назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [ 22 ] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


22

рости, с которой произошло, чем величине падения рынка. Рецессия начала 90-х гг. была той реальной ценой, которую пришлось заплатить за излишества 80-х, и ее последствия гораздо шире ощущались во всей экономике. Но фондовый рынок пострадал заметно слабее, чем другие сферы, такие как рынки жилой и коммерческой недвижимости. Хотя цены на акции пережили пару сильных падений и несколько менее слабых, в целом они проходили на восходящем тренде, который существовал в период между 1988 и 1993 гг, поскольку фондовый рынок предвидел экономическое восстановление задолго до того, как он стал заметным для обычного человека с улицы. А в 1995 г. для акций начался период небывалого бычьего рынка, который, за исключением лишь одного серьезного провала в 1998 г, продолжался до конца тысячелетия. Если сделать поправку на инфляцию, то к концу 1999 г акции находились на восходящем тренде с 1982 г, а если взять некорректированные цены, то они росли с 1975 г Появились надежды на то, что в 90-х гг деловые циклы ушли в прошлое. Но не все в это верили.

Каких бы взглядов вы ни придерживались до этого момента, даже из этого короткого рассказа ясно, что движение фондового рынка должно рассматриваться по крайней мере на трех уровнях. Во-первых, существует долгосрочный тренд на рынках акций, во-вторых, краткосрочные колебания вверх-вниз вокруг этого тренда и, в-третьих, колебания отдельных акций внутри изменения рынка в целом.

Цены акций отражают рост доходов

Инвесторы покупают обыкновенные акции главным образом потому, что они рассчитывают на рост их стоимости. В долгосрочном периоде рост цен на акции вызывается растущей способностью компаний приносить прибыль и их способностью выплачивать более высокие дивиденды из этих растущих доходов. Но в краткосрочном периоде множество других факторов может исказить такую картину

Как всегда, нам поможет пример. Предположим, что компании в среднем выплачивают половину своих доходов в качестве дивидендов и средняя доходность по обыкновенным акциям составляет 3%, а среднее значение коэффициента РЕ находится около 17 (на практике коэффициент РЕ на рубеже тысячелетия был значительно выше - эта цифра только для примера). Также допустим, что в среднем компании увеличивают свои доходы и дивиденды на 7% в год. В этом случае можно ожидать, что цены акций за год вырастут на 7%, чтобы отразить лежащий в их основе рост дивидендов и прибылей.

Глава 7. Почему изменяются рыночные цены Как переоцениваются акции

В долгосрочном периоде это вполне может произойти. Но наш пример предполагает, что инвесторы всегда ожидают - снова в среднем, что обыкновенные акции будут иметь доходность 3% п что инвесторы будут согласны купить эти акции по цене, равной текущему доходу, умноженному на 17. На практике иногда будут периоды, когда инвесторы рассчитьгеают на более вьюокую доходность, и другие периоды, когда они соглашаются на более низкую доходность,- времена, когда коэффициент РЕ, равный 17, выглядит слишком высоким, либо когда он может показаться низким.

В чем тут дело? Будет легче, если мы теперь спустимся до уровня отдельной компании. Назовем ее ABC Holdings и предположим, что она обладает типичными для рынка средними показателями: акции ABC в 100 пенсов обеспечиваются доходами 6 пенсов на акцию, предлагают доходность в 3% в сумме 3 пенса и обладают коэффициентом РЕ 16,7. Если доходы и дивиденды АБС растут с темпом 7% в год, покупатель акций может рассчи-тьшать на общий годовой доход в 10%: 3% дохода плюс 7% прироста капитала от роста цены акции. Но предположим, что произошло нечто такое, что изменило перспективы будущих прибылей АБС, например, она выходит на рынок с новым продуктом, который должен помочь поднять будущий темп роста с 7 до 9%. Теперь прибьши в будущем будут расти быстрее, чем ожидалось. И при прочих равных условиях инвесторы согласятся заплатить за акции более высокую цену сегодня, потому что они покупают право на долю в более быстро растущем потоке будущих прибылей. Цена акции может вырасти со 100 пенсов до 120, при этом доход падает до 2,5%, а коэффициент РЕ поднимается до 20,8. Это означает, что акция бьша переоценена (re-rated).

Однако помните, что цена акции может быть переоценена как в сторону снижения, так и в сторону повышения. Один из самых быстрых способов для инвесторов потерять свои деньги - это купить дорогую акцию роста, которая неожиданно становится акцией «экс-роста». Конец 1990-х гг подарил несколько примеров подобного феномена, когда однажды получившие высокую Оценку известные в каждом доме компании, такие как Sainsbury и Marks & Spencer, казалось, потеряли формулу своего роста. Но легче продемонстрировать этот процесс на примере нашей компании ЛВС Holdings. Предположим, что ее прибыли серьезно Упали и ее доход на акцию упал с 6 до 3 пенсов. В то же самое время инвесторы видят, что быстрое восстановление роста прибьши маловероятно и перспективы будущего роста гораздо хуже, Чем считалось раньше. Теперь они решают, что акция не заслуживает показателя РЕ в 16,7, а скорее может рассчитывать на РЕ



в районе 10. Чтобы обеспечить коэффициент РЕ на уровне 10 при доходе на акцию только 3 пенса, цена акции должна установиться где-то на уровне 30 пенсов. Любой, кто купил бы акцию за 100 пенсов, потерял бы более двух третей своих денег, когда акции были переоценены в сторону снижения.

В поисках стоимости

Зачастую цель инвестиционных аналитиков и менеджеров, а также комментаторов из финансовой прессы состоит в том, чтобы найти компании, которые являются недооцененными (undervalued) по сравнению с перспективами их роста. Автор, который раньше обнаруживает, что компания подлежит переоценке в сторону повышения, чем другие люди осознают перспективы роста ее доходов (если он прав), предлагает своим читателям шанс получить прибыль в результате прироста капитала. Как мы видели, это одинаково важно и в выявлении компаний, чьи перспективы роста уменьшаются и чьи акции, возможно, будут переоценены в сторону снижения. Проницательные инвесторы захотят продать акции до того, как их цена будет скорректирована в сторону уменьшения. Но предупреждения такого рода встречаются значительно реже, чем рекомендации о покупке. Представители прессы вместе с большинством других инвестиционных консультантов гораздо менее искусны в предсказании основных поворотных моментов на рынке в целом, чем в предсказании ценовых изменений в случае отдельных акций. Поэтому не нужно ждать предупреждений прессы о крупном падении на фондовом рынке.

Когда изменяются процентные ставки

Теперь возьмем совершенно другой аспект, которого мы касались в главе 1. ABC Holdings при цене акции 100 пенсов (мы будем предполагать, что она не потеряла темпов своего роста!) имеет доходность 3% и держит коэффициент РЕ 16,7. При ожиданиях роста дохода на 7% в год обший доход составляет 10%, если цена акции растет соответственно. Ожидаемый доход в 10% мог бы выглядеть правильным, если в это время инвесторы могли бы получить доходность к погашению в 6,5% по долгосрочным государственным ценным бумагам. Ситуация будет выглядеть не так хорошо, если вырастут процентные ставки, в результате чего цены государственных бумаг будут падать до тех пор, пока они не предложат безопасный доход в 10%. Инвесторы захотят более высокого дохода по обыкновенным акциям, поэтому их цена должна была бы упасть. Таким образом, необязательно, чтобы случилось что-то такое, что изменяет перспективы прибыли

АВС. Цена акции может упасть, потому что доходы, доступные от других видов инвестиций, могут увеличиться. Поэтому цена акции любой отдельной компании - относительно других - будет отражать перспективы роста этой компании и соответственно общий доход (overall return), на который могут рассчитывать инвесторы. А цены обыкновенных акций в целом будут подвергаться влиянию со стороны доходов, получаемых от альтернативных видов инвестиций.

Хотя эти силы действуют постоянно, их не всегда так легко распознать в сообщениях о краткосрочных изменениях цен. Инвесторы не обязательно сидят и рассчитывают относительные темпы роста или доходы, причитающиеся где-либо еще, перед тем как совершить покупку Цены на фондовом рынке отражают баланс (часто инстинктивный) мнений многих тысяч инвесторов. Известно, что рейтинги отдельных компаний действительно отражают ощущаемые перспективы их роста, и в долгосрочном периоде существует заметная корреляция между движениями доходностей по акциям и доходностью инструментов с фиксированной ставкой (см. рис. 7.1).

Таким образом, в периоды повышения экономической активности и растущих корпоративных прибылей можно было бы ожидать, что рынок акций в целом продемонстрирует растущий тренд (хотя он будет предвидеть, что происходит в экономике). Когда же мы опускаемся до конкретной компании, любые новости о ней, которые добавляются к ожиданиям будущего роста, приведут к росту цены на акцию, а события, которые могли бы снизить прибыли, будут приводить к ее падению относительно рынка в целом.

Если цены акций в долгосрочном периоде зависят от комбинации прибылей компании и альтернативных инвестиционных доходов, то в краткосрочном периоде они могут изменяться под воздействием множества других факторов. Часть из них являются чисто техническими. Инвестиционные комментарии рисуют различие между фундаментальными факторами (теми, Которые относятся к активам или прибылям компании) и техническими факторами (в основном воздействующими на цену акций без отражения на состоянии бизнеса самой компании). Вот несколько наиболее важных факторов, в основном технического характера, которые мы еще не рассматривали.

Сообщение о прибылях компании

Удивительно, но вы можете увидеть в обзорах о состоянии рынка информацию о том, что цена акций часто падает, когда компания сообщает о хороших прибылях. Обзор рынка, возможно,



Как читгть финансовую информацию

64-66 6870 7274 7678 8О-82в«вв89Ова!949бЯ90б

- Фондовый индекс FTSE 30

4,000

3,000-

2,000

1,500

64 66 687072 74767880 828486889092949б9в

- Фондовый индекс FTSE 30 с поправкой на инфляцию

Рис 71 Цены на акции скорректированные с учетом инфляции Верхний график показывает долгосрочное изменение фондового индекса FTSE 30 и он выгля дит достаточно впечатляюще в последние годы когда устойчивый рынок быков, по-видимому заменил собой попеременно сменяющие друг друга рынки быков и медведей в 1960 х и 1970-х гг Второй график, который показывает тот же самый индекс, но скорректированный с учетом инфляции, не выглядит та КИМ же впечатляющим хотя все же ясно, что любой кто купил акции в начале 1980-х вероятно поступил правильно Источник Datastream

говорит о реатизации рыночной прибыли (profit-taking) Суть здесь заключается в следующем За несколько недель до объявления о прибылях компании цена акций растет, так как инве-

ряава 7 Почему изменяются рыночные цены139

сторы покупают их в ожидании хороших показателей К тому времени, когда появляются цифры, у спекулянтов нет никаких причин продолжать держать бумаги далее, поэтому они прода-10т их, чтобы зафиксировать прибьшь Это еще один пример то-то, как рынок заранее дисконтирует хорошие новости

Другим видом объявления, которое соверщенно точно воздействует на рыночную цену, является предупреждение о прибыли (profit warning) Если компания понимает, что ее прибьши за год собираются быть значительно ниже, чем она прогнозировала или чем ожидал рынок, она обычно должна заранее дать предварительное предупреждение для фондовой биржи и соответственно для инвесторов Иногда инвесторы уже подозревают, что надвигаются плохие новости, но когда появляется это предупреждение о прибьши, цена акций может упасть очень сильно

Рекомендации прессы

Если пресса или брокерская фирма подсказывает (tip) (настоятельно рекомендует) какую-то акцию, обычно ее цена будет расти Она будет расти еще сильнее, если акции продаются на узком (вялом) рынке (narrow market) Другими словами, эти рекомендации относятся к компании, которая не имеет большого количества акций в составе эмиссии или в обращении на рынке В этом случае небольшой объем покупки подтолкнул бы цену вверх, в то время как рекомендация в отношении крупной и имеющей широкое хождение на рынке компании вроде Britisli Telecom могла бы оказать относительно небольшое влияние на цену ее акций

Однако не считайте, что любой рост цен, который следует за рекомендациями в печати, является результатом покупки акций Маркетмейкеры тоже читают газеты, и когда они видят, что рекомендуются какие-то акции, они будут поднимать свои котировки в ожидании вероятной покупки Таким образом, инвесторы часто сталкиваются с тем, что они могут приобрести акцию по цене, которая значительно выше той, которая предлагалась, когда была сделана рекомендация

Маневры маркетмейкеров

Иногда вы встретите сообщения вроде «маркетмейкеры держали короткую позицию по акции, и цены выросли, когда они стали балансировать свои портфели» Это просто означает, что Маркетмейкеры продавали акции, которых у них не бьшо, они ткрыли короткую позицию,- и позднее они должны были по-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [ 22 ] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]