Краткосрочное кредитование и заимствование

Если у компании образуется временный излишек денежных средств, она может инвестировать их в краткосрочные ценные бумаги. В случае же временной нехватки денег у компании есть возможность пополнить свой запас, продав ценные бумаги или взяв краткосрочный кредит Из главы 31 вы почерпнули некоторую информацию о том, когда нужно идти на подобные изменения. Однако вам необходимо знать больше. Сушествует тщательно разработанное "меню" краткосрочных ценных бумаг; и вы должны хорошо ориентироваться в наиболее известных "блюдах". Точно так же существует много видов краткосрочных задолженностей, и вам следует знать их отличительные особенности. Именно поэтому в книгу включена данная глава о краткосрочном кредитовании и заимствовании. Вам предстоит познакомиться с новой теорией, и вас также ждет добрая порция интересного учебного материала.

32-1. КРАТКОСРОЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ

j. ~zРынок краткосрочных инвестиций обычно называется денежным рынком. Де-

денежныинежный рынок не имеет определенного местоположения в пространстве. Он

""состоит из разрозненных банков и дилеров, связанных между собой посред-

ством телексов, телефонов и компьютеров. При этом на денежном рынке обращается огромное количество ценных бумаг и конкуренция весьма сильна.

Наиболее крупные корпорации сами управляют своими вложениями на денежном рынке, совершая покупки и продажи через банки или дилеров. Мелким компаниям удобнее помещать деньги в инвестиционные фонды денежного рынка. Подобные взаимные фонды вкладывают средства только в краткосрочные ценные бумаги денежного рынка. За определенную плату инвестиционные фонды денежного рынка обеспечивают профессиональное управление средствами и диверсификацию портфеля высококачественных краткосрочных ценных бумаг Такие фонды денежного рынка описывались нами в разделе 17-4.

В главе 24 мы обращали внимание на то, что для облигаций существуют два основных рынка. Это внутренний рынок в Соединенных Штатах и международный рынок еврооблигаций. Из этой главы станет понятно, что и для краткосрочных евродолларовых инвестиций в дополнение к внутреннему денежному рынку также существует международный рынок.

Евродоллар не есть некая странная банкнота; это просто долларовый депозит в банке за пределами Соединенных Штатов. Представьте себе, например, что американская нефтяная компания покупает у арабского шейха неочищенную нефть

и расплачивается чеком банка Morgan Guaranty на 1 млн дол. Затем шейх депонирует чек на свой счет, в Лондонском отделении банка Barclays. В результате Barclays имеет в активе кредит на 1 млн дол. от Morgan Guaranty Он также имеет уравновешиваюшее обязательство в форме долларового депозита. Доллары размешены за пределами Соединенных Штатов, следовательно, это евродолларовый депозит

В з(той главе будут описаны основные внутристрановые и евродолларовые инвестиции, однако следует помнить, что сушествует рынок инвестиций и в других евровалютах. Например, если корпорация в Соединенных Штатах намерена осуществить краткосрочные инвестиции в немецких марках, она может сделать это либо на денежном рынке во Франкфурте, либо на международном рынке евровалют

Если бы мы жили в мире, где отсутствуют регулирование и налогообложение, процентная ставка на евродолларовый кредит должна была бы быть такой же, как и на эквивалентный долларовый кредит на внутреннем рынке, процентная ставка на евростерлинговый кредит - такой же, как и стерлинговый кредит на внутреннем рынке, и т. д. Однако рынки евровалют существуют только благодаря попыткам отдельных правительств регулировать банковское кредитование на внутреннем рынке. Например, в период между 1963 и 1974 г правительство Соединенных Штатов контролировало вывоз корпоративного капитала, предназначенного для инвестиций. Вследствие этого компаниям, желавшим выйти на международный уровень, приходилось обращаться на рынок евродолларов. Такой дополнительный спрос на евродолларовые кредиты привел к тому что евродолларовая процентная ставка превысила внутристра-новой уровень. В тоже время правительство США ограничило пределы роста процентной ставки, выплачиваемой банками в Соединенных Штатах по внутренним депозитам; это также способствовало поддержанию процентной ставки по евродолларам на более высоком уровне, чем в США. В начале 1974 г ограничения на экспорт капитала были сняты и потолок процентных ставок для крупных кредитовтакже был отменен. В результате разрыв между национальным и евродолларовым уровнями процентных ставок сузился. Однако он не исчез окончательно, поскольку банковские операции с евродолларовыми депозитами не являются объектом регулирования Федеральной резервной системы и банки не обязаны страховать такие депозиты в Федеральной корпорации по страхованию депозитов. С другой стороны, вкладчики оказывались незащищенными перед возможными, пусть и маловероятными, действиями зарубежных правительственных органов, в чьей власти было запретить выплаты по евродолларовым депозитам. В силу этих причин ставки по евродолларовым инвестициям продолжали оставаться чуть выше внутристранового уровня по долларовым депозитам.

Термин евродоллар свидетельствует о том, что ббльшая часть деловых контактов осуществляется в Европе и особенно в Лондоне. Кроме того, растет рынок долларовых депозитов в Азии. Правительство Соединенных Штатов испытывает усиливающееся беспокойство по поводу того, что одним из последствий регулирования стало перемещение банковской деятельности за океан в иностранные банки и в зарубежные отделения американских банков. В попытке вернуть часть банковской деятельности в Штаты, правительство в 1981 г позволило американским и иностранным банкам создавать так называемые банковские отделения для международной деятельности, которые представляют собой финансовый аналог зон свободной торговли; физически они находятся на территории Соединенных Штатов, однако поскольку ведут операции только для зарубежных клиентов, отпадает необходимость держать резервы в Федеральном резервном банке, и их депозиты не облагаются никакими налогами США.

Казначейские векселя

Векселя

федеральных

ведомств

Краткосрочные ценные бумаги, не подлежащие налогообложению

Переуступаемые депозитные сертифи-каты

Евродолларовые депозиты

Переуступаемые лондонские долларовые депозитные сертификаты

Коммерческие бумаги прямого размещения

Коммерческие

бумаги

дилеров

Банковские акцепты

Соглашения о продаже с обратной покупкой

Правительство США

FHLB, "Fannie Мае", "Sallie Мае", FHLMC и др.

Штаты,

муниципалитеты, местные организации, ведающие муниципальным жильем, ведомства по обновлению городского хозяйства Коммерческие банки,

сберегательные и кредитные организации

Лондонские отделения международных банков

Лондонские отделения международных банков

Около 70

крупных

финансовых

компаний и

банковские

холдинговые

компании

Промышленные фирмы и небольшие финансовые компании

Крупные

коммерческие

банки

Дилеры по правительственным ценным бумагам

90, 180, или 360 дней

От 5 дней до I года

От 7 дней до I года

Обычно от 30 дней до 3 месяцев; также 6-12-месячные сертификаты с переменной ставкой

От 1 дня до 1 года

Обычно от 30 дней до 1 года; также сертификаты с переменной ставкой до 5 лет

Максимум 270 дней

Максимум 270 дней

От 1 до 6 месяцев

От одной ночи до 3 месяцев также постоянный контракт (открытые соглашения)

Отличный вторичный рынок

Хороший

вторичный

рынок

Хороший вторичный рынок

Дисконт90-и 180-дневные

векселя продаются на аукционных торгах еженедельно; 360-дневные векселя продаются на аукционных торгах ежемесячно

Обычнодисконт

Хороший вторичный рынок

Нет вторичного рынка

Не такой хороший рынок, как для депозитных сертификатов внутреннего рынка

Нет вторичного рынка; обычно компании соглашаются выкупать бумаги до погашения

Нет вторичного рынка; с дилером могут заключаться соглашения об обратном выкупе

Хороший вторичный рынок

Нет вторичного рынка

Обычно процент, выплачиваемый при погашении

Обычно процент; на депозитный сертификат с фиксированной ставкой процент, выплачиваемый при погашении Процент при погашении

Обычно процент; для депозитных сертификатов с фиксированной ставкой, выплата ежегодно или при погашении Дисконт или процент

Векселя с ожиданием налогов, векселя с ожиданием облигаций, векселя с ожиданием доходов, проектные векселя, 7-дневные векселя до востребования

Расписка для срочного депозита в коммерческом банке

Дисконт или процент

Дисконт

Расписка для срочных депозитов в зафанич-ных банках

Необеспеченные простые векселя, размещаемые непосредственно среди инвесторов

Необеспеченные простые векселя, размещаемые среди дилеров; также евродолларовые бумаги дилеров

Требования об уплате, акцептованные банком

Цена перекупки Продажа дилером выше цены правительственных продажиценныхбумагс

одновременным соглашением о перекупке