|
назад Оглавление вперед
[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]
72 Категория риска | Доля акций в | Доля акций в | | той же категории риска | приблизительно одной | | через 5 лет | категории риска через 5 лет | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
W.F.Sharp and G.M.Cooper. Шзк-КеШгп Classes of New York Stock Exchange Common Stocks, 1931-1967 FinancialAnalystsJournal. 28:46-54, 81. March-April. 1972. Глубокое исследование стабильности коэффициента бета было проведено Шарпом и Купером\ Они разбили акции на 10 категорий согласно расчетным коэффициентам бета в тот период. В каждую категорию вошла одна десятая часть акций из выборки. Акции с самыми низкими коэффициентами бета составили первую категорию. Во вторую категорию попали акции с коэффициентами чуть выше и т.д. Затем Шарп и Купер посмотрели, как часто акции перескакивали из одной категории в другую. Чем больше перемещений, тем меньше стабильности. Из таблицы 9-1 вы можете увидеть, что сушествует заметная тенденция к стабильности у акций либо с очень высокими, либо с очень низкими коэффициентами бета. Если в определение стабильности условно ввести такой признак, как перемешение в соседние категории риска, то можно утверждать, что от 40 до 70% коэффициентов бета были стабильны в течение 5 последующих лет. Одна из причин, почему такие оценки бета являются несовершенным ориентиром для будущего, состоит в том, что рыночный риск, присущий акциям, может существенно меняться. Однако более важная причина заключается в том, что бета за какой-либо определенный период - это просто оценка, основанная на ограниченном числе наблюдений. Если позитивная информация о деятельности компании случайно совпадает с высокими значениями рыночной доходности, бета акций будет казаться более высокой, чем когда сообщения о компании совпадают с низкими значениями рыночной доходности. Можно утверждать и обратное. Если значение бета акций оказалось высоким, то, возможно, это потому, что акции действительно имеют высокий коэффициент бета, но также возможно, и из-за того, что мы завысили их оценку Это объясняет некоторые наблюдаемые колебания значений бета. Предположим, в действительности истинный коэффициент бета компании стабилен. Ее явная (оценочная) бета будет колебаться от периода к периоду из-за случайных пофешностей в вычислении. Таким образом, возможно, истинная величина бета более стабильна, чем подразумевают результаты, полученные Шарпом и Купером. ТАБЛИЦА 9-1 Шарп и Купер разбили акции по категориям риска согласно их коэффициентам бета за один пятилетний период (в 10-ю категорию входят акции с высокими коэффициентами, в 1-ю категорию - с низкими). Затем они проследили, сколько из этих акций оставалось в той же категории риска пятью годами позже.
ТАБЛИЦА 9-2 Страница из "Книги бета" компании Merrill Lynch > > ia оэ I S а о в 03 X S § О о о о MLPF&S, INC. - Статистика чувствительности рынка | Название ценной бумаги | 12/89 Цена закрытия | Бета | Альфа | | Остаточное стандартное отклонение | Стандартные погрешности Бета Альфа | Скодккти-рованная бета | Число наблюде | DEAL | DIAL REIT INC | 16,250 | 0,48 | -0,94 | 0,28 | 4,17 | 0,13 | 0,71 | 0,66 | | DSPA | DIAMOND SHAMROCK OFFDEP RCPT | 6,125 | 0,19 | -2,17 | 0,01 | 8,74 | 0,23 | 1,25 | 0,47 | | | DIAMOND SHAMROCK R&M | 25,000 | 1,25 | 1,13 | 0,27 | 11,22 | 0,36 | 2,04 | 1,17 | | | DIANA CORP | 4,250 | 0,72 | -1,43 | 0,11 | 10,03 | 0,26 | 1,34 | 0,82 | | DNIC | DIASONICS INC | 4,062 | 1,48 | -0,32 | 0,22 | 13,63 | 0,35 | 1,82 | 1,31 | | DXTK | DIAGNOSTEK INC | 15,250 | 0.52 | 5,48 | 0,00 | 23,39 | 0,60 | 3,13 | 0,68 | | DBRL | DIBRELL BROS INC | 22,750 | 0,61 | 1,08 | 0,14 | 7,46 | 0,19 | 1,00 | 0,74 | | DICN | DICEON ELECTRS INC | 6,125 | 0,92 | -1,66 | 0,14 | 10,88 | 0,28 | 1,46 | 0,95 | | DICK | DICKENSON MINES LTD CLASS A | 5,250 | 0,42 | 0,58 | 0,01 | 13,12 | 0,34 | 1,76 | 0,61 | | | DIEBOLD INC | 38,500 | 1,05 | -1,39 | 0,33 | 7.53 | 0,19 | 1,01 | 1,03 | | DIG! | DIGICON INC | 0,062 | 0,46 | -4,07 | 0,01 | 27,07 | 0,69 | 3,62 | 0,64 | | DJ4I | DIGIMETRICS INC | 0,719 | 1,03 | -0,95 | 0,02 | 19,55 | 1,26 | 4,47 | 1,02 | | | DIGITAL EQUIP CORP | 82.000 | 1,30 | -0,65 | 0,41 | 7,76 | 0,20 | 1,04 | 1,20 | | DMET | DIGITAL METCOM INC | 0.437 | 1,55 | -0,34 | 0,03 | 32.20 | 1,03 | 5,22 | 1,36 | | DM 1С | DIGITAL MICROWAVE CO | 30,000 | 0,93 | -1,32 | 0,12 | 12,63 | 0,41 | 2,29 | 0,95 | | DGPD | DIGITAL PRODS CORP | 3,062 | 1,50 | -1,83 | 0,06 | 26,19 | 0,67 | 3,51 | 1,33 | | DIGS | DIGITAL SOLUTIONS IN | 1,031 | 0.13 | 0,57 | 0,02 | 25,33 | 0,70 | 3,93 | 0,43 | | DIGT | DIGITEXT INC | 0,750 | 1,49 | -2,11 | 0.05 | 29,12 | 0,79 | 4,38 | 1,33 | | DCAJ | DIGITAL COMMUNICATIO | 19,750 | 1,69 | 0,47 | 0,25 | 14,65 | 0,37 | | 1,46 | | DTIP | DIGITAL TRANSMISSION CLASS A | 0,219 | 1,78 | -3,00 | 0,10 | 26.58 | 0,69 | 3,80 | 1,51 | | DOCS | DIGITAL OPTRONICS CO | 1,344 | 0,52 | -1,68 | 0,03 | 40,04 | 1.33 | 7,59 | 0,68 | | | DILLARD DEPT STORES CLASS A | 71,000 | 1,17 | 1,20 | 0,27 | 9,53 | 0,24 | 1,28 | 1,11 | | | DIME SVGS BKN Y FSB | 10,250 | 1,30 | -2,12 | 0,41 | 8,55 | 0,24 | 1,37 | 1,20 | | DMEI | DIMENSIONAL MEDICINE | 0,344 | 0,90 | -2,77 | 0,02 | 23,32 | 0,61 | 3,30 | 0,93 | | | DIODES INC | 1,875 | 0,78 | -1,06 | 0,04 | 17,12 | 0,44 | 2,29 | 0,86 | | DNEX | DION EX CORP | 26,750 | 1.17 | 0,16 | 0,31 | 8,83 | 0,23 | 1,18 | 1,11 | | DPRX | DIRECT PHARMACEUTICA | 2,500 | 0.99 | 1,60 | 0,02 | 25,94 | 0,69 | 3,81 | 1,00 | | DI4R | DISCUS CORP | 0,547 | 0,20 | -3,03 | 0,01 | 14,69 | 0,38 | 2,10 | 0,47 | | | DISNEY WALT CO DEL | 112,000 | 1,44 | 1.86 | 0,59 | 6,13 | 0,16 | 0,82 | 1,29 | | DLOG | DISTRIBUTED LOGIC CO | 1,437 | 1,51 | -2,84 | 0,17 | 16,30 | 0,42 | 2,18 | 1,34 | |
Основано на индексе 500 S&P в прямом убывании Источник: Merrill Lynch, Pierce. Fenner & Smith, Inc. Security Risk Evaluation. January 1990.
Использование "книги бета" Как следствие интереса инвесторов к рыночному риску оценки коэффициентов бета различного качества регулярно публикуются брокерскими и консалтинговыми фирмами. В таблице 9-2 представлена выдержка из публикации одного хорошо известного агентства. Посмотрите внимательно на данные по акциям корпорации Digital Equipment Corp. (DEC), которые в числе других представлены в таблице 9-2 (для удобства строка DEC в таблице выделена курсивом. - Примеч. ред.). Фирма Merrill Lynch показала ежемесячное изменение цен на акции DEC и уровня рыночных цен (представленных фондовым индексом Standard and Poor) в течение пятилетнего периода, что составило 60 месячных наблюдений. Бета DEC, равная 1,30, была получена "прямой" регрессией, т. е. использовалась стандартная программа наименьших квадратов для определения "наиболее соответствующей" прямой*. Интересна и другая информация в таблице 9-2. Альфа. На рисунке 9-3 представлена прямая, полученная с помощью регрессионной модели Merrill Lynch, которая показывает изменение цен на акции DEC относительно рыночных цен. Бета представляет собой угол наклона этой линии, а альфа (а) является точкой пересечения с осью абсцисс. Альфа DEC равнялась -0,65. Альфа показывает степень изменения цен. Она выражена в процентах за период (в данном случае процентов в месяц, поскольку график построен на основе месячных данных). Начальное положение акций DEC, как и других акций компьютерных фирм, несколько ухудшилось к концу 60-месячного периода, т. е. к январю 1990 п Это проявилось в значении альфы, равном -0,65, которое в год приблизительно составляет 12 х (-0,65), или -7,8%. Из рисунка 9-3 мы видим, что альфа показывает средний уровень снижения цен для акционеров DEC, когда инвесторы на рынке в целом вообще ничего не заработали. Те, кто инвестировал средства в некоторые другие акции из таблицы 9-2, оказались более удачливы. А как насчет будущего? Будут ли и дальше акции DEC низкоэффективными? Возможно, но вам не следует ручаться за это. Наиболее вероятно, что прибыль (изменение цен плюс норма дивидендного дохода) просто компенсирует рыночный риск. РИСУНОК 9-3 Результаты регрессии изменения цен на акции DEC относительно рыночных цен в течение 60 месяцев, закончившихся в январе 1990 г Угол наклона прямой представляет собой коэффициент бета. Альфа - точка пересечения. Изменение цены обыкновенных акций DEC )= 1.30 . Изменение рыночного индекса " Хотя наиболее соответствуюшую прямую в принципе найти легко, есть некоторые проблемы при определении лучшего периода для измерения доходности, при работе с акциями, по которым сделки совершаются редко, и т.д. Одни "службы бета" гораздо точнее других.
[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [ 72 ] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]
|
|
|
|