назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [ 15 ] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


15

Глава 5. Повышение качества расчетов

Существует много и других показателей, относящихся к отчетам компаний, которые достаточно часто будут встречаться в комментариях в прессе, и лучший способ проиллюстрировать, что они означают, это использовать другой примерный баланс (табл. 5.1).

На этот раз мы берем более зрелую компанию: назовем ее Jones Manufacturing. Ее активы измеряются миллионами, а не тысячами фунтов стерлингов. Она владеет той собственностью, которую использует в своей деятельности. Особо отметим статью, связанную с землей и зданиями, на сумму £3 млн, входящую в раздел основных средств. Благодаря тому что она на протяжении многих лет реинвестирует часть своей прибыли, средства ее акционеров составляют значительную сумму £11 млн.

Гудвилл

Мы уже затрагивали тему гудвилла (доброй воли) в рассказе о балансе, но без объяснения того, что это такое и как все это появилось. Гудвилл является характерной чертой отчетов Jones Manufacturing. Предположим, что эта компания недавно приобрела другое предприятие - назовем его Bonzo Beading - за £3 млн. Чистые активы Bonzo Beading на момент покупки составляли только £2 млн. Таким образом, сверх той цены, которую Jones Manufacturing заплатила за активы этой компании, она заплатила еще £1 млн за гудвилл - другими словами, она дополнительно заплатила за репутацию компании, ее деловые связи, способность приносить прибыль и X д. После поглощения чистью активы Bonzo Beading стоимостью £2 млн были включены в баланс Jones Manufacturing group. Но входящий в цену компании £1 млн в виде гудвилла так-*е должен быть учтен, поэтому он отражается отдельной статьей Под общим заголовком основные средства (fixed assets) и подзаголовком нематериальные активы (intangible assets).

Бухгалтерское отражение гудвилла является сложным делом, и в конце 1990-х гг претерпело изменения в соответствии с новыми бухгалтерскими стандартами. Ранее гудвилл, приобретен-

ное рекламное агентство, с небольшим количеством активов, будет получать очень высокий доход на используемый капитал просто из-за того, что сам используемый капитал невелик. Показатель доходности активов применяется в основном для сравнения одной компании с другой в подобных видах бизнеса.

Чтобы рассчитать доход на активы, вы берете прибыль до налогообложения и до выплаты процентов по долгосрочной задолженности и соотносите ее в процентах к величине, определяемой как средства акционеров (за вычетом гудвилла (доброй вали) - см. главу 5) плюс долгосрочные кредиты, плюс отсроченные налоги и средства миноритарных акционеров (снова см. главу 5).

Показатель доходности активов иногда может давать полезные подсказки для фондового хищника (stockmarket predator): компаний, выискивающих другие компании для скупки. Предположим, что фуппа магазинов розничной торговли, которая владеет большинством из них, показывает доходность активов всего 5%. Очевидно, что она не очень эффективный торговец, так как такой уровень дохода можно получать, просто сдавая в аренду свои магазины другим представителям розничной торговли. Другими словами, она получает очень маленькую прибыль от своей торговой деятельности. «Хищник» видит возможность резкого увеличения дохода в случае приобретения этой группы магазинов за счет проявления большего мастерства в области розничной торговли. Кроме того, он видит возможность возмещения части издержек по приобретению за счет продажи части собственности или их продажи с обратным взятием в аренду (сделка по продаже собственности с условием ее обратного получения в аренду на оговоренный срок, или сделка «лиз-бэк» (sale and leaseback),- см. главу 20).

Интернет-ссылки

Множество сайтов предоставляют последние сведения о ценах акций и информацию об индексах (см. главу 23). Для основных фактов и цифр, которые потребуются вам для фундаментального анализа, зайдите на веб-сайт Хэммингтона Скотта по адресу www.hemscott net/, сайт Financial Times www.ft.com/ (см. раздел «Коротко о компаниях») или на сайты отдельных компаний. Подробная (и во многом техническая) информация по построению индексов FTSE доступна на сайте FTSE International по адресу www.ftse.com/. Сайт Лондонской фондовой биржи www.lon-donstockexchange.com/ содержит статистическую информацию о названиях и количестве компаний, ценные бумаги которых обращаются на входящих в нее различных рынках.



Как читать финансовую информацию fiaaa 5. Повышение качества расчетов

Таблица 5

Jones Manufacturing Консолвдированный баланс на 31 декабря

ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА

Реальные активы: Земля и здания Станки и оборудование

Неосязаемые активы: Гудвилл

ИНВЕСТИЦИИ В АССОЦИИЮЙАЙНЫЕ1Й0МПАНШ

ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА

Запасы

Дебиторы

Наличность в банке

КРЕДИТЫ СО СРОКОМ ПОГАШЕЙИк ДО 1 ГОМ

(ТЕКУЩАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ)

Товарные кредиты

Налоги к оплате

Предполагаемый дивиденд

Банковский овердрафт

£ (тыс.) £ (тыс.)

3000 5600

8600

1000 3000

5000 3500 500

9000

3000 600 400 800

ЧИСТЫЕ ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ

ОБЩИЕ АКТИВЫ МИНУС ТЕКУЩАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ

КРЕДИТЫ СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ БОЛЕЕ ГОДА Срочные ссуды

9%-ные обеспеченные облигации 2014 г. 6%-ные конвертируемые облигации 2010 г.

4800

4200

16 800

800 2800 1500

РЕЗЕРВЫ ДЛЯ ВЫПЛАТЫ ЗАДОЛЖЕННОСТИ И ПРОЦЕНТНЫХ РАСХОДОВ

ДОЛЯ МИНОРИТАРНЫХ АКЦИОНЕРОВ

ЧИСТЫЕ АКТИВЫ, ОТНОСЯЩИЕСЯ К JONES MANUFACTURING

АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ

Акционерный капитал в форме акций (обыкновенные акции номиналом 20 пенсов)

5100 500

11000

Продолжение табл 5 1 £ (тыс.) £ (тыс.)

Прочий акционернцй кщщщц (привилегированные акции номиналом £1)500

РЕЗЕРВЫ

Счет премии по акциям (надбавка к цене при первичном размещении)1650

Резервы от переоценки1950

Счет прибылей и убытков (резервы из прибыли, которые могут быть распределены среди акционеров)5400

СРЕДСТВА АКЦИОНЕРОВ

Структура средств акционеров Капитал компании в виде акций Прочий капитал

2000

9000 11000

10 500 500

ный в процессе покупки компании, обычно списывался в резервы и не отражался в балансе. После произошедших изменений приобретенный гудвилл такого рода появился в бухгалтерских отчетах. Но существует другая сложность. Реальные основные средства ежегодно должны амортизироваться, чтобы отражать снижение своей стоимости в результате износа. А что делать с неосязаемыми активами вроде гудвилла? Теряют ли они свою стоимость и требуется ли их амортизировать?

Ответ в широком смысле будет «да», если только нельзя будет показать, что в приобретенном предприятии гудвилл сохраняет или увеличивает свою ценность. Таким образом, можно встретить разброс в подходах к гудвиллу Иногда амортизация гудвилла рассматривается в составе годовой прибыли, иногда нет

Заметим, что только «оплаченный» гудвилл отражается в бухгалтерских отчетах. Наиболее успешные предприятия действительно стоят значительно больше, чем просто балансовая стоимость их активов, другими словами, их стоимость (на фондовом рынке или где-нибудь еще) содержит значительный элемент гудвилла. Но этот гудвилл, который само предприятие первоначально создавало внутри себя, обычно не появляется в балансах. Рынку решать, как оценивать компанию, сколько стоит гудвилл бизнеса. Компания не должна пытаться оценить это в своих отчетах.

Отметим, что гудвилл не является единственным видом неосязаемых активов. Другие статьи, такие как патенты, торговые мар-



ки и соглашение о выплате роялти, иногда появляются под рубрикой «неосязаемые активы» в отчетах компании. Инвестиционные аналитики обычно исключают гудвилл, когда рассчитывают стоимость чистых активов компании, которая подразумевает стоимость чистых осязаемых активов (net tangible asset value). В то же время они не обязательно исключают такие статьи, как патенты, которые могут обладать определенной рыночной стоимостью.

Дочерние компании

Следующим пунктом являются инвестиции в ассоциированные компании, или долевое участие (interest in associates); иногда дочерние компании также называются подконтрольные компании (related companies). Определение ассоциированной компании (associated company) открыто для интерпретации. Но в целом это будет компания, которая не является филиалом, но в которой Jones Manufacturing имеет долю, составляющую от 20 до 50% акционерного капитала и на управление делами которой она имеет некоторое влияние. Другими словами, Jones Manufacturing не держит акции ассоциированной компании просто как обыкновенную инвестицию, как она делает в случае владения государственными ценными бумагами.

Между ассоциированными компаниями и Jones Manufacturing возможно существование деловых отношений. Ассоциированная компания может, к примеру, быть важным поставщиком комплектующих для Jones, или она могла бы быть важным потребителем продукции Jones Manufacturing - в любом случае для Jones могло бы оказаться выгодным иметь возможность до некоторой степени влиять на дела ассоциированной компании. На языке бухгалтерии участие в ассоциированной компании обычно будет отражаться в балансе посредством данных, отражающих долю Jones Manufacturing в чистых активах ассоциированной компании. Если ассоциированная компания или компании имели чистых активов на £10 млн и Jones Manufacturing владеет 30% акций, данные в балансе компании Jones будут составлять 30% от £10 млн, или £3 млн. Участие в ассоциированной компании отличается от просто инвестиций, связанных с основной деятельностью компании (trade investment), или от участия в акционерном капитале компании, в отношении которой нет планов участия в ее управлении или иного влияния на нее.

Разновидности долга

Источники финансирования Jones Manufacturing также отличаются большим разнообразием и немного более сложные, чем

источники Jones Smith & Co. Есть банковский овердрафт, хотя л незначительный по сравнению с размерами компании. Но есть и три вида среднесрочной или долгосрочной задолженности в разделе кредиты со сроком погашения более года. Для начала отметим знакомую уже нам срочную ссуду, и вновь она будет относительно небольшой, всего £800 ООО.

Две другие статьи - задолженность в виде облигаций, обеспеченных активами компании (debenture stock), и конвертируемые облигации (convertible loan stock) - представляют собой два разных вида заимствований, поскольку они являются ценными бумагами, выпущенными компанией вместо получения банковского кредита. Аналогично тому как поступает государство, когда оно занимает средство путем государственных облигаций, Jones Manufacturing собрала деньги за счет выпуска разных видов облигаций и продажи их инвесторам - обычный способ выпуска краткосрочных долговых обязательств в обмен на наличные (см. главу 13). После выпуска эти ценные бумаги, как правило, обращаются на фондовом рынке. Инвесторы, которые приобрели их за наличные при первичном размещении, могут или дожидаться, пока не наступит срок их погашения, или продать их другим инвесторам на фондовом рынке. В обоих случаях по ним выплачивается фиксированная процентная ставка.

Облигации, обеспеченные активами, обычно имеют обеспечение в виде определенных активов компании, а именно - активов хорошего качества. Только в этом случае облигации будут представлять собой безопасную форму вложений для покупателей. Это форма долгосрочного заимствования. Они не подлежат погашению до 2014 г. Когда облигации были впервые выпущены в обращение, они могли иметь срок жизни 25 или 30 лет, а возможно, и больше.

Конвертируемые облигации почти наверняка представляют собой необеспеченные облигации (unsecured loan stock). Они не обеспечены активами компании и в этом отношении являются менее безопасными, чем обеспеченные облигации. Но самая важная особенность их заключается в том, что они конвертируемые, т. е. на некотором этапе своей жизни, а возможно, сразу после поступления на рынок они могут быть обменены на обыкновенные акции в заранее объявленной пропорции. Данная особенность придает этим бумагам некоторые черты кредита и отдельные атрибуты обыкновенной акции, хотя с юридической и бухгалтерской точек зрения это кредит. Пока такая бумага не конвертирована, По ней выплачивается фиксированная ставка процента, как и по •испеченным облигациям. Когда они конвертируются в обыкновенные акции, по ним, как и по всем другим акциям в составе Эмиссии, начисляется одинаковый дивиденд.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [ 15 ] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]