как акционерный капитал в балансе. Это варрант (warrant), {компания может выпускать варранты, которые дают их владельцу право подписаться по фиксированной цене на акции компании на некоторую дату в будущем. Подписная цена (subscription price) обычно будет зафиксирована на уровне выше текущей цены акций на момент выпуска варранта, так что на этой стадии любая стоимость варранта является просто «стоимостью надежды».

Предположим, что выпускается варрант, который дает право подписаться на одну акцию по цене 180 пенсов в некоторый момент в будущем. Текущая цена акций составляет 150 пенсов, и у варранта нет никакой внутренней стоимости (intrinsic value). Но если бы цена акции выросла до 250 пенсов, у права на подписку по цене 180 пенсов появляется очевидная стоимость, поскольку акция могла бы немедленно быть продана за 250 пенсов, и цена самого варранта будет отражать эту разницу в ценах. Этот принцип во многом напоминает тот, который применяется к свободно обращающемуся опциону (traded option) (см. главу 18 для более полного объяснения). Но варрант дает право приобрести за наличные новую акцию, которую выпускает компания. Опцион дает право купить акцию на вторичном рынке у ее сегодняшнего владельца и не влияет собственно на финансирование компании. Однако американская терминология иногда затемняет эту разницу. Как и сами акции, варранты обращаются на фондовом рынке.

Варранты иногда выпускаются для того, чтобы усилить привлекательность необеспеченных облигаций и часто рассматриваются как условие повышения привлекательности акций (equity sweetener) или как право конвертации облигации в акцию (equity kicker). Долговые обязательства с фиксированной процентной ставкой становятся непопулярными в периоды высокой инфляции. Но если подписчикам на облигации предлагается, скажем, один варрант за каждые £3 задолженности, то они будут заинтересованы в росте благосостояния компании, которое отражается в цене ее акций. Когда варранты выпускаются подобным способом, то они обычно свободно торгуются На фондовом рынке отдельно от самих облигаций. Определение теоретической стоимости варранта относительно цены обыкновенных акций является технически довольно сложным Процессом, и лучше всего оставить его экспертам. Фактическая стоимость в данный момент времени определяется соотношением покупателей и продавцов на рынке, как и в случае с акциями. Кстати, заметим, что варранты, выпущенные компанией, отличаются от покрытых варрантов (covered warrants) (см. глоссарий).

тирован полностью) и £2,5 млн капитала в виде обыкновенных акций. Поскольку до сих пор выпущено обыкновенного акционерного капитала только на сумму £1,5 млн, остается еще £1 млн разрешенного к выпуску, но не выпущенного капитала (authorized, but not issued capital), эквивалентного 5 млн обыкновенных акций номиналом 20 пенсов. Поэтому директора могли бы принять решение об эмиссии еще 5 млн акций без необходимости предварительного получения одобрения акционеров на увеличение уставного капитала. Фактически 1,5 млн этих невыпущенных акций уже предназначены для возможной конвертации в них конвертируемых облигаций.

Институциональные акционеры компании в целом испытывают некоторое неудобство и когда директора обладают полномочиями на эмиссию большого количества новых акций без предварительной консультации с акционерами. Например, директора могли бы пуститься на необдуманные расходы на поглощение других компаний, используя в качестве средства оплаты новые акции, не посоветовавшись с акционерами. Поэтому эти институты, как правило, настаивают на том, чтобы кроме суммы разрешенного, но не выпущенного капитала, компания регулярно обновляла бы свои полномочия на выпуск новых акций согласно разделу 80 Закона о компаниях, который вводит максимальный лимит на количество новых акций, когда те будут эмитированы. Эти решения, предоставляющие полномочия на выпуск новых акций в случае необходимости, являются стандартным пунктом повестки дня общего собрания акционеров компании. Обычная практика состоит в том, что институты будут голосовать за разрешение на эмиссию новых акций при условии, что новые акции будут составлять не более трети от существующего объема выпущенного капитала. Эта сумма как может представлять собой разницу между разрешенным и выпущенным капиталом, так и может означать, что у директоров нет разрешения на выпуск всех разрешенных, но не выпущенных акций без дальнейших консультаций с акционерами. Если впоследствии директора захотят выйти за пределы установленных лимитов, им потребуется собрать общее собрание акционеров для одобрения данного шага. Это один из методов осуществления акционерами контроля над компанией, в которую они инвестировали свои средства.

Варранты

Помимо акций существует и другой тип квазиценных бумаг, которые может выпускать компания и о которых будет упоминаться в примечаниях к отчетам, но которые не отражаются

резервы от переоценки

резервы от переоценки (revaluation reserves) обычно возникают ЛЛИ увеличиваются, когда компания проводит переоценку своих активов в сторону повышения, как правило, той собственности, которой она владеет в виде основных средств. Предположим, наша компания провела профессиональную переоценку своих зданий (статья «Земля и здания»), в результате которой стоимость зданий была оценена на £1,95 млн больше, чем их балансовая стоимость в £3 миллиона. В этом случае компания увеличила бы стоимость своей собственности в отчетах на £1,95 млн и прибавила бы эту сумму в £1,95 млн к капитальным резервам, показывая, что эта дополнительная стоимость (превышение над балансовой стоимостью) принадлежит акционерам. Баланс должен быть сбалансирован!

Переоценка стоимости компаний часто рассматривается в контексте предложений о слиянии. Если компания владеет собственностью, которая последний раз переоценивалась 10 лет назад (это не относится к нашей Jones Manufacturing), пресса могла бы сказать: «Балансовая стоимость чистых активов [компании, которой сделано предложение о покупке] составляет 250 пенсов на акцию по сравнению с предложением в 275 пенсов на акцию. Но если эта компания стоит сегодня на £3 млн дороже своей балансовой стоимости, то стоимость чистых активов вырастет до 310 пенсов, и предложенная цена выглядела бы заниженной». То есть автор мысленно прибавляет £3 млн к балансовой стоимости компаний, увеличивает резервы от переоценки (и соответственно средства акционеров) на подобную сумму и получает в результате расчетов показатель для чистой стоимости активов. Он использовал бы такую же математику, если бы компания владела инвестициями, которые стоили больше, чем цифры, по которым они отражались в бухгалтерских книгах.

Корректировка стоимости чистых активов

И наконец, стоимость чистых активов компании Jones Manufacturing. Здесь существует две сложности. Во-первых, вспомним, что гудвилл обычно исключается для получения значения чистой стоимости реальных активов. Во-вторых, привилегированные акции не являются частью средств акционеров, состоящих из обыкновенных акций, и также должны исключаться из расчета активов, принадлежащих владельцам обыкновенных акций. Поэтому суммы выглядят так, как они показаны в табл. 5.2.

Резервы отчета о прибылях и убытках

Резервы отчета о прибылях и убытках Jones Manufacturing (обычно они называются резервами из прибыли, которые могут быть распределены среди акционеров (revenue reserves) в сумме £5,4 млн, значительно больше, чем выпущенный капитал. Это указывает на вьщеление в отдельные годы капитализированных прибылей (нераспределенных прибылей) (ploughed-back profits (retained earnings), которые добавляются к резервам по счету прибылей и убытков в составе баланса. Если компания переживает плохой период, когда она не зарабатывает той прибьши, которую могла бы, то она может использовать часть этих капитализированных в предьщущие годы прибылей для выплаты дивидендов (всегда предполагается, что у нее также есть достаточные наличные средства). В бесприбьшьные годы резервы из прибыли могут уменьшаться на сумму чистых убытков плюс любые издержки на выплату дивидендов.

Счет премий акций

Счет премий акций (share premium account) является частью средств акционеров, но требует дальнейших объяснений. Он образуется тогда, когда компания выпускает новые акции по цене выше их номинальной стоимости (в случае действующей компании акции почти всегда оцениваются выше своей номинальной стоимости, и новые акции будут оцениваться соответственно). Предположим, что в прошлом компания Jones решила собрать деньги посредством предложения новых обыкновенных акций своим текущим акционерам (rights issue - см. главу 9). Цена акций в тот момент составляла 110 пенсов, и она выпустила новые акции по цене 80 пенсов. Поскольку номинальная стоимость акций составляет 20 пенсов, каждая новая акция продавалась с премией в 60 пенсов относительно своей номинальной стоимости. Поэтому каждая новая акция, проданная компанией, добавила 20 пенсов к ее номинальному капиталу и учитывала дополнительные 60 пенсов путем отнесения их к счету премий акций.

Счет премий акций занимает особое положение в законодательстве, благодаря которому с него ничего не может списываться без разрешения судов (например, он не может использоваться для покрытия операционных убытков без подобного разрешения). Поскольку он образуется в результате эмиссии капитала, с ним обращаются так, как если бы он был частью капитала компании - часть подушки из акционерного капитала, которая обеспечивает защиту кредиторов.

Как читать финансовую информацию Таблица 5.2

СРЕДСТВА АК1Щ0НЕ11 В ОТЧЕТАХ

Минус ГУДВИЛЛ

Минус

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

СРЕДСТВА АКЦИОНЕРОВ В ВИДЕ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

Разделить на 7,5 млн акций в выпуске

ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ РЕАЛЬНЫХ АКТИВОВ

НА ОДНУ ОБЫКНОВЕННУЮ АКЦИЮ

£ (тыс.)

1000 500

9500

126,7 пенса

Другая сложность заключается в существовании конвертируемых облигаций. Используя дополнительную информацию, мы можем рассчитать полностью разводненную (fuBy diluted) стоимость чистых активов на акцию для компании Jones, т е. каким бы было положение дел, если бы задолженность конвертировалась в акции сейчас. Возьмем £9,5 млн скорректированных средств акционеров в обыкновенных акциях (после исключения гудвилла и привилеги-рованньгх акций). Добавим к номинальной стоимости акций задолженность в виде конвертируемых облигаций на сумму £1,5 млн, поскольку они перестанут существовать в виде задолженности в случае конвертации, и соответственно средства акционеров возрастут на £1,5 млн. Затем разделим этот результат £11 млн на возросшее количество обыкновенных акций - 7,5 млн плюс 1,5 млн, образующиеся в результате конвертации. Итог: £11 млн, деленные на 9 млн акций = £1222, или 122,2 пенса. Итак, конверсия облигаций будет уменьшать (разводнять, dilute) активы на акцию со 126,7 пенса до 122,2 пенса. Это достаточно незначительное размывание, но его стоит иметь в виду

Интернет-ссылки

См. конец главы 3 - можно воспользоваться теми же указателями.

Глава 6. Акции и фондовая биржа

Фондовые биржи теперь не те, что были раньше, и это, может быть, не так уж и плохо. Фондовые биржи обычно являлись институтами клубного характера, работали, как правило, с ценными бумагами отечественных компаний, во многом защищенными от конкуренции. Это означало, что люди, которые входили в клуб, могли диктовать клиентам условия по оплате как услуг, так и условий, на которых они будут с ними работать. Теперь это не так. Современные ведущие биржи управляются как деловые предприятия, конкурирующие друг с другом и все больше подстраивающиеся под требования своих главных клиентов. В связи с ростом международной торговли ценными бумагами ни одна биржа не может почивать на лаврах и считать, что у нее есть постоянный доступ к существующей клиентуре. Если она не даст своим клиентам того, что они хотят, существует вероятность того, что этих клиентов перехватят другие биржи. Не существует никакого богом данного правила, которое гласит, что акции английских компаний могут обращаться только в Великобритании, а акции французских компаний - только во Франции.

Но изменения не происходят без проблем. Идеальный рынок (а фондовая биржа -это всего лишь рынок) сводит вместе потенциальных покупателей и продавцов товара, позволяет цене товара определяться взаимодействием всех этих покупателей и продавцов и гарантирует, что этот механизм установления цен является прозрачным и очевидным для всех. Если вы распределите покупателей и продавцов между конкурирующими рынками, вы можете обнаружить, что механизм ценообразования оказывается под угрозой.

Однако сегодня это представляет собой менее значительную Проблему чем в былые дни. Рост средств электронной коммуникации произвел революцию в этом отношении. Фондовые биржи обычно были реальными торговыми площадками, где покупатели и продавцы (или их агенты) вместе встречались в торговом за-

(trading floor). Сегодня торговый зал все больше заменяют Компьютеры. Компьютер при помощи электронных линий связи с клиентами рынка может свести воедино заказы всех возмож-