назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [ 304 ] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


304

Этот феномен асимметричности информации объясняет, почему курс акций компаний-инициаторов слияния обычно снижается, когда становится известно, что слияние будет осуществлено на основе обмена акциями. По оценке П. Аскита, Р. Брунера и Д. Маллинза, за период с 1973 по 1983 г среднее падение курса акций в подобных случаях составляло 2,5%. Напротив, по их наблюдениям, после объявления о проведении слияния с оплатой деньгами курс акций компаний-инициаторов сделки рос в среднем на 0,8%".

33-5. МЕХАНИЗМ СЛИЯНИЙ

Как уже подчеркивалось выше, покупка компании - это гораздо более серьезная сделка, чем приобретение нового оборудования. В этом разделе будут рассмотрены типичные проблемы, возникающие в сделках по слиянию. Как следует из практики таких сделок, эти проблемы часто чрезвычайно сложны, поэтому требуют консультаций узких специалистов. Эта книга не ставит задачу заменить собою подобные консультации; она лишь призвана дать систематизированное представление о многочисленных правовых, налоговых и бухгалтерских аспектах таких сделок.

Слияния и

антимонопольное

законодательство

Слияния могут буквально увязнуть в трясине федерального антимонопольного законодательства. Эти документы сохраняют преемственность трех принципиальных нормативных актов. Первый - Антитрестовский закон Шерма-на 1890 г - устанавливает, что "любой договор, комбинация ... или сговор, приводящие к ограничению коммерции" является незаконным и что "любое лицо, предпринимающее попытки монополизировать ... любую долю коммерческих операций" действует незаконно. Второй акт - Закон о Федеральной торговой комиссии 1914 г - запрещает "несправедливые методы конкурентной борьбы" и (в поправках к закону) "несправедливые или вводящие в заблуждение действия или практику". Третий и наиболее важный акт - это Закон Клэйтона 1914 г Раздел 7 этого закона, а также поправки к Закону Селлера-Кефовера 1950 п содержат запрет на приобретение активов или акций, которое "в любой отрасли коммерции или любом регионе страны" порождает "возлгожиос существенное офаничение конкуренции или тенденцию создания монополии". Подчеркнем, что в соответствии с Законом Шермана контракт не должен ограничивать коммерческую деятельность. Закон Клэйтона идет дальше, так как содержит запрет на потенциальное ограничение коммерческой деятельности. Поэтому раздел 7 Закона Клэйтона превратился в главное оружие в крестовом походе против людоеда-монополиста.

Федеральное правительство может претворять в жизнь антимонопольное законодательство двумя путями: через гражданское ходатайство Министерства юстиции или через процедуру слушаний в Федеральной торговой комиссии". В соответствии с Антимонопольным законом Харта-Скотта-Родино 1976 г, эти органы должны быть информированы обо всех приобретениях акций на сумму выше 15 млн дол., или 15% акций компании, которую приобретают в процессе слияния (по наименьшему из критериев). Благодаря этому положению все крупные слияния и поглощения подвергаются контролю уже на самых ранних этапах". И Министерство юстиции, и Федеральная торговая ко-

P.Asquith, R.F.Bruner, D.W.Mullins. Merger Returns and the Form of Financing Working Paper, MIT Sloan School of Management. August. 1990. Table 4. 5 Конкуренты или третьи лица, которые считают, что они будут затронуты поглощением, также вправе подавать антимонопольные иски.

" Компания-мищень также должна быть выявлена и названа, и она, в свою очередь, информирует инвесторов. Таким образом. Закон Харта-Скотта-Родино действительно вынуждает компанию-инициатора слияния открыть общественности свое предложение о приобретении другой компании.



миссия наделены правом требовать постановления суда, приостанавливающего слияние.

За последние годы только некоторые слияния были отменены на основе антимонопольного законодательства, но такая угроза существует постоянно. Например, в 1977 г компания Carter Hawley Hale - группа универсальных магазинов в Техасе - выступила с предложением о покупке компании Marshall Field. В свою очередь Marshall Field предприняла ответные меры, купив другую группу техасских универмагов Liberty Hous и тем самым подвергнув Carter Hawley Hale риску попасть под действие антимонопольного законодательства. Этого риска оказалось достаточно, чтобы заставить Carter Hawley Hale отказаться от своего предложения".

Формы слияний

Допустим, после консультации со специалистами вы убеждены, что покупка компании Б не будет запрещена антимонопольным законодательством. Поэтому ваш следующий шаг - это выбор организационной формы сделки.

Одна из возможных форм - объединение двух компаний, которое предполагает, что одна из участниц сделки принимает на свой баланс все активы и все обязательства другой компании. Для применения такой формы необходимо добиться одобрения сделки не менее чем 50% акционеров обеих компаний".

Другой путь - это просто покупка акций компании либо с оплатой в денежной форме, либо в обмен на акции или иные ценные бумаги компании-инициатора сделки. Избрав этот путь, покупатель может вести переговоры с акционерами интересующей его компании на индивидуальной основе. Менеджеры компании-мишени в этом случае могут вообще оказаться не охваченными переговорами. Обычно покупатель надеется на их одобрение и поддержку сделки, однако, столкнувшись с их сопротивлением, он будет пытаться приобрести эффективное большинство акций этой компании, минуя дальнейшие контакты с ее менеджерами. Если покупателю удается осуществить запланированное, он получает контроль над компанией, проводит слияние и может избавиться от упрямых менеджеров.

Наконец, третий возможный путь - это покупка некоторых или всех активов компании. Эта ситуация отличается от предыдущей тем, что в ней необходима передача прав собственности на активы, и деньги должны быть выплачены самой компании как хозяйственной единице, а не непосредственно ее акционерам.

Особенности бухгалтерского учета слияний

Слияния иногда порождают немало сложных проблем ведения бухгалтерского учета. Одна из них - это вопрос трактовки слияния либо как покупки активов, либо как пула интересов. В условиях эффективного рынка капитала не имеет значения, какая трактовка будет выбрана, но тем не менее менеджеры и бухгалтеры уделяют этому вопросу повышенное внимание.

Главные различия данных трактовок иллюстрирует таблица 33-3. В ней показано, что происходит, когда корпорация А покупает корпорацию Б, образуя новую корпорацию АБ. В верхней части таблицы представлены исходные балансы корпораций. Среднюю часть таблицы занимает баланс новой корпорации АБ, созданной по принципу пула интересов. Заметьте, что этот баланс получен простым суммированием статей двух предыдущих балансов.

" Впоследствии группа акционеров компании Marshall Field безуспешно пыталась привлечь свой совет директоров к ответственности по суду за нарушение им своего служебного долга.

* Уставы корпораций и законы штатов иногда устанавливают более высокую долю голосов, необходимых для одобрения сделки.



В нижней части таблицы показано, каким образом изменяется баланс, если применяется бухгалтерская трактовка сделки как покупки активов. В таблице сделано допущение о приобретении корпорации Б за 1,8 млн дол., что составляет 180% балансовой стоимости ее активов.

Почему корпорация А уплатила премию к балансовой стоимости компании Б в размере 800 ООО дол.? Возможны две причины. Во-первых, подлинная стоимость реальных активов компании Б - ее оборотного капитала, зда-

ТАБЛИЦАЗЗ-3

Сравнение учетных трактовок слияния: покупка активов и пул интересов (все данные в млн дол.)

ИСХОДНЫЕ БАЛАНСЫ КОРПОРАЦИЙ

Корпорация А

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

2,0 8.0

10,0 10,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

Корпорация Б

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

1,0 1,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

БАЛАНСЫ КОРПОРАЦИИ АБ Пул интересов

Корпорация АБ

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто)

2,1 3,0 8,9 8,0 11,0 11,0

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

Покупка активов

(при условии, что корпорация А заплатила за корпорацию Б 1,8 млн дол.)

Корпорация АБ

Оборотный капитал (нетто) Основные средства (нетто) Репутация компании

2,1 3,0 8,9 8,8

-0:8

11,8 11,8

Долгосрочные обязательства Акционерный капитал

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [ 304 ] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]