назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [ 348 ] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


348

в)APV= 0 + 76 ООО = +76 ООО

г)APV= 0- 0,15 (500 ООО) + 76 ООО = +1000

2.PV налоговой защиты = (0,10/0,34) 561 000 = = 165 ОООдол.

APV= 170 ООО + 165 ООО = 335 ОООдол.

3.а) Базовая NPV = -1 ООО+= О

б) PV налоговой защиты =

0,1x0,2x0,3(1000)

=--5- = 5,45 дол.

1,10

APV= О + 5,45 = 5,45 дол. а; г* = г(1 -7-*!,)= 0,20(1 - 0,20 х 0,30) =

=0,И б) г* = г- LrJ*L

l + r

\ + Гп

= 0,20-0,30x0,10x0,20 1200

= 0,1935

в) МРУ{@г*=0,Ш) = ЛГ/К(@г*= 0,1935) =

1,188 1200

-1000 = +10,10

-1000 = +5,48

1,1935

Замечание: Формула Майлза-Иззеля дает правильное значение чистой приведенной стоимости для компании, которая берет заем в размере 30% стоимости проекта, т е. первоначальные инвестииии плюс приведенная стоимость налоговой защиты. Для того чтобы это проверить, мы пересчитаем скорректированную приведенную стоимость следующим образом: Скорректированная приведенная стоимость = базовая чистая приведенная стоимость + приведенная стоимость налоговой защиты = 0,1x0,2x0,3(1005,48) „

1,10

5.£>= 75x0,9 = 67,5 млн дол. Е= 42 X 2,5 = 105 млн дол. V= D+ Е= 172,5 млн дол. r*{\-T)rfi/V + r,E/V =

= (1- 0,23) 0,16 (67,5/172,5) + +0,25 (105/172,5) = 0,20, или 20%

6.Нет Чем больще у вас долга, тем более высокую норму доходности будут требовать инвесторы. (Заимодатели также могут требовать больщего.) Таким образом, у "дещевого" долга есть скрытые издержки: он делает более дорогим собственный капитал.

(1-0,34) 100 000

7.PV =Yr---;г = 344472дол.

• лизинга Лт4 Г"

=1 1 + (1-0,34)0,09

Гпава 20

1."Колл"; "исполнения"; "пут"; "исполнения"; " европейскими"; "колл"; "активы"; "держателям облигаций (заимодателям)"; "активов"; "обещанная сумма выплат держателям облигаций".

2.а) "колл"

б)"пут"

в)"колл"

г)"колл"

д)"пут"

е)"колл" ж) "колл"

3) "пут"

3.Рисунок 20-11 а иллюстрирует позицию продавца "колла"; Рисунок 20-115иллюстрирует позицию покупателя "колла".

4.а) Цена исполнения опциона "пут" (т е. вы

продадите акцию по цене исполнения). б) Стоимость акции (т е. вы выбросите "пут" и оставите акцию).

5.Купить "колл" и дать в долг приведенную стоимость цены исполнения.

6.Нижний предел - это стоимость опциона при немедленном исполнении: либо ноль, либо стоимость акции минус цена исполнения, в зависимости от того, что выще. Верхний предел - это цена акции.

7.а) Ноль

б) Цена акции минус приведенная стоимость цены исполнения.

8.Цена "колла"

а)повыщается;

б)понижается;

в)повыщается;

г)повышается;

д)понижается;

е)понижается.

9.Верно. Бета и стандартное отклонение опциона всегда выше, чем соответствующие показатели его акции. Риск опциона уменьшается по мере повышения цены акции.

10.Во-первых, оценка ожидаемых потоков денежных средств по опциону является сложным делом, хотя и не невозможным. Во-вторых, степень риска опциона изменяется всякий раз, когда меняется цена акции, поэтому единой, легко определяемой скорректированной на риск ставки дисконта не существует

11.При цене исполнения 60 дол., стхл = 0,06 х>/з =0,10

P/PV(EX) = 60/(60/1,03) = 1,03

а)Цена "колла 0,056 х 60 = 3,4

Цена "пута "= цена "колла "+ PV(EX) -- цена акции = 3,4 + 58,23 - 60 = 1,6

б)Согласно таблице 7 Приложения дельта опциона "колл" 0,6. Поэтому аналогичный портфель состоит из 0,6 акции (затраты = = 0,6 X 60 = 36 дол.) и займа, равного по величине недостающей сумме:

36- 3,4 = 32,6 дол.



12 а)

Дельта опциона "пут "= 0,6 - 1 = -0,4. Для формирования аналогичного портфеля нужно продать 0,4 акции (денежный приток = 0,4 X 60 = 24 дол.) и дать в кредит остальную сумму (24 + 1,6 = = 25,6 дол.).

Доход

Цена акции =

Цена акции =

= 50 дол.

= 200 дол.

А. 1 "колл"

0 дол.

90 дол.

Б. 1 акция

50 дол.

200 дол.

заем в размере

приведенной

стоимости (50)

-50 дол.

-50 дол.

0 дол.

150 дол.

Стоимость 1,67 "колла" = цена акции - - заем

100-45,45

.-. Стоимость 1 "колла " = -

1,67

= 32,73 дол.

5;/>(100) + (1-/»)(-50)=10 .-./> = 0,4

Стоимость "колла" = J°-°);f-°)= 32,73 дол.

Более широкий диапазон цен акции не увеличивает потери держателя опциона, если цена акции падает, но увеличивает выигрыш, если цена акции повышается.

Diaea 21

1.а) "Лесная химия" имеет опцион "колл в

деньгах" на расширение.

б)Проект предоставляет опцион "колл" на будущие проекты.

в)Стандартное оборудование заключает в себе ценный опцион ("пут") на отказ от проекта.

2.а) Используя метод нейтрального отношения

к риску:

(рх20) + (1-р)(-16,7) = 1 р = 0,48

„ (0,48х8) + (0,52х0)

Стоимость "колла "= б) Дельта=

1,01

разброс цен опциона

разброс цен на акцию 14,7

-=0,38

= 0,544

Текущий денежный поток

Возможные будущие денежные потоки

Купить "колл"

-3,8

+ 8,0

эквивалентно

Купить 0,544 акции

-21,8

-1- 18,2

-1- 26,2

Занять 18,0

-1- 18,0

- 18,2

- 18,2

-3,8

-1-8,0

г) Возможные цены акции с ценами опциона "колл" в скобках:

40 (4,0)

33,3 (0)

48,0 (8.4)

/ \ / \

27,8 (0)

57,6 (17.6)

Цены опционов рассчитаны следующим образом:

Месяц 1: (1)

(0,48 х0)-ь (0,52x0)

Месяц 0:

(0,48х17,6) + (0,52х0) 1,01

(0,48 X 8,4)-ь (0,52 х0)

i:oi

д) Дельта =

разброс цен опциона 8,4

разброс цен на акцию 14,7

= 0,57

3."Период до истечения срока исполнения разделен на бесконечное множество подперио-дов (и когда нет стимулов к досрочному исполнению)".

4.а) Да (чтобы заработать процент на деньги,

полученные от исполнения опциона)

б)Нет (выигрыш от дивидендов меньше, чем потеря на процентах)

в)Да (если дивиденды настолько значительно превышают потерю процентов, чтобы оправдать уничтожение опциона)

5.а) (pxl5)-f(l-/>)(-13)= 10

/»= 0,82

Стоимость "пута " при немедленном исполнении = ЕХ- 60

Стоимость "пута", если не исполнять его немедленно =

(0,82 X 0)-ь 0,18(£ДГ-52,2)

.-. Вам безразлично при ЕХ= 61,5 б) Более высокая процентная ставка уменьшает цену исполнения в точке безубыточности (т. е. выгода от более высокой стоимости процентных выплат уравновешивается потерями от более низкой цены исполнения).

6.I) Держать "золотые" акции и купить опцион

"пут" с ценой исполнения 500 ООО ф. ст. II) Продать "золотые" акции, инвестировать 472 ООО ф. ст в 6-месячные срочные депозиты и использовать остаток в размере



128 ООО ф. ст. для покупки опциона "колл" на "золотые" акции с ценой исполнения 500 ООО ф.ст

2. а) PV =

1050

Гпава 22 1. а) 1)0

2)0 3)0

4)10 дол.

5)20 дол.

Теоретическая стоимость варранта (цветная линия)

2. а)

б) в) г) д) е) ж)

3.а) б)

4.а)

б) в)

г) д)

е) ж)

Цена акции

Цена исполнения (40 дол.)

Купить варрант и исполнить его, потом продать акцию.

Чистая прибыль = -5 - 40 + 60 = +15 дол.

1/3 X 76 = 25,33 дол.

Ноль

Больше

1) меньше; 2) меньше; 3) больше; 4) больше; 5) больше

Когда цена акции уже не меньше, чем цена варранта плюс цена исполнения. Это случится, когда дивиденды по акции перевесят проценты на сумму, равную цене исполнения.

EPS = 2 яол.

Разводненная EPS= 1,33 дол. 1000/47 = 21,28 1000/50= 20,00 дол. 21,28x41,50 = 883,12 дол., или 88,31% 650/21,28 = 30,55 дол. Нет ( если только инвестор не вправе немедленно конвертировать) 12,22 дол., т е. (910 - 650)/21,28 (47/41,50)- 1 =0,13, или 13% Когда цена достигнет 102,75 дол.

Глава 23

1. а) На рисунке 4 (см. с. 1056) показано, что увеличение спроса на капитал приводит к увеличению объемов инвестиций и сбережений. Процентная ставка также повышается. б) На рисунке 5 (см. с. 1056) показано, что увеличение предложения капитала также приводит к увеличению объемов инвестиций и сбережений. Процентная ставка падает.

1 + г, (l + r,f 1 1050

в)Меньше (между ставками "спот" для одного года и для двух лет)

г)"Доходность к погашению", "ставка "спот"

а)Падают

б)Меньше 100

в)Меньше купонной ставки

г)По более высоким ценам при прочих равных условиях

а)12%

б)70,88

в)1) Цена поднимется с 71,33 до 73,51, если доходность останется на уровне 14%

2)Цена поднимется до 93,77, если доходность упадет до 10%

о;(1 + г,) = (1 + г,)(1+/,) 1,03= 1,01 х(1+/,) /2= 0,05, или 5%

б)Ожидаемая процентная ставка "спот" в период 1, Д/з). равняется форвардной ставке f.

в)Опровергает (если только кто-либо не считает, что обычно инвесторы ожидают повышения процентных ставок).

г)Форвардная ставка равняется ожидаемой ставке "спот" плюс премия за ликвидность.

д)Долгосрочные облигации

е)Краткосрочные облигации ж) Форвардная ставка равняется ожидаемой

ставке "спот" плюс премия за инфляционный риск.

а)Ааа, Аа, А и Ваа

б)1)рост 2)рост

3)рост (Замечание: стоимость опциона "колл" акционеров на активы компании повышается вместе с процентной ставкой) 4)рост

а)Стоимость гарантии = стоимость "пута " (т.е. опциона "пут" акционеров на передачу компании держателю облигаций по номинальной стоимости облигации).

б)Опцион "пут"; цена исполнения - это номинальная стоимость облигации.

Глава 24

1.а) "Облигации предприятий коммунального

хозяйства высокого рейтинга"

б)"Краткосрочные векселя"

в)"Промышленные холдинговые компании"

г)"Промышленные облигации"

д)"Железнодорожные компании"

2.а) На неотзывные облигации (отзывные обли-

гации так не падают и не повышаются в цене).

б) Они исчезнут (каждая сторона должна исполнить свой опцион по цене 100).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [ 348 ] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]