назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [ 89 ] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


89

py ,,Q0M888)+Mim = +i27, una 127 ООО дол. 1 flO

Таким образом, если мы предусматриваем возможность свертывания бизнеса, чистая приведенная стоимость инвестиции в турбовинтовой самолет возрастает с 96 ООО дол. до 127 ООО дол. Стоимость возможности отказа, или опциона на отказ, от бизнеса:

Стоимость опциона на отказ от бизнеса = = NPVc прекращением - МРУбез прекращения = 127-96 = 31, или 31 ООО дол.

Теперь вычислим чистую приведенную стоимость покупки самолета с поршневым двигателем с учетом возможности отказа от бизнеса. Стоимость такого самолета следующая:

Высокий спрос (0,6)

Инвестиции 250 ООО дол.

550000дал.<

Низкий спрос (0,4)

200 ООО дол.

Поток денежных средств 100 ООО дол. плюс 450 ООО дол. приведенной стоимости

50 ООО дол. от продажи самолета плюс 150 ООО дол.

,,,Ma±W = ипи иЗОООдол.

С опционом на отказ от бизнеса поршневой самолет оценивается в 123 ООО дол., без такого опциона - 117 ООО дол. Следовательно, стоимость опциона на отказ от бизнеса:

т- 117= 6, или 6000 дол.

Хорошо, что мы не забыли о возможности перепродажи самолетов. С учетом стоимости опциона на отказ от бизнеса чистая приведенная стоимость турбовинтового самолета равна 127 ООО дол., а самолета с поршневым двигателем - только 123 ООО дол.

Стоимость

прекращения

бизнеса и

бюджет

долгосрочных

вложений

Стоимость прекращения - стоимость возможности отказаться от проекта -простая идея, которая имеет удивительно широкое практическое применение. В определенном смысле это просто житейская логика- неудача подобна кошке, готовой выпустить когти, и поэтому вы всегда должны быть готовы свернуть дела и уйти.

Избавиться от одних активов легче, чем от других: материальные активы, как правило, легче продать, чем нематериальные". В этом смысле весьма полезны активно действующие рынки подержанных товаров, которые, однако, реально существуют только для стандартных товаров широкого потребления. Недвижимость, самолеты, грузовые машины и некоторые виды станков, вероятно, относительно легко продать. Знания, накопленные в программах исследований и разработок Vegetron, с другой стороны, являются особым нематериальным активом и, возможно, не имеют значительной стоимости при прекращении бизнеса.

" Это не всегда так. Чтобы сбыть некоторые активы, иногда самому приходится заплатить - например, если надо избавиться от сломанного холодильника.



В худшем случае акционеры фирмы могут выйти из бизнеса посредством банкротства. Может быть, это звучит странно, что возможность банкротства помогает инвесторам, но это действительно так. Инвесторы в корпорации несут ограниченную ответственность: они рискуют только теми деньгами, которые вкладывают. С их точки зрения, существует ограничение на сумму денег, которые фирма может потерять; они всегда имеют право уйти из фирмы и оставить ее проблемы на долю кредиторов и судов по банкротствам.

Стоимость расширения может иметь такое же важное значение, как и стоимость прекращения. Когда дела идут хорошо, чем быстрее и легче можно расширить бизнес, тем лучше. Лучший из всех возможных вариантов - когда удача улыбается вам и вы обнаруживаете, что можете быстро осуществить расширение, а ваши конкуренты не могут.

Доводы за и против "древа решений"

Наши примеры прекращения и расширения бизнеса - это чрезвычайно упрощенные варианты проблем, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры при принятии последующих решений. Но они подчеркивают одно важное обстоятельство общего характера: если решения, которые принимаются сегодня, влияют на то, что вы будете делать завтра, то, прежде чем вы сможете рационально действовать сегодня, вы должны проанализировать решения, которые примете завтра.

Любой прогноз потоков денежных средств строится на допущениях относительно будущих инвестиций и производственной стратегии фирмы.

Часто эти допущения делаются в неявном виде. "Древо решений" заставляет раскрыть основную стратегию. Показывая связь между сегодняшними и завтрашними решениями, оно помогает финансовому менеджеру найти стратегию с наиболее высокой чистой приведенной стоимостью".

Трудность, связанная с использованием метода "древа решений", заключается в том, что оно так быстро становится таким сложным

(подставьте свои эпитеты). Что сделает компания "Вольный полет", если спрос будет не высоким и не низким, а средним? В этом случае г-жа Вольнэсти может продать турбовинтовой самолет и купить самолет с поршневым двигателем, или она может отложить решение о расширении или прекращении бизнеса до второго года. Средний уровень спроса может потребовать решения о снижении цен или проведении усиленной кампании по сбыту

Есть и другие проблемы. Например, будущие цены на подержанные самолеты неизвестны. В этом случае прекращение бизнеса будет зависеть не просто от уровня спроса, но и от уровня цен на подержанные самолеты. Более того, цены на подержанные самолеты, вероятно, снизятся, если спрос упадет, и сохранятся, если спрос останется на высоком уровне.

Мы могли бы построить новое "древо решений" с учетом этих дополнительных условий и решений. Попробуйте, если у вас есть такое желание, и вы увидите, как быстро вырастет количество кружков, квадратов и ответвлений. Жизнь сложна, и мы мало что можем с этим поделать. Поэтому несправедливо критиковать "древо решений" за то, что у него может вырасти густая крона. Нашу критику прибережем для экспертов, которые позволяют сложностям стать непреодолимыми. Смысл метода "древа решений" - сделать возможным явный анализ событий и решений, которые могут случиться в бу-

" Мы обсудим проблему банкротства в главах 18 и 30.

5 Некоторь1е эксперты идут еще дальше. Как и ранние защитники имитационных моделей, они начинают с предположения, что в принципе чистой приведенной стоимости не учитывается риск. Поэтому они предлагают использовать метод "древа решений" для расчета распределения "чистых приведенных стоимостей" или внутренних норм доходности каждого возможного последствия решений компании. Возможно, это очень напоминает пряничный домик, но теперь-то вы уже должны знать, что внугри его сидит ведьма.



дущем. Судить о "деревьях решений" нужно не по их всеохватности, а по тому показывают ли они значимые связи между сегодняшними и завтрашними решениями. В реальной практике используются более сложные "деревья решений", чем те, что изображены на рисунках 10-8 и 10-9, но и они тем не менее, охватывают лишь небольшую часть возможных в будушем событий и решений. "Деревья решений" подобны виноградной лозе: они приносят плоды, если их постоянно обрезать.

В своем анализе проекта компании "Вольный полет" мы обошли важный вопрос. Возможность расширения увеличила разброс вероятных результатов, а следовательно, увеличила риск инвестирования в поршневой самолет И наоборот, возможность прекрашения бизнеса сузила разброс вероятных результатов. И поэтому снизила риск инвестиций. Учитывая такие колебания степени риска, мы должны были использовать различные ставки дисконта, но "древо решений" не говорит нам, как это сделать. На самом деле "деревья решений" вообше не говорят нам, как оценивать стоимость опционов: просто они являются удобным способом суммировать выводы о потоках денежных средств. Тем не менее ситуация не безнадежна. Современные методы оценки опционов начинают использоваться и применительно к выбору инвестиций. Мы опишем эти методы в главах 20 и 21.

«Древо решений"и модель

Монте-Карло

Мы говорили о том, что любой прогноз потоков денежных средств строится на допущениях относительно будущих инвестиций и стратегии производства. Вернемся к имитационной модели Монте-Карло, которую мы построили для компании "Драндулет". Какая стратегия лежала в ее основе? Мы не знаем. "Драндулет" неизбежно столкнется с необходимостью принятия решений по вопросам ценообразования, производства, расширения и прекрашения бизнеса, но допущения, сделанные создателем модели, касающиеся этих решений, сокрыты в уравнениях модели. В какой-то момент создатель модели может четко сформулировать будущую стратегию для "Драндулета", но, очевидно, она не будет оптимальной. Будет сделано несколько прогонов модели, прежде чем почти все пойдет не так, как надо, но к этому времени в реальной жизни компания "Драндулет" уже остановила бы проект, чтобы уменьшить свои потери. А модель продолжает воспроизводить период за периодом, невзирая на истощение денежных ресурсов "Друндулета", но наиболее неблагоприятные результаты, полученные в имитационной модели, никогда не встречаются в реальной жизни.

С другой стороны, имитационная модель, возможно, преуменьшает потенциальную стоимость проекта, если все идет как надо: она не предусматривает условие о расширении, позволяющее воспользоваться удачным состоянием дел.

Большинство имитационных моделей предусматривают стратегию "обычного бизнеса", которая хороша, пока не случилось крупных неожиданностей. Чем больще отклонения от ожидаемых уровней роста рынка, рыночной доли, издержек и т д., тем менее реалистична модель. Поэтому слишком высокие и слишком низкие моделируемые значения - "хвосты" модельных распределений - должны рассматриваться с предельной осторожностью. Не воспринимайте "хвосты" как реальную вероятность поражений или удач.

10-4. РЕЗЮМЕ

Планирование долгосрочных вложений охватывает и другие задачи, кроме мучительного вычисления чистой приведенной стоимости. Если вы способны сформулировать основные факторы неопределенности, вы, возможно, обнаружите, что стоит провести некоторые дополнительные предварительные исследования, которые покажут, стоит ли осуществлять проект. И даже если вы решили, что сделали все, что могли, чтобы устранить неопределенность, вы все еще хотите знать о потенциальных проблемах. Вы не желаете, чтобы ка-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [ 89 ] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]