся сайт Financial Times на www.ft.com/ и сайты агентств новостей (см. главу 23). Многие другие сайты содержат материалы отчетов о состоянии рынков и основные финансовые новости, включающие некоторые личные финансовые сайты и такие информационные порталы, как Yahoo! по адресу (для английских читателей) http: uk.fmari:: ce.vahoo.com/.



Как читать финансовую информацию

1983198419851986 1987

- Индекс всех акций FTSE 1983-1987 гг

1988

83 84 "85 "86 87 88 89 90 91 92 Индекс всех акций FTSE 1983-1995 гг

93 94 95

Рис 72 Что история говорит о перспективах Верхний график показывает бум в ценах на акции в 1980-х гг, который проложил дорогу для драматического падения в октябре 1987 г Нижний график показывает в точности то же самое, но он продлевается до 1995 г и использует логарифмическую шкалу Но будьте осторожны с этими графиками они могут вводить в заблуждение Источник Datastream International

Штатах. В самой Британии ожидалась самая большая продажа принадлежащих государству акций - пакет государства в Bntish Petroleum на сумму £7,2 млрд. В понедельник в газете появилась статья о продаже акций BR «Рынок быков проходит проверку» В Великобритании все еще говорили о рьшках быков

Глава 7 Почему изменяются рыночные цены149

Но во вторник 20 октября мировой рынок быков стал историей При закрытии в понедельник 19 октября рынок Лондона упал почти на 10% от показателей своего закрытия в предыдущий четверг, как показывал Фондовый индекс всех акций FTSE (каким он тогда был)

Но в понедельник Соединенные Штаты снова стали центром внимания Промышленный индекс Доу-Джонса рухнул на 500 пунктов до отметки 1738,42 дневное падение составило свыше 22% Во вторник цена закрытия в Лондоне упала еще на 11,4%, что дало двухдневное падение в 20% И хотя произошло несколько случайных небольших подъемов, он продолжал падать и в ноябре. В своей самой глубокой точке Индекс всех акций FTSE упал на 36,6% от величины своего пика в июле 1987 гг Другие рынки по всему миру тоже пострадали В понедельник 19 октября и на следующий день фондовый рынок Токио потерял 17%, а рынок в Австралии упал на 28% Гонконг в это время не мог быть измерен Рынок был закрыт

Когда разгром рынка стал очевидным во всей своей полноте, экономические гуру выбились из сил, пытаясь рационально объяснить события этой недели Нестабильность финансовой системы как результат несбалансированности международной торговли и, в частности, существования торгового и бюджетного дефицита в США объяснялась просто неуверенностью на мировых финансовых рынках. Экономисты однозначно не могли объяснить, почему, несмотря на существование этих диспропорций в течение длительного времени, кризис не случился раньше Существовало более простое и, по крайней мере, оглядываясь назад, более точное объяснение событий этой недели. Большинство спекулятивных бумов на фондовых рынках завершались спадом при этом неважно, что провоцировало это падение Профессор Дж.К Гэлбрейт суммировал этот феномен в своей книге на примере более раннего и в конечном счете более серьезного фондового кризиса в Соединенных Штатах, Великого краха 1929 г. « просто получилось так, что этот оглушительный бум развивался на фондовом рынке, и, как все бумы, он должен был завершиться . Когда цены прекратили расти - когда предложение людей, которые покупали ради роста, истощилось каждый захотел продать Рынок не выровнялся; рынок стремительно падал» В понедельник 19 октября 1987 г. это снова произошло на Уолл-стрит - и в Лондоне, и по всему миру

Падение цен во время краха 1987 г нельзя было сравнить с рынком медведей 1973-1975 гг, когда цены на акции в Великобритании провалились до почти что четверти величины своего Предьщущего пика. Это было такое быстрое падение, что оно превратилось в драму Снижение цен на акции, которое в пре-



79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95

- Общин показатель РЕ РТЗЕдля нефинансовых компаний

общий индекс цен ГГЗЕдля нефинансовых компаний (правая шкала)

Рис 73 Среднее значение коэффициента РЕ по акциям промышленных и торговых компаний (толстая линия и левая шкала) выросло до 20 в 1987 г, когда цены акций (более тонкая линия и правая шкала) переживали бум и потеряли связь с фундаментальными основами прибьшей компаний Коэффициенты РЕ вернулись к более нормальным уровням с Последующим крахом цен на акции Источник Datastream International

дыдущее десятилетие могло происходить постепенно, на протяжении года или больше, происходило за один или несколько дней И снова для неожиданности этого падения были выдвинуты многочисленные объяснения, а значительная доля вины за этот кризис была возложена на компьютеры (или людей, которые их запрограммировали).

Много говорилось об опасностях программной торговли (programme trading), хотя смысл этого выражения, по-видимому, разные комментаторы понимают по-разному В Соединенных Штатах обычно имеет место широкомасштабный арбитраж (arbitrage) между рынком торговли за наличный расчет и рынком финансовых фьючерсов, когда компьютеры сигнализируют о малейших несоответствиях в ценообразовании между этими двумя рынками, которые предлагают шансы получить прибыль (см. главу 18). Портфельное страхование (portfolio insurance) также является обшепринятой практикой в США. Это с его помошью основные институциональные инвесторы могут постараться гарантировать определенный размер прибыли по своим инвестиционным портфелям. Он может включать операции на рынках фьючерсов или опционов (стоимость фьючерсных или опционных позиций растет, если стоимость портфеля акций падает). Оно также может повлечь за собой создание программы

ддя Превращения части портфеля акций в наличные, если цены падают ниже определенного уровня. И как венец мы встречаемся со знакомыми чартистскими теориями (см. предьщущую глазу), в которых само падение цен может сигнализировать о более крупном падении цен и подталкивать к продаже, которая делает предсказания самовыполняющимися.

Все эти факторы, как и некоторые другие, возможно, дейст-еовали и во время краха на Уолл-стрит Взаимодействие фондового рынка и рынка фьючерсов означало, что падение на одном из них стимулировало продажи на другом, что, в свою очередь, привело к продажам на первом рынке. А использование полуавтоматических программ еще больше ускорило движение вниз по этой спирали.

Но возможно, что эта форма компьютеризированной торговли (которая в любом случае в то время бьша не очень распространенной в Лондоне) бьша последним существенным аспектом участия компьютеров в этом крахе. Более важным бьшо моментальное распространение информации по всему миру посредством электронных сообщений и экранов компьютерных мониторов Трейдер моментально узнавал, что происходит в других финансовых центрах, и соответственно снижал свои собственные цены на акции. Когда паника распространилась по всем финансовым центрам, стало ясно, что немедленная информация имеет как отрицательные, так и положительные особенности.

Теперь о технических подробностях. Почему цены на акции балансировали на грани падения? Если мы возьмем отдельно лондонский рынок (а многие из его характерных черт зеркально отражаются на зарубежных фондовых рынках), большую часть истории нам расскажут графики. Сначала посмотрим на рис. 7.2, где нанесены значения Фондового индекса всех акций FTSE с 1983 г Цены акций устойчиво поднимались вверх вплоть до конца 1986 г В первой половине 1987 г темп повышения ускорился (типичная особенность последних дней рынка быков), так как все больше и больше инвесторов или спекулянтов вскакивали в последний вагон, привлеченные прибылями, извлекаемыми из рынка в последние годы. К своему пику в середине июля этот индекс вырос на 48% от своего значения в начале года. Затем посмотрим на рис. 7.3, показывающий средние значения коэффициента РЕ по Фондовому индексу FTSE 500.

Сразу бросается в глаза, что хотя равновесные коэффициен-ть1 РЕ росли до конца 1986 г и вновь это имеет склонность Происходить на рынке быков, они не росли так же быстро, как цены акций. Другими словами, прибьши компаний и их доходы быстро росли, частично оправдывая рост цен на акции. Но рост стоимости акций в первой половине 1987 г. окончательно поте-

г 2,000

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [ 24 ] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]