назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [ 327 ] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


327

Потоки денежных средств компаний (в млн дол.)

"Брамс" - программа участия работников в акционерной собственности с привлечением займа

"Шуберт" - получение займа для финансирования пенсионной программы

До налогов

После налогов

До налогов

После налогов

ГодО

Заем

+200

+200

Пенсионный юное

-200

-132

Итого

Годы 1-10

Взнос по программе

-13,2

Выплата процентов

-13,2

Год 10

Погашение основной

Взнос по программе

-200

-132

суммы займа

-200

-200

Как видно из таблицы, ежегодные потоки денежных средств до уплаты налогов у компаний одинаковы, но "Шуберт" имеет возможность вычесть 200 млн дол. сразу же, в году О, в то время как взнос компании "Брамс" на ту же сумму повлияет на налоговые выплаты только на 10-й год*.

Каков же вывод? Речь идет не о том, что программа участия не хороша с точки зрения экономии на налогах, а о том, что пенсионные программы в некоторых случаях лучше. В действительности и пенсионные программы, и программы участия в акционерном капитале обладают важными преимуществами с точки зрения налогообложения, которые будут рассмотрены в разделе 35-4.

Более того, правила расчета налогов для программы участия необычайно усложнены даже по меркам Налоговой службы, и наши расчеты - это еще не конец. Например, дивиденды, которые платит компания на акции, находящиеся в программе участия, вычитаются из налогооблагаемой прибыли, если эти дивиденды использованы для погашения займа или распределены между работниками. Иначе говоря, эта программа позволяет этой категории акционеров избежать двойного налогообложения дивидендов". В некоторых случаях эта особенность программы участия может склонить чашу весов в их пользу, а не в сторону пенсионных программ, привлекающих заемный капитал".

Отметьте, что работникам компаний "Брамс" и "Шуберт" причитаются абсолютно одинаковые суммы. Возможно, компании вернут часть этих денег, сэкономив на снижении зарплаты в будущем, так как дополнительные взносы приведут к росту пенсионных пособий.

Наши расчеты "налоговых щитов" строятся на формуле ММ скорректированной на налоговый фактор (см. раздел 18-1). Это может привести к переоценке налоговых преимуществ использования заемного капитала. Однако, пересчитав наш пример с учетом более низких налоговых преимуществ, мы увидим, что "Шуберт" все равно опережает "Брамс".

Многие компании не пользуются преимуществами, вытекающими из этого правила (см.: S. Chaplinsky, G. Niehaus. The Tax and Distributional Effects of Leveraged ESOPs Financial Management. 19: 29-38. Spring. 1990.

" Существуют и другие особые налоговые преимущества. Если программа участия компании "Брамс" увеличивается настолько, что охватывает свыше 50% акций компании, банк может избежать 50% налогов на проценты, полученные на программу участия, привлекавшую заем, и может передать часть этой экономии компании в форме сверхнизкой процентной ставки. "Брамс" может оценить стоимость такого займа (следуя процедурам, рассмотренным в начале раздела 19-4) и затем вычесть его чистую приведенную стоимость из общей величины затрат на программу участия работников в акционерной собственности.



35-3. БАЛАНС ПЕНСИОННОЙ ПРОГРАММЫ

-Вернемся к проблемам пенсионных программ. Обязательства пенсионной про-

Оценкаграммы состоят из общей суммы пенсий персоналу, в настоящее время занято-

пенсионных му в компании, и ее работникам, уже ушедшим на пенсию. Со всеми этими обязательств работниками может произойти и происходит много разных событий. Некоторые уходят из компании и поэтому получат только вестированные пенсионные пособия. Кто-то может умереть, и тогда их наследники получат пособие по случаю смерти до ухода на пенсию. Многие работники продолжат свою карьеру в этой компании вплоть до выхода на пенсию и будут получать свои пенсионные пособия до смерти. И так далее. Поэтому задача актуария состоит в анализе структуры занятости в компании и определении вероятного количества работников каждой категории, а также в оценке размеров пособий, которые с учетом вероятных тенденций занятости в компании они могут от нее получить. Затем эти будущие суммы пособий дисконтируются, чтобы определить их приведенную стоимость для компании, которую она должна откладывать, чтобы выполнить свои обязательства перед каждым членом пенсионной программы, т. е. ее совокупные пенсионные обязательства.

Правая сторона таблицы 35-1 показывает структуру и состав обязательств пенсионной программы компании "Восточный дом". Стоимость пенсий, которые нынешние и бывшие работники компании заработали к настоящему времени в соответствии со своим трудовым вкладом, является текущими обязательствами пенсионной программы. Например, госпожа Черняк отработала в компании 10 лет и в настоящее время получает 30 ООО дол. в год. Для расчета пособия используем принцип, по которому она при уходе на пенсию получит ежегодно по /о ее зарплаты за каждый год работы в компании. Значит, к настоящему времени госпожа Черняк имеет право на годовое пенсионное пособие, равное %, от 30 ООО дол., или 5000 дол. Приведенная стоимость этой обещанной суммы пенсии в 5000 дол. будет записана как часть текущих обязательств пенсионной программы, которые в целом равны 80 млн дол.

Предположим, что если госпожа Черняк и дальше будет работать в этой компании, ее зарплата возрастет до 72 ООО дол. в год к моменту ухода на пенсию. В этом случае пенсия, которую она получила бы за работу в течение 10 лет, теперь должна быть оценена не в 5000 дол., а в 12 ООО дол. (%, от 72 ООО). Приведенная стоимость будущей дополнительной части в 7000 дол. в год вошла бы в состав 40 млн дол., которые показывают в балансе обязательства пенсионной программы, связанные с будущим ростом зарплаты.

Суммы текущих обязательств и обязательств в связи с будущим ростом зарплаты образуют начисленные обязательства за прошлые услуги. Для компании "Восточный дом" начисленные обязательства по пенсиям составляют 80 + 40 = 120 млн дол.

ТАБЛИЦА 35-1

Баланс пенсионной программы компании "Восточный дом" (в млн дол.)

Активы

Пассивы

Пенсионный фонд

Текущие обязательства

Внефондовые обязательства

Обязательства, связанные с буду-

щим ростом зарплаты

Начисленные обязательства за

прошлые услуги

Приведенная стоимость

Обязательства, связанные с буду-

взносов за будущие услуги

щими услугами

Итого активы

Итого обязательства



Наконец, актуарий должен учитывать, что госпожа Черняк и ее коллеги с определенной вероятностью продолжат работать на компанию, а значит, будут иметь право на дополнительные пенсионные выплаты, общая сумма которых, или обязательства компании, связанные с будущими услугами персонала, для "Восточного дома" составят 60 млн дол.

Оценка активов

пенсионной

программы

Проанализируем теперь актив баланса пенсионной программы. Первая статья актива - это пенсионный фонд. Он возник из прошлых взносов компании. Как правило, эти взносы компания платит в трастовый фонд, и он их инвестирует в диверсифицированный портфель ценных бумаг Когда актуарии рассчитывают баланс пенсионной программы, они иногда включают в пенсионный фонд активы по рыночной стоимости. Но все же чаще используется метод, который позволяет сгладить колебания рыночной стоимости.

Пенсионный фонд компании "Восточный дом" оценен в 110 млн дол. Если пенсионная программа сегодня перестанет действовать, у компании будет достаточно средств для покрытия ее текущих обязательств в сумме 80 млн дол. Однако активы, из которых состоит пенсионный фонд, недостаточны для оплаты дополнительной стоимости обязательств, связанных с будущим ростом зарплаты. Этот дефицит называется внефондовые обязательства. Для компании "Восточный дом" это выглядит так:

я o/hnufi о начисленныеактивы

тесроноовые обязательства за - пенсионного = обязателы:тва прошлые услугифонда

= 120- 110= 10.

Вторая статья актива пенсионной программы - это взносы, которые компания должна сделать, чтобы иметь возможность покрыть обязательства по пенсиям, связанные с будущими услугами персонала. Не кажется ли странным, что взносы, которые еще предстоит сделать когда-то в будущем, рассматриваются как актив? Для облегчения понимания этого кажущегося противоречия можно представить эти будущие взносы как долг, который компания начала выплачивать. Право пенсионной программы на будущие взносы является для нее активом в той же мере, как и инвестиции в облигации компании.

Определение

пенсионных

взносов

Баланс пенсионной программы обеспечивает актуария основными данными, необходимыми для расчетов потребности компании во взносах в пенсионный фонд.

Допустим, что активов пенсионного фонда достаточно, чтобы покрыть начисленные обязательства за прошлые услуги. Тогда в балансе не присутствовали бы внефондовые обязательства, и компании нужно было бы просто вносить в пенсионный фонд ежегодно стоимость дополнительных пенсий, которые заработаны в течение года. Такие регулярные взносы называются нормальными затратами.

Актуарии используют несколько методов для оценки нормальных затрат. Один из них заключается в том, чтобы определить, сколько нужно было бы инвестировать сегодня, чтобы обеспечить пособия, заработанные в течение данного года". Когда речь идет о молодых работниках, то надо учитывать, что у компании больше времени для начисления процентов на такие инвестиции, и поэтому сумма, которую ей надо внести, достаточно мала. Однако по мере

Этот метод известен как метод затрат по начисленным пособиям.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [ 327 ] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]