назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [ 280 ] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


280

" Эти две цели иногда противоречат друг другу. Например, чтобы сохранить жизнеспособность фирмы, может быть необходимо продолжить использование активов, которые были отданы как залог, но тогда "обеспеченные" кредиторы лишаются доступа к этому залогу. Чтобы разрешить эту проблему. Закон о реформе процедуры банкротства позволяет фирмам, действующим в соответствии с главой 11, использовать эти активы до тех пор, пока кредиторы, имеющие право на эти активы, получают компенсацию за любое снижение их стоимости. Таким образом, фирма может платить деньги "обеспеченным" кредиторам для покрытия экономического износа этих активов.

" Однако хотя бы одна категория кредиторов должна проголосовать за план - иначе суд не вправе его одобрить.

доверенное лицо. Часто казначею приходится добиваться запрещающих распоряжений, чтобы предотвратить попытки некоторых кредиторов получить деньги до завершения судопроизводства, или взыскивать собственность, которую кредитор только недавно получил обратно в свое владение.

Как и в случае с персональным банкротством, существует определенный порядок для "необеспеченных" кредиторов. Казначейство США, должностные лица суда и доверенное лицо получают деньги первыми. Налоговые органы имеют следующий приоритет, наряду с некоторыми правительственными агентствами, такими, как Управление малым бизнесом и Корпорация пенсионного обеспечения. Затем, опережая другие требования, идет задолженность по заработной плате (до 2000 дол. на каждого работающего).

Вместо того чтобы регистрировать прямое банкротство, компания может попытаться восстановить бизнес. Как правило, это в интересах акционеров: им нечего терять, если дела будут ухудшаться, однако они получат все, если фирма возродится.

Компании, пытающиеся провести реорганизацию, "ищут защиты" в главе 11 Закона о реформе процедуры банкротства. (Кроме того, кредиторы фирмы могут принудить ее воспользоваться этой главой, подав ходатайства в суд.) Глава 11 призвана сохранить фирму "живой" и действующей и защитить стоимость ее активов", пока не будет выработан план реорганизации. В течение этого периода любое судопроизводство против фирмы приостанавливается и компания действует под управлением существующих менеджеров как "дебитор в собственности" или под управлением назначенного судом доверенного лица.

Ответственность за разработку плана может быть возложена на фирму-должника. Если не назначено доверенное лицо, фирма должна предоставить кредиторам план в течение 120 дней. Если она укладывается в этот срок, ей дается еще 60 дней на его одобрение. Если же фирма не укладывается в эти сроки или если назначено доверенное лицо, любой может предложить такой план -например, доверенное лицо или комитет кредиторов.

План начинает действовать, если он принят кредиторами и утвержден судом. Принятие требует одобрения по крайней мере половиной голосующих кредиторов; кроме того, на долю кредиторов, голосующих "за", должно приходиться две трети общей суммы требований кредиторов к фирме. План также должен быть одобрен двумя третями акционеров. Когда план принят, суд обычно одобряет его при условии, что его одобрила каждая категория кредиторов и что положение кредиторов будет лучше, если этот план будет выполняться, чем если активы фирмы будут ликвидированы и распределены. При определенных условиях суд может утвердить план, даже если одна или несколько категорий кредиторов проголосовали против него", но правила для такого "пропихивания" очень сложны, и мы не будем пытаться рассматривать их здесь.

План реорганизации - это в основном положение о том, кто и что получает; каждая категория кредиторов отказывается от своих требований в обмен на новые акции. (Иногда кредиторы также получают и деньги.) Проблема состоит в разработке новой структуры капитала для фирмы, которая:



1) удовлетворит кредиторов и 2) позволит фирме разрешить хозяйственные проблемы, которые в первую очередь поставили фирму в тяжелое положение. Иногда удовлетворение этих двух условий требует плана, по сложности сопоставимого со стилем "барокко". Когда компания Репп Central Corporation была наконец реорганизована в 1978 г (через 7 лет после самого крупного банкротства в истории железных дорог), более десятка новых ценных бумаг были созданы и распределены между 15 категориями кредиторов.

Значительную роль во многих реорганизациях, особенно крупных компаний, продаюших свои акции на открытом рынке, играет Комиссия по ценным бумагам и биржам. Ее задача - обеспечить кредиторов всей существенной и относящейся к делу информацией прежде, чем они будут голосовать за предложенный план реорганизации. Например, Комиссия может участвовать в слушаниях до того, как суд одобрит план.

Выбор между ликвидацией и реорганизацией

Мы предлагаем вам краткий обзор простого решения о банкротстве. Когда наступает срок платежа кредиторам, руководство фирмы проверяет стоимость собственного капитала. Если величина стоимости положительная, фирма платит своим кредиторам (при необходимости привлекая деньги за счет выпуска акций). Если капитал обесценен, фирма не в состоянии оплатить свои долги и подает ходатайство о банкротстве. Если активы фирмы-банкрота могут быть где-либо использованы с большей пользой, фирма ликвидируется и выручка от ликвидации идет на оплату требований кредиторов. В противном случае кредиторы просто становятся новыми владельцами и фирма продолжает функционировать*.

На практике редко все бывает так просто. Мы наблюдаем, например, что фирмы зачастую подают ходатайство о банкротстве, даже если стоимость их капитала положительна. Или фирмы часто реорганизуются даже в том случае, когда их активы могут быть более эффективно использованы где-либо еще. Вот описание некоторых причин.

1.Хотя реорганизованная фирма является новым юридическим лицом, она принимает на себя все убытки, "перенесенные на будущие периоды" в целях налогообложения, принадлежавшие старой фирме. Если фирма ликвидируется, а не реорганизуется, убытки, "перенесенные на будущие периоды" в целях налогообложения, исчезают Таким образом, существует стимул продолжить деятельность фирмы.

2.Если активы фирмы распродаются, легко определить, какая сумма может быть распределена между кредиторами. Однако, когда фирма реорганизуется, необходимо сохранить деньги настолько долго, насколько это возможно. Следовательно, требования кредиторов обычно оплачиваются смешанным образом: деньгами и ценными бумагами. Из-за этого труднее понять, получили ли они то, что им причитается. Например, каждому держателю облигации может быть предложено 300 дол. в денежной форме и 700 дол. в виде новой облигации, по которой в первые 2 года не выплачиваются проценты, а впоследствии выплачиваются по низкой ставке. Такая облигация компании, которая борется за выживание, возможно, не имеет большой стоимости, но суд по банкротству обычно смотрит на номинальную стоимость новой об-

" Если существует несколько категорий кредиторов, первоначально "младшие" кредиторы становятся владельцами компании и несут ответственность за выплату долгов "старшим" кредиторам. Теперь перед ними стоят те же самые проблемы, что были и у первоначальных владельцев. Если их капитал обесценен, они также не смогут оплатить долги и передадут право собственности на компанию следующей категории кредиторов.



" Фрэнке и Торус выяснили, что акционеры получают некоторую компенсацию -обычно в виде ценных бумаг - в двух третях случаев реорганизации в соответствии с главой И.

" См., например:/4. Clfelli. Management by Bankaiptcy Fortune. October 1983. R 69-73.

лигации и, следовательно, считает, что владельцу облигации заплатили полностью.

"Старшие" кредиторы, которые знают, что в случае реорганизации они скорее всего получат незначительные суммы, будут, вероятно, настаивать на ликвидации. Акционеры и "младшие" кредиторы предпочитают реорганизацию. Они надеются, что суд не будет настаивать на слишком жестком порядке оплаты и им перепадет "несколько крошек"".

3.Хотя требования акционеров и "младших" кредиторов оплачиваются в последнюю очередь, у них есть секретное оружие - время работает на них. Процедура банкротства обычно занимает несколько лет, прежде чем план будет представлен в суд и согласован с каждой категорией кредиторов. (Судопроизводство банкротства компании Missouri Pacific Railroad заняло в целом 22 года.) Полагаясь на тактику затягивания, "младшие" кредиторы делают ставку на то, что удача повернется к ним лицом и спасет их инвестиции. С другой стороны, "старшие" кредиторы знают, что время работает против них, поэтому они порой соглашаются на меньшую оплату как часть цены за принятие плана. Длительные банкротства требуют также больших затрат. (Юридические и административные расходы в случае с компанией Wickes составили 250 млн дол.) "Старшие" кредиторы видят, как их деньги перетекают в карманы адвокатов, и поэтому стремятся к быстрому решению.

4.После того как план реорганизации разработан, компании, вероятно, понадобится дополнительный оборотный капитал. Поэтому ей разрешается покупать товары в кредит и занимать деньги. Кредиторы, появившиеся в этот период, имеют приоритет по сравнению со "старшими" кредиторами, и задолженность им может даже быть обеспечена активами, которые уже выступают залогом для сушествующих кредиторов. Это также дает стимул сушествуюшим кредиторам к принятию быстрого решения, пока их притязания на активы не растворились в новых долгах.

5.Иногда прибыльные компании прибегают к банкротству в соответствии с главой 11, как к средству защиты от "тягот"". Так, например, компания Continental Airlines, обремененная трудовым договором, предусматривающим высокую заработную плату в 1982 г воспользовалась главой И и немедленно урезала оплату труда до 50%. В 1983 г компании Manville Соф. угрожало 16 ООО судебных дел об ущербе от асбеста, который был нанесен людям в результате деятельности компании. Manville Соф. зарегистрировала банкротство в соответствии с главо!4 11, и судья по банкротству согласился закрыть судебные дела об ущербе. Нет необходимости говорить, что юристы и законодатели обеспокоены тем, что такие действия противоречат первоначальным целям законов о банкротстве.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Два обычных учебника, посвященных практике и институциональным основам управления дебиторской задолженностью:

T.N. Весктап and R.S. Foster. Credits and Collections: Management and

Theory 8th ed. McGraw-Hill Book Company New York, 1969. R.H. Cole. Consumer and Commercial Credit Management. 8th ed. Richard D. Irwin, Inc., Homewood, 111., 1987.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [ 280 ] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]