назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [ 323 ] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


323

" Не путайте долг иностранной дочерней компании с ее вкладом в общую кредитоемкость компании. Например, мы говорили о займе 80-90% от стоимости шахты Сан-Томе, равной 500 млн дол., но мы не предполагали, что шахта будет сама обслуживать этот долг Наоборот, мы полагали, что фирма могла бы использовать относительно большую часть своей общей кредитоемкости в Костагуане и меньшую - в США. Она могла бы финансировать проект за счет своей кредитоемкости вместо собственных денежных средств.

" См., например: D.R.Lessard. Evaluating Foreign Projects - An Adjusted Present Vlue Approach D.Lessard (ed.). International Financial Management: Theory and Applications. 2d ed. John Wiley and Sons, New York, 1986.

Следующий щаг - оценка побочных эффектов финансирования. Если проект частично финансируется посредством займа от головной компании, а не собственным капиталом, нужно рассчитать стоимость любой обусловленной этим экономии на налогах. И если проект позволяет фирме в целом получать больще займов, вы также должны отдельно рассчитать стоимостьлюбой налоговой защиты по этому долгу

Когда вы рассчитывали базовую чистую приведенную стоимость своего проекта, вы полагали, что все средства на финансирование экспортируются из США и вся прибыль переводится обратно в как можно более короткие сроки. Однако, наверное, большей эффективности можно было бы добиться путем привлечения местных средств. Или, возможно, у вас уже есть избыток денежных средств за границей, которые вам не разрешено репатриировать, или вы просто не хотите этого делать из налоговых соображений. Вместо перевода прибыли по обычным каналам вы, может быть, сумели бы сделать это с большей отдачей в форме роялти или в форме оплаты управленческих услуг, или же вы предпочитаете держать деньги за границей для дальнейшего расширения деятельности. Такие выгоды также следует оценивать по отдельности".

Есть и много других побочных эффектов финансирования. Один из примеров - субсидированное финансирование Бразилией компании Massey-Ferguson. Поэтому для учета всех факторов оценивайте отдельно каждое побочное влияние и суммируйте все стоимости для получения скорректированной приведенной стоимости.

34-9. РЕЗЮМЕ

Менеджеру по международным финансам приходится управляться с различными валютами, процентными ставками и темпами инфляции, и он должен быть хорошо осведомлен о различиях на рынках капитала и в налоговых системах разных стран. Самое большое, что мы надеялись сделать на этих страницах,- это возбудить ваш интерес к теме.

Для приведения хаоса в порядок менеджеру по международным финансам нужны некоторые модели взаимосвязей между валютными курсами, процентными ставками и темпами инфляции. Мы описали четыре простых, но полезных теории.

Теория паритета процентных ставок гласит, что разница в процентных ставках двух стран должна быть равна разнице между форвардным валютным курсом и курсом "спот". На международных рынках это соотношение почти всегда выдерживается благодаря арбитражным сделкам. Сушествуют два способа хеджирования валютного риска: первый - осуществить форвардное покрытие, другой - занять или ссудить деньги за рубежом. Согласно теории паритета процентных ставок стоимость обоих методов одинакова.

В соответствии с теорией ожиданий, форвардный курс равен ожидаемому курсу "спот". Если вы доверяете теории ожиданий, то будете страховаться от валютных рисков.

Согласно строгой формулировке закона единой цены, покупательная способность доллара одинакова в любой стране. Однако это не вполне соответствует действительности. Различия в темпах инфляции не связаны всецело с



изменениями валютных курсов. Это означает, что при ведении бизнеса за рубежом могут возникнуть собственно валютные риски. С другой стороны, разница в темпах инфляции может быть как больше, так и меньше изменений валютного курса.

Наконец, мы выяснили, что реальные ставки процента на интегрированном международном рынке капитала должны быть одинаковыми. В действительности же государственное регулирование и налоги могут вызвать различия реальных процентных ставок. Но не следует занимать деньги толькотам, где процентные ставки самые низкие. В этих странах, вероятнее всего, и самая низкая инфляция и самая сильная валюта.

С учетом этих соображений мы рассмотрели три обшие проблемы международных финансов. Во-первых, мы показали, как можно использовать форвардные рынки или рынки ссудных капиталов для того, чтобы оценивать или страховать долгосрочные экспортные контракты.

Во-вторых, мы рассмотрели проблему оценки эффективности международных инвестиций. Мы предостерегли от необоснованных инвестиционных решений, которые принимаются только исходя из предположений о разнице валютных курсов. При этом не имеет значения, какую валюту вы используете в своих расчетах, до тех пор, пока вы полагаете, что цены, процентные ставки и валютные курсы соотносятся друг с другом в соответствии с простыми теориями, которые бьши рассмотрены выше. Основная трудность состоит в выборе правильной ставки дисконта. На свободном рынке капитала ставка дисконта по проекту - это доходность инвестиций в иностранные ценные бумаги, которую ожидают инвесторы. Эту ставку трудно определить, номы противтого, чтобы просто накидывать премию за повышенный риск международных инвестиций.

В заключение мы рассмотрели проблему финансирования зарубежных дочерних компаний. По крайней мере, следует помнить о трех выводах. При прочих равных условияхдля защиты от валютныхрисков часть денег следует заимствовать в местной валюте. Во-вторых, следует помнить о налогах: например, можно сократить налоги, получая кредиты в странах с высоким уровнем налогообложения и ссужая их в странах с низкими налогами. В-третьих, вы должны обдумать, как можно изменить структуру финансирования, если правительство поменяет правила игры. Денежные потоки, получаемые материнской компанией от своих зарубежных операций, зависят от способа их финансирования. Поэтому для анализа предложений по международному инвестированию необходимо использовать концепцию скорректированной приведенной стоимости.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Есть ряд полезных учебников по международным финансам. Вот несколько из них:

R.Z.Aliber (ed.). Handbook of International Financial Management. Dow

Jones-Irwin. Homewood, 111., 1989. D.K.Eiteman and A.I.Stonehill. Multinational Business Finance. 5th ed.

Addison-Wesley Publishing Company Inc., Reading, Mass., 1989. R.Rodriguez and E.Carter International Financial Management. 3d ed.

Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey 1984. A.C.Shapiro. Multinational Financial Management. 3ded. Allynand Bacon, Inc.,

Boston, 1989.

Стоит также полистать журналы Euromoney и Euromoney Софога1е Finance, из которых можно получить информацию о текущих событиях и тенденциях в международных финансах.

Вот несколько основных дискуссионных материалов, посвященных международным инвестиционным решениям и связанным с ними валютным рискам:

A.C.Shapiro. International Capital Budgeting Midland Corporate Finance Journal. 1:26-45. Spring. 1983.



В. Cornell and A.C.Shapiro. Managing Foreign Exchange Risks Midland Софога1е

Finance Journal. 1:16-31. Fall 1983. E.Flood and D.Lessard. On the Measurement of Operating Exposure to Exchange

Rates: A Conceptual Approach Financial Management. 15:25-36. Spring.

1986.

Форвардные курсы и курсы "спот"

Предлагаем вам также подборку статей о соотношениях между процентными ставками, валютными курсами и темпами инфляции:

В. Cornell. Spot Rates, Forward Rates and Exchange Market Efficiency Journal

of Financial Economics. 5:55-65. 1977. R.M.Levich. Tests of Forecasting Models and Market Efficiency in the International

Money Market J.A.Frenkel and H.G.Johnson (eds.). The Economics of

Exchange Rates; Selected Studies. Addison-Wfesley Publishing Company Inc.,

Reading, Mass., 1978. E.F.Fama. Forward and Spot Exchange Rates Journal of Monetary Economics.

14:319-338. 1984.

C.P.Wolff. Foreign Exchange Rates, Expected Spot Rates and Premia: A Signal Extractional Approach Journal of Finance. 42: 395-406. June. 1987.

Паритет

процентных

ставок

K.Clinton. Transaction Costs and Covered Interest Advantage: Theory and Evidence / Journal ofPolitical Economy 96: 358-370. April. 1988.

J.A.Frenkel and R.M.Levich. Covered Interest Arbitrage: Unexploited Profits? Journal OfPolitical Economy 83: 325-338. April. 1975.

Закон единой цены

N.Abuaf and P.Jorian. Purchasing Power Parity in the Long Run Journal of

Finance. 45: 157-174. March. 1990. M.Adler and B.Lehmann. Deviations from Purchasing Power Parity in the Long

Run Journal OfFinance. 38: 1471-1487. December 1983. L.H. Officer The Purchasing Power Theory of Exchange Rates: A Review Article

IMF Staff Papers. March. 1976. Л. Ло . Violations of the LawofOne Price andTheir Implications for Differentially

Denominated Assets M.Samat and G.Szego (eds.). International Finance

and Trade. Ballinger Press, Cambridge, Mass., 1979.

Равновесие международного рынка капитала

F.Black. International Capital Market Equilibrium and Investment Barriers

Journal of Financial Economics. 1: 337-352. December. 1974. F.L.A.Grauer, R.H.Litzenberger, and R.E.Stehle. Sharing Rules and Equilibrium

in an International Capital Market Under Uncertainty Journal of Financial

Economics. 3: 233-256. June. 1976. B.H.Solnik. An Equilibrium Model of the International Capital Market Journal

of Economic Theory 8: 500-524. 1974. R.M.Stultz. A Model of International Asset Pricing Journal of Financial

Economics. 9: 383-406. December 1981.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Взгляните на таблицу 34-1.

а)Сколько фунтов стерлингов вы получите за 1 дол.?

б)Какова 6-месячная форвардная ставка по фунту стерлингов?

в)Как котируется доллар к фунту: с премией или с дисконтом?

г)Рассчитайте процент дисконта или премии по фунту

д)Если 6-месячная процентная ставка в долларах равна 8% годовых, какова 6-месячная процентная ставка в евростерлингах?

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [ 323 ] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]