назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [ 317 ] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


317

Другими словами, равновесие на рынке капиталов требует, чтобы реальные процентные ставки в двух странах были равны. В Италии реальная процентная ставка составляет 3%.

1+П , 1,11375 , ... г(реальная) =, - / = -гттг;--1= 0,03.

E(l + k)

И соответственно в США:

феальная)= JY, - / =

1,081

1,08125 1,05

- 1=0,03.

Так ли все просто в реальной жизни?

Выше мы описали четыре простые теории, объясняющие взаимосвязи между процентными ставками, форвардными и "спот"- курсами валют, а также темпами инфляции. Заметим, что при соблюдении трех равенств четвертое равенство также должно выполняться. И напротив, если одно из равенств не выполняется, то по крайней мере еще одно также будет нарушено.

Конечно, ни одна экономическая теория не дает точного описания реальной экономической жизни. Необходимо уточнить, насколько эти упрошенные ориентиры помогают предсказать реальное поведение.

1.Теория паритета процентных ставок. Согласно данной теории, процентные ставки в лирах, зашишенные от валютных рисков, должны быть такими же, как и процентные ставки в долларах. В приведенных выше примерах использовались процентные ставки по евродолларовым и ев-ролировым депозитам. Рынок евровалюты является международным рынком, который наиболее свободен от правительственного и налогового регулирования. Поскольку деньги могут практически беспрепятственно перемещаться между различными евродепозитами, паритет процентных ставок практически всегда соблюдается. На самом деле дилеры устанавливают форвардную ставку в лирах, используя информацию о различиях в процентных ставках евролиры и евродоллара.

Данное соотношение не соблюдается столь строго на внутреннем рынке. В этом случае налогообложение и правительственное регулирование иногда препятствуют жителям одной страны использовать национальные банковские депозиты для защиты валютных рисков на форвардном рынке.

2.Теория ожиданий форвардных курсов. Данная теория не подразумевает, что прогнозы менеджеров всегда идеальны. Иногда фактический будущий валютный курс "спот" подскакивает выше прежних форвардных курсов, а иногда бывает ниже. Но если теория справедлива, то в среднем форвардный валютный курс должен быть равен будущему "спот"-курсу Теория с триумфом вьщержи вает этот простой тест". Знать об этом оче н ь важно для финансового менеджера, поскольку сие означает, что компания, которая всегда выполняет свои обязательства по валюте, не должна тратить дополнительные средства на ее страхование.

Хотя в среднем форвардные валютные курсы равны валютным курсам "спот", не стоит придавать чрезмерное значение оценке вероятных изменений валютного курса "спот". Зачастую, когда, казалось бы, должно произойти резкое повышение валютного курса "спот" вслед за форвардным

См., например: Т. Agmon and S. Bronfleld. The International Mobility of Short-Term Covered Arbitrage Capital Journal of Business Finance and Accounting. 2:269-278. Summer 1975.; /. A. Frenkel and R. M. Levich. Transactions Costs and Interest Arbitrage: Tranquil versus Tbibulent Periods Journal ofPolitical Economy 85:1209-1225. November-December 1975.

О некоторых расхождениях между форвардным и "спот" валютными курсами см.: В. Сетей. Spot Rates, Forward Rates, and Market Efficiency Journal of Financial Economics. 5:55-65. 1977.



валютным курсом, реальный рост оказывается ниже. И напротив, снижение оказывается не таким сильным. Эти результаты несовпадаютс постулатами теории ожиданий. Наоборот, иногда складывается впечатление, что компании готовы пожертвовать частью доходов либо для приобретения, либо для продажи форвардного валютного контракта".

Следует также иметь в виду что обычно форвардные валютные курсы мало что говорят о валютных курсах "спот". Это не означает, что форвардные валютные курсы являются плохим мерилом прогнозов менеджера, это просто означает, что валютные курсы трудно предсказать. Многие банки и консалтинговые фирмы составляют прогнозы изменений валютных курсов. Но Ричард Левич считает, что форвардные валютные курсы в качестве инструмента прогнозирования не более надежны, чем обычные экспертные оценки". 3. Закон единой цены. Вряд ли этому закону поверят те, кто сравнивал цены в иностранных и отечественных магазинах. Посмотрите на первый столбец таблицы 34-2, где указаны цены на "Виг-Мак" в различных странах. Обратите внимание, что на 2400 корейских вон можно купить столько же "Биг-Маков", сколько на 2,02 дол. США. Можно сказать, что "биг-маковый", или реальный, валютный курс равен 2400 вон=2,02 дол. США, или соответственно 1188 вон=1 дол. США". Это ожидаемый валютный курс, если закон единой цены справедлив для "Биг-Мака", но

ТАБЛИЦА 34-2

Цены на гамбургеры

Биг-Мак" в разных странах

Цены

"Биг-маковый"

Действи-

в национальной

или "реальный"

тельный

валюте

валютный

валютный

курс

курс

Австралия

2,10австрал.дол.

1,04

1,24

Бельгия

90 белы франков

39,5

Великобритания

1,26 ф.ст

0,62

0,59

Германия

4,30 нем. марок

2,13

1,89

Голландия

5,10 гульденов

2,52

2,13

Гонконг

7,60 ГОНКОНГ дол.

3,76

7,78

Дания

24,75 датск. крон

12,3

7,33

Ирландия

1,30 ирл. ф. ст.

0,64

0,71

Испания

280 песет

Италия

3300 лир

1634

1382

Канада

2,14 канад. дол.

1,06

1,19

Корея

2400 вон

1188

Сингапур

2,80 синп дол.

1,39

1,96

2,02 дол.

Франция

17,70 франков

8,76

6,37

Швеция

21 шв. крон

10,4

6,41

Югославия

7000 динар

3465

9000

Япония

370 йен

Ясточнил: The Hamburger Standard The Economist. April 15-21. 1989. P. 122.

" Примеры, подтверждающие наличие в форвардном валютном курсе положительной или отрицательной премии за риск, см., например, в работе: Е. Р. Fama. Forward and Spot Exchange Rates Journal of Monetary Economics. 14:319-338. 1984. 2 См.: R. M. Levich. How to Compare Chance with Forecasting Expertise Euromoney 61-78 August 1981.

" Реальный валютный курс измеряется, конечно, не в "Биг-Маках", а в количестве валюты, необходимой для покупки представительной корзины товаров и услуг



в действительности валютный курс равен 666 вонам за доллар. По этому курсу "Биг-Мак" в Корее стоит почти вдвое дороже, чем в CU!A.

На этом можно быстро "наварить зеленые". Почему бы не купить гамбургеры в США за 2,02 дол. и не переправить их для продажи в Корею, где долларовая цена составляет 2400/666=3,60 дол.? Ответ, очевидно, в том, что получаемая при этом прибыль не перекрывает затрат Один и тот же товар продается в различных странах и по разным ценам, поскольку транспортировка стоит довольно дорого и доставляет массу неудобств*.

С другой стороны, очевидна определенная взаимосвязь между инфляцией и валютными курсами. Например, в Боливии в 1988 г цены были почти в 8800 раз выше уровня 1983 г Или, иначе говоря, покупательная способность боливиано по отношению к валютам других стран упала почти на 99,99%. Без корректировки валютного курса боливийские экспортеры не могли бы продавать свою продукцию. Но, конечно, валютный курс скорректировали. Теперь в среднем на 1 боливиано можно купить на 99,99% меньше иностранной валюты, чем прежде. Тем самым снижение относительной покупательной способности боливиано на 99,99% было компенсировано снижением стоимости боливийской валюты на те же 99,99%.

Пример с Боливией экстраординарен, но рисунок 34-1 демонстрирует обшую зависимость относительного валютного курса от относительной покупательной способности валют разных стран. Боливия помешена в ниж-

120 100

§ 60

I 20

I »

-40 -60 -80 -100

- •

.

mm ••• • • •

• • •

Боливия *

Г»Т 1 1 1 1 1 1 1 1

• США •

1 1 1 1 1 1 1

-100 -80

-60 -40

Относительное изменение покупательной способности

РИСУНОК 34-1

Падение п окупательной способности валюты и понижение валютного курса идут рука об руку На этом рисунке позиции различных стран в период с 1983 по 1988 г. представлены в виде точек. На вертикальной оси отражены изменения курса иностранных валют относительно среднего уровня. По горизонтальной оси показаны изменения покупательной способности валют относительно среднего уровня.

" Более того, даже в пределах одной страны может быть значительный разброс в ценах.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [ 317 ] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]