назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]


11

Леверидж доходов

Следующий показатель, который мы рассмотрим,- это леверидж, или в данном случае леверидж доходов (income gearing) Какая часть операционной прибыли идет на выплату процентов? John Smith приносит операционную прибыль в £24 ООО, из которой £4000 идет на выплату процентов Это важно, потому что компания должна платить проценты вне зависимости от того, сколько прибыли она получает Леверидж доходов обычно рассчитывается путем отнесения процентных платежей к прибыли до вычета процентных выплат и умножается на 100%. В нашем случае £4000 в процентах от £24 000 составляет 16,7% Другой способ выражения этого соотношения состоит в том, чтобы сказать, что процентное покрытие (interest cover) равно 6 (24 разделить на 4), т е. что компания могла бы покрыть счета по своим процентным выплатам из собственных прибылей 6 раз

Во всяком случае, показатель левериджа доходов John Smith достаточно низкий, и, чтобы понять всю важность левериджа, нам потребуется более экстремальный пример. Возьмем компанию, чей Отчет о прибылях и убытках выглядит так, как показывает табл. 4 I.

Таблица 4 1

ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ

Минус

ВЫПЛАЧЕННЫЕ ПРОЦЕНТЫ

Остаток

ПРИБЫЛЬ ДО УПЛАТЫ НАЛОГОВ

100 ООО 50 000 50 000

Затем предположим, что компания не увеличивает и не уменьшает свои заимствования и что процентные ставки остаются неизменными. Допустим также, что компания увеличивает свою операционную прибыль на 50% - до £150 ООО. Тогда Отчет о прибылях и убытках будет выглядеть так, как в табл 4 2.

Таблица 4 2

ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ

Минус

ВЫПЛАЧЕННЫЕ ПРОЦЕНТЫ

Остаток

ПРИБЫЛЬ ДО УПЛАТЫ НАЛОГОВ 100 ООО

£

150 ООО 50 ООО

ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ Минус

ВЫПЛАЧЕННЫЕ ПРОЦЕНТЫ

Остаток

ПРИБЫЛЬ ДО УПЛАТЫ НАЛОГОВ

50 000 50 000 О

Потребовалось падение прибыли всего лишь на 50%, чтобы полностью уничтожить прибыль, которая принадлежит акционерам Если бы операционная прибыль упала более чем на 50%, компания стала бы нести убытки

Уровень левериджа у компаний, работающих в разных отраслях, существенно различается Но следует иметь в виду что высокая финансовая зависимость допустима для компании, чей доход является очень стабильным и находится на растущем тренде Например, для компаний по управлению собственностью, которые извлекают свой доход от сдачи в аренду хороших коммерческих зданий Это не подошло бы для компании, чьи прибыли в состоянии за один год быстро возрасти, а на следующий год упасть

Последствия изменения процентных ставок

И еще одно заключительное замечание о леверидже доходов. Он может быстро изменяться, не только когда операционные прибыли компании могут взлететь или упасть Процентные выплаты также могут изменяться вверх или вниз, когда изменяется общий уровень процентных ставок Вот почему вы должны более внимательно посмотреть на заимствования компании занимает ли она эти деньги на длительный срок под фиксированный процент (fixed rate of interest) (в этом случае процентные выплаты не будут затрагиваться повышением или падением процентных ставок), или она делает займы на условиях переменной (variable) или плавающей (floating) процентных ставок, которые будут меняться вместе с общим движением процентных ставок.

Итак, при увеличении операционной прибыли на 50% прибыль до уплаты налогов выросла на 100% Поскольку прибыль после вычета из нее налогов будет принадлежать владельцам компании, леверидж очень сильно работает в пользу акционеров Но возьмите ту же сумму предполагая 50%-ное падение операционной прибыли (табл. 4.3)

Таблица 4 3



Глава 4 Инвеаиционные коэффициенты 14-

656769 71 73757779818385 87 899193 959799

- Вое акции FTSE - дивидендный доход

Рис 4 1 Дивидендный доход с 1965 г Как изменялся дивидендный доход в зависимости от состояния фондового рынка - график показывает средний доход по акциям в Общем индексе FTSE Взлет в 1974 г отмечает коллапс цен на акции в этот период, а меньший, но более быстрый прыжок в 1987 г отражает крах фондового рьшка в октябре этого года Но доходы по акциям с позиции исторического критерия в ходе тысячелетия действительно выглядели очень низкими (т е цены на акции были очень высокими) Источник Datastream

Smith & Co. имеет объединенную чистую прибыль в £28 ООО (ее собственные £14 ООО плюс £14 ООО от той компании, которую она купила). Следовательно, ее чистая прибыль удвоилась, что выглядит впечатляюще. Но количество акций компании в эмиссии также выросло в два раза, до 80 ООО. Разделите £28 ООО чистой прибьши на 80 ООО акций, и вы получаете прибыль на акцию в размере 35 пенсов. По крайней мере в краткосрочном периоде акционер John Smith & Co. не улучшит своего положения.

Когда мы оглядываемся назад на прибыли компании, легко упустить тот факт, что значительная часть роста могла бы происходить из-за поглощения (acqnisition) или эмиссии дополнительных акций за наличные. Но посмотрите на данные о прибыли на акцию, и вы получите гораздо лучшую картину того, действительно ли компания увеличила сумму своей прибыли, которую она зарабатывает для своих акционеров.

Авторы склонны толковать о внутреннем росте (internal growth) или органическом росте (organic growth) применительно к росту прибыли, которую генерирует компания в процессе своей деятельности, и росте от поглощений (growth by acqnisition)

В том примере, который мы взяли, удвоение ставки процента привело бы к тому, что компания должна была бы выплачивать половину своей операционной прибыли. Поэтому компания с высоким левериджем, или финансово зависимая компания, ориентированная на кредиты с переменной процентной ставкой, может столкнуться с опасностью в период резкого повышения последних. Когда процентные ставки действительно переживают серьезные изменения, инвестиционные аналитики п пресса склонны просматривать статистику левериджа в поисках компаний, которые сильно пострадают от роста процентных ставок или выифают от их снижения. Но в наши дни они должны соблюдать определенную осторожность. Компания могла бы использовать различные методики, чтобы защитить себя от роста процентных ставок, но об этом позже.

Прибыли на акцию

Следующее вьиисление касается прибыли после уплаты налогов, или чистой прибыли (net profit). В случае компании John Smith & Co. это то же самое, что чистая прибыль после уплаты налогов, предназначенная собственникам, или доступная для владельцев обыкновенных акций, или доход на акционерный капитал. И вновь этот показатель не очень полезен сам по себе, хотя мы можем изобразить на графике его рост или падение за определенный период. Ключевой информацией здесь является сумма прибыли, которую компания приносит на каждую акцию из эмиссии. И чтобы ее получить, мы просто делим чистую прибыль на количество акций в эмиссии; результат этого действия обьино выражается в пенсах. John Smith имеет 40 ООО акций, на которые она зарабатывает £14 ООО, или 1 400 ООО пенсов. Это составляет 35 пенсов на каждую акцию (earnings per siiare, eps).

Рост или падение этого показателя с течением времени является важной характеристикой, возможно, самой важной для оценки той работы, которую компания делает для своих акционеров. Когда компания показывает одноразовые прибыли или убытки в своих отчетах, возможно, вы будете использовать скорректированные оценки прибыли на акцию вместо официальных показателей дохода на акцию в соответствии со стандартом FRS 3. Почему данные о прибыли на акцию более важны, чем простые цифры прибыли? Ответить на этот вопрос нам поможет пример.

Предположим, что John Smith & Co. решила поглотить другую компанию, в точности похожую на нее саму, в обмен на акции Она выпускает 40 000 новых акций и обменивает их на акции той компании, которую она поглощает Теперь укрупненная John



Глава 4 Инвестиционные коэффициенты Дивидендное покрытие

65 67 69 71 73 75777981 838587899193959799

-- Индекс акций FTSE 30 - коэффициент прибыли на одну акцию

Рис 4 2 Изменение по годам коэффициента прибыли на акцию Среднее значение коэффициента прибьши на акцию (РЕ) является вполне хорошим показателем умонастроения рынка акций, хотя его нужно интерпретировать с некоторой осторожностью Если средний коэффициент РЕ (в этом случае для Индекса акций FT 30) растет, это означает, что цены акций растут быстрее прибьши компаний, как это и бьшо в 1990-х гг Падение среднего показателя РЕ менее чем до 5% в 1974 г отражает жесткость коллапса цен на акции в этот период, в то время как пик в начале 1990-х гг отражает резкое падение прибьшей компаний в ходе рецессии, а не повышение цен акций на фондовом рьшке Источник Datastream

ИЛИ внешнем росте (external growth) применительно к увеличению прибыли, возникающему в результате приобретения другого предприятия.

Дивиденды на акцию

Данные о величине дивидендов - £4000 в случае John Smith & Co. обычно также выражаются в расчете на одну акцию. Разделите эту сумму на 40 ООО акций в эмиссии, и вы получаете 10 пенсов на акцию. Вспомним, что дивиденды больще не имеют свидетельств (ваучеров), позволяющих тем, кто не платит налогов, требовать возврата налога, заплаченного компанией. Но акционеры, платящие налог по стандартной ставке, не должны платить дальнейщий налог с тех 10 пенсов, которые они получили. Для понимания последствий этого смотри статью в глоссарии grossing up (расчет общей суммы дохода до уплаты налогов, эквивалентной данному чистому доходу после уплаты налогов).

Вспомним, что дело директоров рещать, какую часть прибыли направить на выплату дивидендов, хотя в принципе акционеры имеют щанс и не одобрить это рещение. В нащем случае £4000 были выплачены из суммы £14 ООО, доступной для обычных акционеров. Дивидендное покрытие (dividend cover), таким образом, составляет 3,5 раза - это результат деления £14 ООО имеющейся в наличии прибыли на выплаченную сумму £4000. Дивидендное покрытие является важным показателем безопасности дивидендов - чем больше это покрытие, тем меньше шанс, что компания будет вынуждена снизить или пропустить (совсем не выплачивать) свои платежи, если падают прибыли. На практике компании иногда продолжают выплачивать дивиденд, даже если они временно несут убытки, тогда они берутся из резервов (см. далее). Но они не могут делать это бесконечно. Данные о дивидендном покрытии также служат показателем максимального дивиденда, который компания могла бы выплачивать, если бы она распределяла между акционерами всю прибыль.

Нераспределенная прибыль и денежный поток

Заключительная строка отчета о прибылях и убытках в табл. 3.2 - нераспределенная прибыль в £10 ООО. Это деньги, реинвестированные в компанию. Но амортизация (£2000 в случае с John Smith) также представляет собой деньги, вложенные обратно в бизнес, хотя возвращаются они для того, чтобы обеспечить постепенную замену зданий и оборудования. Понятие денежный поток (cash flow) часто используется для определения (характеристики) комбинации из амортизации и нераспределенной прибыли, поскольку обе эти статьи представляют собой деньги, которые остаются в компании из суммы ее прибыли и могут быть использованы для удовлетворения возникающих у нее потребностей. Если вы знаете, что John Smith потребуется потратить £10 ООО на новый завод и оборудование на протяжении следующего года, вы могли бы посмотреть на денежный поток, чтобы определить, может ли компания покрыть эти капитальные расходы из тех денег, которые получены ею от ведения бизнеса. При потоке наличности в £12 ООО она может это сделать (при условии, что этот уровень сохранится в следующем году), хотя для этого, возможно, потребуются еще деньги ддя дополнительного оборотного капитала (working capital) (чтобы профинансировать более высокие уровни запасов и т д.).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77]