ров (minority interests) или в интересах внешних акционеров (outside shareholders interests). Они возникают тогда, когда материнская компания контролирует дочерние компании, но не владеет всеми акциями этих компаний. Предположим, что наша компания имеет дочернюю под названием Super Stampings. Компания Smith владеет 70% акций Stampings, а первоначальные основатели Stampings владеют остальными 30%. Поэтому 30% прибылей этой компании принадлежат ее миноритарным акционерам (minority shareholders). Smith включает все прибыли Stampings в показатель своей операционной прибыли, но производит вычет после уплаты налогов на сумму чистой прибыли Stampings, принадлежащей миноритарным держателям акций.

Во-вторых, компания может иметь в составе своей эмиссии привилегированные акции (preference shares) (см. главу 5). В этом случае дивиденды по привилегированным акциям должны вычитаться из суммы чистой прибыли. И миноритарное участие, и дивиденды по привилегированным акциям должны учитываться до получения чистой прибыли или доходов, которые принадлежат обычным акционерам Smith.

В-третьих, цель любого обозревателя по инвестиционным вопросам - оценить способность компании приносить прибыль в настоящем и в будущем. Это означает, что ему может потребоваться скорректировать опубликованные цифры прибыли, чтобы исключить одноразовые позиции, которые искажают прибыли в конкретном году. И снова небольшая история поможет объяснить это положение. В прошлом указанные позиции обычно появлялись под заголовком исключительные статьи (exceptional items) или экстраординарные статьи (extraordinary items). Они могли включать в себя такие позиции, как издержки, понесенные в связи с закрытием дочерней компании, или неожиданные прибыли от продажи лишней фабрики. Ни одна из этих позиций не будет являться обычной чертой деятельности компании.

«Исключительные» позиции прибавлялись или вычитались в опубликованных отчетах выше черты (за пределами основной части бюджета) - до получения показателя прибыли до уплаты налогов. Однако «экстраординарные» статьи не влияли на опубликованные данные о прибыли до уплаты налогов или опубликованные прибыли, но вычитались ниже черты после определения показателя чистой прибыли после уплаты налогов. Что относить к «исключительным» и что относить к «экстраординарным» статьям, было предметом определенных споров. На практике Часто случалось так, что компании рассматривали благоприятные статьи, вроде неожиданных прибылей, как «исключительные» и, еледовательно, включали их в публикуемые показатели прибыли ДО уплаты налогов. Неблагоприятные однократные позиции, та-

расходы компании. Большинство компаний на ранних стадиях своего развития нуждаются во всех деньгах, которые они могут собрать, и склонны оставлять значительную часть прибыли в деле. Что касается компании John Smith & Co., то она решила выплатить около трети своей прибыли - £4000 - в виде дивидендов и «капитализировать» оставшиеся £10 ООО, которые соответственно описываются как нераспределенные прибыли (retained earnings) или удержания (retentions). Сумма наличных, которые находятся в распоряжении компании, и та сумма, которая остается в бизнесе, повлияют на решение о дивидендах, которое зависит не только от уровня заработанных прибылей. Заметим, что иногда компании выплачивают наличные своим акционерам в иных формах, чем дивиденд; об этом рассказывает глава 9. Иногда акционерам также предоставляется шанс получить свои дивиденды акциями, а не деньгами (scrip dividend - см. главу 9). Посмотрите также статью дивиденд от иностранных доходов (foreign income dividend) в глоссарии. Но в случае с компанией John Smith подобных сложностей нет

Помните, что £10 ООО нераспределенной прибыли принадлежат акционерам, точно так же как и £4000, которые они реально получили в виде дивидендов, вот почему они показываются в балансе как часть средств акционеров под названием резервы, сформированные из прибыли (revenue reserves) или резервы по счету прибылей и убытков (profit and loss account reserves).

Сумма £4000, выплаченная в виде дивидендов, делится поровну между 40 ООО акций номиналом в £1. Обычно дивиденд выражается в сумме (в пенсах) на акцию. В нашем случае дивиденд составляет 10 пенсов на обыкновенную акцию.

Второстепенные сложности

Данные, показанные для компании John Smith & Co., явно упрошены. Они иллюстрируют цифры, на которых основываются объясняемые в дальнейшем инвестиционные коэффициенты. Но некоторые технические моменты надо коротко упомянуть.

Если компания имеет доли в ассоциированных (дочерних) компаниях (interests in associated companies) или в связанных компаниях (related companies) (компании, которые не являются дочерними, но где имеется значительная доля участия в акционерном капитале,- см. главу 5), она будет показывать это отдельной статьей в соответствии с ее долей прибыли в этих компаниях и включать в показатель прибыли до уплаты налогов.

Прибыль после уплаты налогов не всегда будет той же самой, что и прибыль, предназначенная акционерам, или прибыль на акционерный капитал. Во-первых, компания, возможно, должна производить вычет в интересах миноритарных акционе-

кие как издержки закрытия фабрики, рассматривались скорее как «экстраординарные» и вычитались после уплаты налогов, когда их нельзя было так легко обнаружить.

Но подобная форма маскировки не ушла от внимания бухгалтерских органов, и в действие вступили новые стандарты бухгалтерской отчетности, FRS 3, которые обязывали компании рассматривать, по сути, все одноразовые позиции как «исключительные» и их прибавляли или вычитали до получения прибыли или до определения доходов на акцию. Хотя это компенсировало прежние злоупотребления, однако это также привело к появлению прибылей, которые стали иногда гораздо более изменчивы и не обязательно отражали текущие возможности компании по производству прибыли. Итак, из-за изменчивости прибылей по стандарту FRS 3 инвестиционный аналитик обычно рассчитывает показатель прибыли для текуших операций компании, который исключает одноразовые позиции. Многие компании сами публикуют текушие показатели прибыли - иногда на них ссылаются как на первичные прибыли (headline earnuigs), а также обязательные прибыли по стандарту FRS 3.

Бухгалтерский стандарт FRS 3 также обязывает компании показывать деление своих прибылей между продолжаюшимися операциями, прибылями от новых предприятий, приобретенных в течение года, и прибылями от предприятий, которые соответственно были закрыты или проданы. В новом тысячелетии, вероятно, будут дальнейшие изменения отчетности, по которой компании будут представлять свою деятельность. В частности, дискуссия идет о новой форме Отчета о прибылях и убытках, который показывал бы не только те прибыли, которые определены в текушей форме, но также и изменения в стоимости предприятия, возникаюшие в результате переоценки активов и тому подобных изменений.

Бухгалтерская система и инфляционная бухгалтерия

Отчеты, которые мы просмотрели, готовятся в соответствии с конвенцией прошлых издержек (historical cost convention). Это

традиционный способ подготовки отчетов в той форме, которая требуется для большинства налоговых и юридических целей. Он означает, что большинство статей - особенно основные средства и запасы - обычно отражаются по своим первоначальным издержкам за минусом отчислений на амортизацию или другие необходимые списания. Главным исключением является то, что объекты собственности иногда подвергаются переоценке, при этом в балансовый отчет включаются новые стоимости.

В период высокой инфляции бухгалтерия, основанная на прежних издержках, может вводить пользователей отчетов в заблуждение. Стоимость замены заводских помешений и оборудования будет гораздо выше, чем когда за нее платили в первый раз. Запасы сырья и материалов будут стоить дороже в случае своего возмешения.

Для преодоления этой проблемы разработаны разные формы инфляционной бухгалтерии (inflation accounting), предусматри-ваюшей учет затрат по восстановительной стоимости (replacement cost accounting), чтобы дополнить или заменить отчеты на основе прошлых издержек. Перед тем как получить показатели прибыли, будут делаться вычеты для более высоких издержек замены основных фондов и запасов (сушествуют и другие корректировки, но эти самые важные). Для большинства компаний результат состоит в том, что прибыли в этих отчетах будут ниже тех, которые показываются согласно концепции прошлых издержек. Вы до сих пор можете увидеть в прессе ссылки на отчетность, учитывающую инфляционные процессы. Но при более низких темпах инфляции, которые преобладали в 1990-х гг, такие корректировки не проводятся. Поэтому и дебаты о достоинствах различных систем бухгалтерского учета поутихли. Однако бухгалтерские власти предоставляли компаниям возможность показывать больше статей в своих отчетах по текущей стоимости и меньше статей по прошлой стоимости.

Интернет-указатели

Есть ряд веб-сайтов, которые специализируются по компаниям и их делам. Большинство ведущих компаний, акции которых котируются на фондовой бирже, имеют свои собственные веб-сайты. Они достаточно информативны и предоставляют самые последние данные. Вы можете легко до них добраться через связующий сайт Питера Темпла, чей адрес www/cix.co.uk/~ ШШШк/. Подробности о компаниях, прошедших листинг, полезные с точки зрения инвесторов, находятся на веб-сайте Хэм-мингтона Скотта www.hemscott. net/. Регистр компаний имеет свой веб-сайт по адресу www.companieshouse.gov.ик/. на котором бесплатно предлагается базовая информация по всем компаниям, акции которых котируются на бирже, и вы можете найти пояснения, как получить более подробную информацию. А информация по бухгалтерским стандартам, которым должны соответствовать компании, находятся на веб-сайте Совета по бухгалтерским стандартам по адресу www.asb.org.uk/. Организация ProShare по адресу www.proshare.org.uk/ предлагает очень подробный путеводитель по публикуемым отчетам.

Глава 4. Инвестиционные коэффициенты

После первого ознакомления с основными бухгалтерскими документами мы можем взглянуть на то, как они используются для комментариев о состоянии и перспективах компании. Существует два основных способа получения коэффициентов, на которых часто основываются инвестиционные оценки. Вот пример.

«После льготной эмиссии обыкновенных акций для распределения среди существующих акционеров в июле прошлого года Super Silicon получила £4 млн в форме наличных или их близких заменителей для того, чтобы использовать их для запланированной программы расширения, а доля заемных средств в процентах от средств акционеров уменьшилась до 14%».

Это сообщение показывает, что у Super Silicon вряд ли кончатся деньги (что хорошо) и что у нее низкий показатель левериджа (что, возможно, тоже является хорошей новостью). Чего не делает это сообщение, так это не говорит нам, выглядят ли акции дешевыми или дорогими при текущем уровне цены на акции. Возьмем следующий пример.

«Благодаря процентным выгодам от поступлений в результате прошлогодней продажи льготной эмиссии для существующих акционеров Super Silicon должен обеспечить доход в 12 пенсов на акцию на увеличившийся капитал. При цене 180 пенсов за акцию это предполагает перспективный показатель отношения прибыли к рыночной цене акции, равный 15, который заметно ниже среднего по отрасли».

Разница между указанными сообщениями прежде всего заключается в том, что во втором случае прямо не комментируются перспективы Super Silicon. В нем эти перспективы связаны с рыночной ценой акций. Так что читатели могут сформировать свой взгляд на то, дорого или дешево стоят эти акции.

Два вида финансовых коэффициентов

Актив только тогда является хорошей инвестицией, когда вы покупаете его по правильной цене. Super Silicon может быть прекрасной компанией и может быть такой на протяжении

многих лет Однако это не означает, что ее акции всегда будут хорошей покупкой. Как и в каких-то других случаях, есть моменты, когда вы можете заплатить слишком много даже за самое лучшее, хотя, очевидно, лучше заплатить слишком много за что-то, что внутренне хорошо, чем за кучу хлама.

Итак, есть два ряда финансовых коэффициентов (fmancial ratios), применяемых в отношении компаний: коэффициенты, которые что-то говорят нам об операциях и здоровье компании сами по себе, и те, которые соотносят эффективность компании с ценой, которую вы должны были бы заплатить за эти акции.

Прибыль

Во-первых, давайте посмотрим на саму компанию. Снова взглянем на Отчет о прибылях и убытках для компании John Smith & Co. (см. табл. 3.2). Он свидетельствует о том, что компания получает прибыль. Но как можно количественно соизмерить эту прибыль с характеристиками прибыли других компаний? Одним из наиболее общепринятых показателей является прибыль (profit margin). Если мы возьмем прибыль до уплаты налогов в £20 ООО и оборот в £200 ООО, ясно, что 10% того, что компания получает от продажи своей продукции после оплаты всех издержек и накладных расходов, и есть прибыль. Поэтому прибыль до уплаты налогов равна 10% от оборота. Эта цифра сама по себе значит немного. Но если мы сравним ее с другими компаниями в той же самой области, это может дать нам полезную информацию.

Предполагая, что есть другой производитель пресс-папье и что он получает прибыль до уплаты налогов в размере только 6%, мы могли бы сказать, что John Smith & Co. является более успешной компанией. Если отчеты следующего года показывают, что прибыль John Smith увеличилась до 11,5%, мы могли бы сделать вывод, что она еще больше укрепляет свое конкурентное положение. С другой стороны, если оборот удвоился (£400 ООО), но прибыль опустилась до 9%, могло бы показаться, что John Smith решила удовлетвориться меньшей рентабельностью для того, чтобы увеличить свой оборот, возможно, за счет снижения цен или предложения более высоких оптовых скидок. Если товарооборот упал до £180 ООО и прибыли упали до £9000 (прибыль до уплаты налогов равна 5%), стало бы ясно, что что-то пошло не так: возможно, конкуренты сами установили более низкие цены и нанесли сильный удар по бизнесу John Smith.

Ни один показатель сам по себе не дает полной картины, и может оказаться опасным сразу делать выводы Однако, взяв их вместе с другими показателями из отчетов и используя иную информацию о компании, мы можем предложить ценные подсказки.