Чтобы справиться с возможным конфликтом интересов ц убедить внешний мир, что нет никакого ненадлежащего использования информации, которую можно получить в разных частях организации, требуются соответствующие меры безопасности. Фирмы, занятые в торговле ценными бумагами, имеют отделы надзора или специальных сотрудников по надзору, которые следят за соблюдением правил конфиденциального доступа к информации. Внутри организации строятся «китайские стены»: барьеры, которые, как предполагается, существуют между различными подразделениями инвестиционных фирм, должны предотвратить циркуляцию информации между ними. Иногда они принимают форму невидимых стен. Иногда различные подразделения разделяются физически. Циники утверждают, что они никогда не встречали «китайской стены», которая бы не заросла виноградной лозой. Или, короче, но менее политически корректно, что нет ни одной «китайской стены» без лазейки.

((Бычьи» и «медвежьи» настроения

Большинство старой биржевой терминологии выжило после структурных изменений на лондонском фондовом рынке. Тот, кто продает акции, которых у него нет, в надежде, что цена будет падать и он сможет купить их по более низкой цене до того, как он должен их поставить, проделал медвежью, или короткую продажу (bear sale, short sale). Инвестор занимает короткую позицию по акциям - их нет у него на руках - в тот момент, когда их продает Короткая продажа может оказаться опасной игрой. Если цена растет вместо того, чтобы падать, теоретически нет никакого предела для цены, которая могла бы быть заплачена за акции, которые требуется поставить. Маркетмейкеры вынуждены продавать акции, которых у них нет, в процессе своей повседневной торговли. Исчезновение системы операционных периодов делает такую операцию более трудной для частных лиц, хотя теперь существуют возможности для того, чтобы справиться с падением цены с помощью свободно обращающихся опционов или даже через системы ставок на фондовые индексы, предлагаемую традиционными букмекерами.

Термин «медведь» (bear) (см. главу 7) охватывает не только тех, кто осуществляет короткие продажи, но и любого, кто ожидает, что рынок пойдет вниз. В широком смысле медвежий рьшок (bear market) - это падающий рынок, а медвежьи новости - это такие новости, которые, как ожидается, могли бы заставить рынок или отдельную акцию упасть в цене.

Противоположностью медведю служит бык (bull), который ожидает роста цен. Бычий рынок (bull market) - это рынок с дол-

Продажа Покупка

Маркетмейкер А 102 пенса 100 пенсов

Маркетмейкер В 103 пенса 101 пенс

Спрэд в обоих случаях один и тот же (хотя это и не обязательно). Вероятно, что маркетмейкер А занимает длинную позицию по конкретной акции. Он хочет поощрять инвесторов. Покупая у него, так чтобы он мог сбалансировать свой портфель, Поэтому он согласен продавать их инвесторам по 102 пенса. Маркетмейкер В, возможно, имеет короткую позицию по этой акции, так что он будет только продавать по более высокой цене в 103 пенса, чтобы отбить охоту у еще большего количества инвесторов покупать у него акции, которых у него нет Но он согласен предложить инвесторам 101 пенс, если они будут продавать их ему таким образом, надеясь, что он может набрать не-бходимое количество акций, чтобы сбалансировать свои заказы. Инвестор, который хотел бы купить, естественно, выби-

досрочным растущим трендом, а бычьи новости - это новости, которые, вероятно, подтолкнут цены вверх. Длинная позиция (long) (очевидно) - это противоположность короткой позиции. Тот, кто занимает длинную позицию по конкретной акции, владеет данной акцией - возможно, большим количеством бумаг, которые он намеревается продать вместо того, чтобы держать их в течение длительного срока. Биржевой спекулянт, играющий на повышение, который не может избавиться от своего портфеля (stale bull),- это тот, кто купил акции в надежде на рост цены, не увидел роста и устал от владения ими.

Цены покупателя и цены продавца

Хотя газеты обычно котируют только среднюю цену за акцию (middle price), мы видели, что маркетмейкер котирует цену по которой он будет продавать, и цену по которой он будет покупать. Цена продажи маркетмейкера - это цена продавца (offered price) (более высокая из двух, и это та цена, по которой инвестор будет покупать). Цена покупки маркетмейкера - это цена покупателя (bid price) (цена, по которой инвестор будет продавать ему бумаги). Разница между двумя ценами образует спрэд, или прибыль маркетмейкера (spread, turn). Разные маркетмейкеры могут давать котировки разных диапазонов, в зависимости от состояния их портфелей и от того, хотят ли они подтолкнуть инвесторов покупать или продавать. Так, вы могли бы увидеть следующую ситуацию:

Как читать финансовую информацию

рает наилучшую цену у маркетмейкера А, а тот, кто хотел бы продать,- у маркетмейкера В. Разница между самой низкой ценой продавца и самой высокой ценой покупателя (в нашем случае это 1 пенс) известна как прикосновение (touch).

Биржа публикует ежедневный официальный список (Daily Official Lists) с ценами всех акций, которые продаются на фондовой бирже или на рынке некотируемых ценных бумаг. Но поскольку он дает самую высокую и самую низкую цену по которой в течение дня заключались сделки, спрэд получается неправдоподобно широким. Однако в своем скорректированном виде эти официальные цены подходят для некоторых налоговых целей, прежде всего налоговых льгот, в частности в случае официального утверждения завещания. В официальном списке более важной является информация о тех ценах, по которым реально заключались сделки. Подробности о ценах, объемах и времени заключения сделок позволяют отследить торговую активность в течение дня.

Брокерские операции для частных инвесторов

В прошлом многие мелкие инвесторы удерживались от прямой покупки и продажи ценных бумаг, учитывая «клубный» характер фондовой биржи и испытывая ощущение того, что их заявки не встретят радушного приема. Возможно, они и были правы в своих предположениях, хотя ЛФБ долгое время была готова предоставлять список тех брокеров, которые соглашались вести дела частных клиентов. Сегодня ситуация существенно изменилась. Теперь имеется большое число брокеров, включая дочерние предприятия ведущих коммерческих банков, согласных предложить безо всяких «ужимок» услуги по продаже и покупке ценных бумаг с относительно низкими издержками. Обычно это услуги из категории «только выполнение» (execution only), и они не включают в себя традиционные инвестиционные консультации, а также услуги по номинальному владению акция.ми. Некоторые из этих брокеров используют Интернет как канал для заказов, хотя необходимо проводить различие между теми, кто просто получает инструкции, скажем, по электронной почте, и теми, кто позволяет инвесторам в режиме реального времени размещать приказы на покупку или продажу; это настоящие интернет-брокеры. Нет нужды говорить, что любой брокер потребует от своего потенциального клиента определенный объем информации, чтобы дать ему возможность доказать свою добропорядочность и платежеспособность. В свою очередь клиент заранее должен удовлетворить свое любопытство в отношении того, какие именно услуги он получает, и тех комиссион-

Глэва 6. Акции и фондовая биржа131

нЫХ, которые он будет платить. Хотя комиссионные обычно вьфажаются в процентах от объема сделок, тем не менее существуют минимальные комиссионные за сделку, которые могут сделать очень маленькие сделки относительно дорогими. Однако у большинства брокеров уровни этих минимальных комиссионных существенно ниже, чем в прошлом.

Интернет-ссылки

Понятно, что ведущие мировые фондовые биржи имеют свои собственные веб-сайты в Интернете и в целом предоставляют полезную базовую информацию и новости о ежеминутных изменениях в структуре рынка. Сайт Лондонской фондовой биржи находится по адресу www.londQnstockexchange.com. В дополнение к традиционным сведениям этот сайт теперь предлагает раздел о новом рынке акций технологических компаний tech-MARK. Нью-йоркская фондовая биржа, как это ни удивительно, находится по адресу www.nvse.com/. а американский рынок НАСДАК имеет сайт www.nasdaq.com/. Связи с сайтами этих и других мировых фондовых рынков можно найти на сайте Peter Temple Associates Linksite по адресу ww.cix.co.uk/~ptemple/. ProShare, организация, пропагандирующая акционерную собственность в Великобритании, предлагает вполне достаточный базовый путеводитель по инвестициям на сайте www.pro-share.org.uk/. Квазирынок Ofex имеет свой сайт www.ofex.co.uk/. Больше информации об английской системе электронных расчетов CREST можно найти на сайте www.crestco.co.uk/, а информация о мерах безопасности для инвесторов на фондовом рынке находится на сайте www.sfa.org.uk/ Управления по ценным бумагам и фьючерсам. Для результатов ежегодного обзора рейтингов английских инвестиционных аналитиков зайдите на сайт www.primarkextelsurvev.com/results/.

Цены акций английских и зарубежных компаний доступны на большом количестве сайтов. Обычной является ситуация, когда вы должны заплатить за «живые» цены, но сведения о ценах с Задержкой в 15 или 20 минут предоставляются бесплатно (этого вполне достаточно для большинства частных инвесторов). Peter Temple Linksite содержит ссылки на целый ряд источников. Он также предлагает полезный список английских и американских веб-сайтов с указанием характера услуг интер-нет-дилинга. Для подробных сведений об английских фондовых брокерах и информации об их услугах, а также комиссионных загляните на сайт Investment Chronicle по адресу www.investor-fihronicle.co.uk/ (не перепутайте этот сайт с американским сайтом новостей с похожим названием!).

Глава 7. Почему изменяются рыночные цены

в «обычное» время

«Обозреватели объясняют унылое настроение отсутствием каких-либо влияющих на рынок новостей».

Цены менялись незначительно, активность была очень низ-юй, и причина этого, говорят нам, состояла в том, что нет никаких оснований для того, чтобы в этот день дела шли по-другому

Эта цитата взята из отчета о состоянии французского фон-дэвого рынка, но могла бы точно так же быть написана и в отношении других рынков. Новости - хорошие или плохие - это то, что поставляют продавцы и покупатели. Без покупателей и продавцов нет никакой деятельности. В процессе работы рынки процветают, и для профессионалов, брокеров и маркетмейкеров, которые существуют за счет работы на рынке, отсутствие новостей - это определенно очень плохие новости.

Но в Лондоне, где на рынке обращаются акции свыше 2000 английских и зарубежных компаний, не бывает такой ситуации, как день без новостей. И даже если в самом Лондоне мало что происходит, многое происходит на другах рынках, которые затрагивают Лондон. Ежедневные отчеты о состоянии фондового рынка (stockmarket reports), которые печатаются на финансовых страницах газет и в Интернете, фиксируют взлеты и падения рынка, изменения цен отдельных акций В своих лучших образцах они заслуживают внимательного чтения, когда предлагают основную информацию о причинах изменения цен. В самых высокопарных фразах они дают перечень изменений цен в повествовательной форме, подчеркивающей воображение автора в поисках синонимов для слов «выросла» и «упала». Большинство из того, что они содержат, само по себе очевидно, но иногда всплывают и технические термины В более серьезных случаях может оказаться сложным уловить общий смысл без некоторого представления о тех пэичинах, благодаря которым изменяются цены на акции.

Оглядываясь на фондовый рынок на рубеже тысячелетия, следует отметить, что за всю историю не было такого изменения цен, которое было бы сравнимо с драматическими событиями 19 и 20 октября 1987 г. Последующий кризис 1997 г на дальневосточных рынках оказался не в состоянии разжечь сравнимую панику на Западе, а проблемы России в 1998 г вместе с почти что крахом крупного американского хеджевого фонда вызвали только временные затруднения. Те же два дня в 1987 г уронили рынок акций в Лондоне на 20%. Поскольку фондовые кризисы содержат в себе полезные уроки для будущего, мы посвятим вторую часть этой главы тем фактам, которые стоят за самым быстрым из когда-либо происходивших падений. События осени 1987 г будет легче понять, если мы сначала разберемся с теми причинами, которые влияют на цены акций в обычное время.

Рынки быков и медведей

На восходе нового тысячелетия инвесторы в Великобритании, оглядываясь назад, видят, что на протяжении многих лет цены на акции устойчиво росли. Это очень отличается от значительной части послевоенного периода, когда цены акций следовали регулярной циклической схеме, в которой за рынками быков (bull markets) (когда цены демонстрировали тенденцию к росту на протяжении года или около того) следовали рынки медведей (bear markets) (когда цены падали). Высшие и низшие точки каждого цикла в целом отражали модель «стоп-вперед» (stop-go) самой английской экономики. Пики и провалы фондового рынка обычно предшествовали аналогичным явлениям в реальной экономической деятельности, поскольку фондовый рынок всегда смотрит на один ход вперед На дне спада цены акций начинают расти, чтобы отражать наступающий подъем В разгар бума они проявляли тенденцию к ослаблению в ожидании следующего падения. В целом на протяжении послевоенного Периода изменение цен носило восходящий характер вплоть до финансового кризиса 1973-1975 гг, принесшего ужасный коллапс фондового рынка, когда цены падали едва ли не до четверти значения своего предьщущего пика.

Потребовалось некоторое время, чтобы полностью оправиться от событий 1973-1975 гг 1980-е гг, когда к власти пришло правительство Тэтчер, продемонстрировали устойчивый Подъем в ценах на акции, который был нарушен только крахом 1987 г. Но даже это событие, при всей своей драматичности, в действительности всего менее чем на год прервало рост цен На акции Оно было примечательно больше благодаря той ско-